固收有限合伙基金暗藏风险 渠道佣金占客户收益三成

　　证券时报记者 吴昊

　　随着固定收益信托产品市场的火爆，固定收益有限合伙基金逐渐进入高端投资者视线中，此类产品运作流程与固定收益信托产品相似，只是发行平台由信托转向有限合伙企业，产品收益率较信托产品高1%-4%，而在收益率较高的同时固定收益有限合伙基金存在的高额渠道费、以及认购门槛降低等不规范之处也为投资者带来巨大的隐藏风险。

　　渠道费惊人

　　风险转嫁投资者

　　相较于信托平台1%左右的营销费用，有限合伙基金动辄3%以上的销售费用高出了许多，这在某种程度上导致了销售渠道和投资者利益的不一致。

　　证券时报记者了解到，由上海某投资公司作为一般合伙人发起的一款有限合伙基金项目，该基金资金将用于支付某项目的土地款和工程款，贷款期限是1年。该产品共计规模1.5亿元，其中劣后级3000万由担保方出资认购，优先级1.2亿目前正在募集。

　　该产品投资人预期年化收益率分成三个等级，100万（包括）到300万投资者收益率在税后12%，300万（包括）到600万收益率在税后13%，600万（包括）以上收益率在税后14%。

　　值得注意的是，该基金支付给渠道的佣金为税后4.5%，这意味着一位投资100万到300万的投资者，承担了16.5%的收益所带来的风险，而只得到12%的收益，销售渠道拿走的利润为投资者收益的37.5%，但不承担任何风险。

　　除了高佣金外，有些有限合伙基金会主动将购买门槛降低。例如，北京某投资公司发起的有限合伙基金，增设投资额在50万（包括）至100万的档位，但该产品渠道的税后佣金亦高达3.5%。相关条文规定，在信托平台上的固定收益类产品销售对象必须为合格投资者，如果投资信托计划低于100万，投资者需提供相关财产证明或者相关收入证明。

　　虽然此类有限合伙基金产品在设计结构上与信托产品类似，但合伙企业管理人是否能够把控项目风险仍存在疑问。普益财富研究员刘辉表示，由于绝大部分此类有限合伙形式的产品缺乏公信力，销售难度较大，因此管理人给出的销售费用往往很高。销售渠道在利益驱动下，会主要宣扬产品的高收益，而淡化或者自己也不清楚产品的风险，将产品卖给风险承受能力较低的投资者。

　　有限合伙基金

　　未来发展仍有待规范

　　有限合伙企业在2007年新合伙企业法推出后才开始发展，起初主要被私募股权投资基金所采用，近两年开始被广泛应用于债权领域，发展时间较短。

　　一位信托公司高管表示，目前国内有限合伙基金发展处于初级阶段，目前市场为融资方市场，对作为一般合伙人的管理者而言，只是去找渠道进行融资，而不是投资管理行为。投资管理应从投资人成本角度出发，控制销售成本。在目前以融资方主导的格局下产生高额的佣金现象，加大了投资者的风险。

　　一位上海第三方销售负责人表示，今年有接触一些做固定收益产品的有限合伙企业，但最终没有进行销售。“信托公司是国家金融机构，而有限合伙毕竟只是一个企业，信托公司即使项目出现问题也会通过一定手段到期能够兑付，不会让客户亏损，而有限合伙企业只是一种私募基金行为，盈亏自负，况且其一般合伙人业绩也无法跟踪。”

　　上述人士表示，相较信托产品，有限合伙基金不透明也是需要担心的一个因素。“近期销售一款固定收益类信托产品其合同中会写清楚总的贷款成本12.8%，客户预期收益是9.5%，剩下的是营销费用和信托平台费用，而有限合伙基金却不透明，资金使用情况和未来出现极端情况后的抵押物能否变现都是问题。”

　　刘辉表示，有限合伙基金目前处于一种野蛮发展阶段，总体风险较大。但从另一方面看这是金融脱媒和利率市场化的一种体现，为民间资本直接参与到企业融资中提供了一种相对合法的途径，未来有很大发展空间，应考虑设置管理人资质要求以及如何纳入监管。

　　作者：吴昊