瑞银：政府将在几年内逐步解决经济再平衡问题

　　信贷支撑投资反弹

　　过去两个月的数据显示，在基建投资增加、房地产投资企稳的帮助下，内需已经开始反弹（参见我们2012年11月12日发布的《中国经济周报：来自北京的消息》）。尽管过去几个季度里消费一直表现得较为坚韧，但投资增速已经加快、并且很可能会在未来几个月里超过消费。对于那些认为消费已经开始取代投资、成为主要经济增长引擎的人们而言，这一趋势可能会令他们失望（见表1）。

　　我们一直认为，将经济增长模式从投资拉动型转变为更加依赖于消费的模式需要时间、也需要改革，而短期内投资对经济增长的拉动往往更为有效。事实上，由于经济在今年早些时候放缓，政府已经将重心转向增加基建投资、并通过投放各种形式的信贷资金以支持投资增长。图2很清楚地显示经济体系中的整体信贷水平正显著增长，此处我们考虑进了快速增长的表外信贷活动、外币贷款和企业债券融资。

　　净出口对增长的拉动由负转正

　　出口显著放缓是过去几个季度中国整体经济放缓的重要原因之一，但目前情况可能正在发生改变。随着出口增速在过去2-3个月里超过进口，贸易顺差不断扩大。几乎可以肯定的是，今年贸易顺差应该会比去年增加至少500亿美元，从而扭转近年来贸易顺差不断下降的趋势。

　　10月份，中国出口同比增长11.6%，主要是由于美国和除日本以外亚洲其他经济体的需求回升，两者占中国出口比重超过40%。中国对欧洲出口延续了同比下跌的趋势，但环比已经企稳（见图3）。尽管对中国出口竞争力减弱的担忧不断加剧，但近几个月中国的传统出口项目（如服装和电子产品）也在复苏。另外，10月进口仍然较为疲弱，同比增长2.4%，一定程度上由于大宗商品价格的下跌，此外也受到了汽车（同比下跌26%）、资本品和部分大宗商品（10月份铜进口同比下跌16%）进口下滑的影响。

　　经济从出口驱动转向内需驱动的再平衡过程发生了什么变化吗？的确，政府官员经常提到今年上半年净出口下滑对经济产生的负面影响，并指出这意味着经济从出口驱动转向内需驱动迈出了一大步。这一趋势在最近几个月突然反转了吗？

　　在我们看来，此前净出口对经济的拖累以及目前的反转基本上都是周期性因素作用的结果，而非经济发生了深层次的结构性变化。我们并不认为今年早些时候中国经济再平衡有了长足的进展，因为出口下滑主要是由于主要发达经济体需求下滑，尤其是欧洲。但我们也相信，中国经济的结构性失衡目前也并没有快速恶化。造成当前局面的部分原因是贸易条件的变化——大宗商品价格在近期走弱，因而推动了贸易顺差上升。此外，之前投资的放缓以及工业部门持续去库存也造成进口放缓。不过，国内投资需求正在复苏，大宗商品价格也开始反弹。展望未来，我们预计今后几个月进口将会反弹，贸易顺差则会企稳（见图4）。

　　不论如何，今年四季度净出口对GDP增长应会产生正的拉动作用，我们认为这将有助于四季度GDP同比增速回升到7.5%，并使得全年经济增长超过7.6%。另外，我们预计今年贸易顺差将超过2000亿美元，显著高于2011年的1540亿美元（按照海关口径，而非国际收支口径）。因此，今年经常项目顺差占GDP的比重将超过3%，高于2011年的2.7%。经常项目顺差的增长可能会增加人民币升值压力和预期。不过，我们仍然预计2013年政府会让人民币兑美元汇率在6.2-6.4的区间内波动（参见我们2012年10月30日发布的《人民币是否重回升值通道？》）

　　十八大后可能出现什么变化？

　　十八大指出目前经济和社会层面存在严峻挑战，必须按照十二五规划，通过相应政策和改革来应对这些挑战。但胡锦涛主席也在报告中强调，发展是解决所有问题的关键。更重要的是，由于新一届地方政府急于打开新的局面，地方层面可能会大力推动投资和经济增长。

　　不管明年3月份全国人大会议之后新一届政府最终的组织架构会是怎样，我们都预计政府将在今后几年内逐步解决经济再平衡问题。明年的首要任务可能仍是保持经济平稳较快增长，使GDP增速保持在7.5%以上。从这个角度来说，我们预计当前促进投资和信贷的政策将基本保持不变。表1列出了我们对明年经济的最新预测。

　　以上观点出自瑞银中国经济周报