IPO排队融资压力有限 “堰塞湖”宜疏不宜堵

　　本报记者 朱茵

　　化解之计在疏不在堵

　　“要解决这个问题，需要用市场化手段，停发新股并不能治本。否则年报过后又有一批企业来申报，到时排队企业数恐怕会突破1000家。”一位券商投行部门负责人表示。

　　业界观点与监管层不谋而合。证监会相关人士曾表示，虽然发 审委工作会议暂停，但相关拟上市企业材料受理及初审都在正常进行。

　　9日在宁波举行的保荐业务座谈会上，证监会相关负责人听取了24家券商代表的发言。虽然在听取意见之后管理层并没有表态，但显然“发不发”已经不是问题，“怎么发”才是管理层调研的关键。业内人士认为，完全放开暂无可能，因此“堰塞湖”顷刻泄洪不可能出现。

　　有观点认为，未来新股发行采取备案制，将发审权力下移到沪深交易所。对此，一些业内人士认为，发审权力下放到哪并不重要，关键是要不要审，目前的市场环境还没有成熟到可以不要审核的地步。

　　业内人士认为，目前取消审核并不现实，因为相关配套制度还不健全。国外可以采取注册制是因为其法律及配套制度完善，IPO之后出了问题有法律依据进行查处。对国内市场而言，在法律制度不够完备的情况下，犯罪成本很低，有人或许会铤而走险，这无疑将影响行业发展，进而影响投资者利益。

　　实际上，停发新股并不能救市。几位券商投行部门负责人都认为，市场涨跌有自己的运行规律，对二级市场影响最大的还是资金面以及宏观经济因素。资金面充裕，则上涨动力大，与一级市场的发行没有太直接关系。最近几年，新股发行数量最多的一年约有400家企业上市，筹资额度达4000-5000亿元，那时候股市还在上涨；今年新股发行很少，只有百余家企业，筹资总量约900亿元，但股市仍在下跌。

　　“堰塞湖”泄洪压力有限

　　证监会公布的信息显示，截至11月15日，有6家企业加入到IPO储备企业行列中。其中，上交所新增3家企业，深交所新增2家企业，创业板新增1家企业。至此，IPO申报企业共计798家。其中，拟登陆沪市的有152家，拟登陆深市主板与中小板的有335家，创业板有311家，扣除23家中止审查企业，等待审核过会的企业共计775家。

　　虽然这个数字比较庞大，但发行压力或许没有看起来那么大。业内人士认为，最终真正发行上市的企业不会有这么多。对排队的700多家企业也需要仔细分析。上海某大券商的投行总经理表示，虽然排队企业数量众多，但客观分析下有些企业可以剔除。“今年宏观经济形势不好，企业微观盈利也受到影响。特别是部分中小企业如果业绩出现下滑，可能不符合上市发行条件，年后需要撤销再重新补年报，要看到时是否还能满足上市条件。这样的企业占有一定比例。”

　　还有些企业“在会”已经很长时间了，但所属行业一直没有放行，如房地产、信托、城商行等。有的城商行，如杭州银行等已经申报5、6年了。实际上，在宁波银行及南京银行之后就再没有城商行上市发行。这类企业还存在股东数量超过200人等问题，暂时不会有新进展。这样又可以剔除一些企业。此外，排队申报的企业绝大部分都是中小型企业，只有少量大型企业，筹资额度不会太大。

　　“新股发行排队积压的情况并不是首次出现。”有保荐人称，2008年也曾出现过发行排队的情况，积压家数也很多，但由于当时在审数字没有公布，所以市场感受不明显。当前新股发行节奏放缓的原因和以前不完全相同，但市场比较低迷应当是重要因素。从历史经验看，发行排队情况在市场走强时能很快得到消化。例如，2009年市场上涨期间，一周发行6-8家新股很快消化了积压的企业。他预计，如果市场有所好转，新股发行节奏会恢复,“预计明年发行压力应该不太大。

　　数据显示，眼下排队等待在沪深交易所发行上市的公司总数已近800家。随着排队企业数量增多，市场对融资“堰塞湖”忧虑加剧。

　　业内人士表示，投资者不必过分担忧IPO排队，实际融资压力不会太大。解决企业扎堆上市的问题，应借助市场化手段，更多采用“疏导”的办法，停发新股非治本之策。

　　多策并举完善新股发行

　　恢复正常新股发行节奏或许是解决发行“堰塞湖”问题的关键一环。

　　有券商表示，今后新股发行可以采取总量控制的办法。规模上淡化家数，如可以一次发行5家，总筹资额度10亿元。每周、每月的上市企业数量虽然不同，但这段时间筹资规模基本确定，这可以在一定程度上避免微观供求失衡。

　　还有券商建议，新股发行改革，总体还是要降低发行价格，给二级市场留出空间。有保荐人表示，未来如果新股市盈率为15倍，很多发行人、企业的实际控制人觉得不“经济”，发行问题自然就解决了。国外有些企业不急于上市，而国内企业普遍有上市冲动。“特别是在新股发行频率降低，偶尔有一两家IPO的情况下，新股市盈率更容易居高不下。”

　　投行人士认为，目前对新股发行市盈率不超过行业平均水平25%的要求是阶段性举措，其出发点是希望市场更为理性。监管层也希望国内发行价与国际逐步接轨，但新股发行问题用市场化手段逐步解决会较好。

　　也有业内人士提出，利用多层次资本市场为企业融资提供服务，设立预备板解决千军万马要过独木桥的现状，这与建立覆盖全国的新三板市场以及区域股权交易市场，给不同发展阶段的企业以不同融资机会的思路相呼应。