再融资吃力不讨好 投行宁烂批文转推公司债

　　本报记者 邱晨 深圳报道

　　“现在有不少拿到批文的再融资项目，发行人和承销商见市场不好，宁愿让批文"烂"在手里也不发。”11月下旬，中银国际资本市场部人士告诉本报记者。

　　据记者调查，因目前市场疲软，持续低位徘徊的股价正“浇熄”大批发行人的再融资冲动。

　 　投行作为主承销商夹在发行人与投资者之间也倍感尴尬：面对卖不出去就要包销的风险，许多投行不得不看着手中拿到批文的项目“变黄了”，哪怕导致相关项目部门“白忙一场”。

　　11月20日，北京城建（600266.SH）称，因非公开发行未取得实质进展，该方案终止。

　　11月20日，报喜鸟（002154.SZ）公告，公开增发规模由不超过1亿股减至500万股，缩水95%。

　　“报喜鸟还比较好，至少发出来了。现在投行大部分再融资项目都暂停了，很多批文都作废了。”上述投行人士称。

　　目前，监管层对于再融资审核周期一般接近半年。上证指数从年中的2400附近挫至2000点，跌幅约20%，多数个股跌幅更大，这导致前期申报的大批定增项目的增发价与二级市场股价倒挂。

　　虽然发行人和主承销商可在发行前调整一次价格，但行情持续走低，多数发行人都不愿“贱卖”股票。

　　“许多发行人觉得股价太低，都不愿发。投行也怕包销，也不敢发。”北京某大型券商资本市场部人士表示。

　　部分券商资本市场部人士认为，监管层取消公开增发价格最低8.5折“福利”大大影响了销售工作。目前，投行在销售中，明显感到投资者的冷漠。

　　“现在发行人定增价格不愿意定得太低，但定高了对投资机构又毫无吸引力。”上述人士称。

　　事实上，失去价格红利后，增发项目只对一些资金量较大、需要以稳定价格建仓的投资机构有点吸引力。

　　对于券商来说，目前承销再融资项目已变成一项吃力不讨好的工作。业内人士表示，若以行业平均费率计算，中航证券承销报喜鸟再融资项目，仅取得约两三百万元的承销收入，这水平仅够支付项目组的薪资和运营成本。

　　据悉，目前再融资项目已沦为准保代签字通道，为一些中小券商积累保代资源。鉴于此情况，不少券商已向监管层“诉苦”。

　　不过处于两难境地的投行并没有就此罢休。

　　事实上，再融资通道的堵死反而为公司债发行开辟一方天地。不少投行正拿着申请再融资的上市公司名单逐一推销公司债。

　　有趣的是，记者告诉部分券商资本市场部人士，报喜鸟增发规模大幅萎缩的情况后，不少人士都表现出向其推销公司债的兴趣。

　　据介绍，这一趋势符合监管层当前“大力推行上市公司通过直接融资取代股权融资”的意图。

　　统计显示，今年前10个月公司债发行总额1854亿元，虽然与短融券、中期票据等债权融资相比，公司债规模仍较小，但已远超2011年1291亿元的规模，甚至超过前10个月A股IPO的募资总额。

　　“这与当前监管层的护市政策有关，缓解了二级市场很大压力”。某券商人士坦言。

　　但也有投行人士认为，上市公司股权融资情结很深，例如10月底，市场稍一转暖，就有39家上市公司宣布定向增发预案，筹资额达600多亿。不难看出，再融资仍是上市公司优先选择，行情一旦转好，很多公司又将“弃债转股”。

　　“公司债到期需要还本付息，而增发配股除稀释股权外，所融资金是无偿使用”。某券商投行人士称。

　　上述人士也承认，即使行情不好，并非所有申请增发的上市公司都愿转发公司债。只有部分确实存在资金短缺，需解燃眉之急的公司才会转而发债。

　　作者：邱晨