首宗点心债违约显现 发行人评级重要性凸显

　　惠誉在研究报告中提到，由于需求减弱，今年前10个月点心债的发行量较上年同期下降了55%。与此同时，拥有信贷评级的点心债占比明显上升。此外，发行后的交投数据显示，由获得评级的实体发行的点心债交易仅出现小幅下降，而由未获评级的实体进行的点心债发行交易则大幅减少超过9成。

　　证券时报记者 徐欢

　　中国玉米生化制品生产商大成生化科技成为离岸人民币债券市场（俗称“点心债”）自2007年建立以来出现的首家违约企业。有市场人士认为，该事件仅为个案，不会影响整个离岸人民币债券市场，但是预计未来投资人将越来越关注点心债发行人的评级。

　　违约事件属个别现象

　　大成生化于2011年5月发行了一批票息7%、3年期的4.5亿元有担保人民币点心债。但在今年8月底，大成生化表示，由于上半年录得亏损，因而违反该批点心债的某些财务契约，发生技术性违约事件。据了解，该公司发行的点心债附有五项财务契诺，包括最高杠杆率以及最低流动资产与流动负债比，该公司并未说明可能违反哪项契约承诺。

　　为就违约事件向投资者做出交代，近日，大成生化发出公告向其债券的持有人提出回购建议，将按面值回购债券并提供一定的费用作为补偿。大成生化也因此成为在香港人民币债券市场上，第一家因发生技术性违约而要提前赎回债券的公司。

　　穆迪副总裁兼高级分析师钟汶权表示，大成生化回购点心债仅属于个别事件，对整个点心债市场影响甚微。

　　某大行负责固定收益业务的人士则认为，该案例反而对市场有轻微正面影响，因为发债体在违反财务契约后，有足够财务实力赎回债券并做出补偿，除了显示出发债主体并没有遭遇财务困难外，也反映其对投资者负责的意愿。此外，该人士还认为，预计违约不会成趋势。

　　国泰君安国际首席策略员蒋有衡认为，由于市场依旧看好人民币升值的趋势，以逐利为主要目的的资本还是会追捧人民币债券。

　　蒋有衡认为，点心债与以其他货币计价的债券一样，都有可能出现违约的情况，而目前人民币点心债已经发展数年，仅仅出现一宗违约现象，比起其他债券而言，其信用记录已经相当良好。

　　需关注债券发行人评级

　　此前，人民币的强烈升值预期带动点心债市场，许多未获得评级且信用状况不佳的公司以较低的利率发行了点心债，这些债券附带的契诺有限，甚至是零契诺，但投资者认购的热情丝毫未减。不过近年来，在经济持续不景气以及中概股造假事件频发的环境下，投资者的风险意识已有所提升，人民币升值趋势本身已不足以说服投资者买入点心债。

　　国际三大评级机构之一的惠誉在研究报告中提到，虽然人民币持续升值，但投资者对购入点心债有所却步。由于需求减弱，今年前10个月点心债的发行量较上年同期下降了55%至688亿元人民币，远低于上年同期的1535亿元人民币。与此同时，拥有信贷评级的点心债占整体比重明显上升。

　　据业内人士透露，2011年前10个月，在280宗点心债发行交易中，仅有47宗获得了国际评级机构的评级，占比为17%。这一比率在今年同期大幅升至72%，在54宗点心债发行交易中，已经有39宗获得了国际评级。此外，发行后的交投数据显示，由获得评级的实体进行的点心债发行交易仅出现小幅下降，而由未获评级的实体进行的点心债发行交易则大幅减少超过9成。

　　穆迪预计，由于内地经济持续放缓，预计未来两年公司违约风险将会浮现。惠誉认为，人民币离岸市场要持续繁荣发展，要克服的主要障碍之一是增加发行主体的运营信息披露以及提高对债券持有人的保护力度。

　　富达固定收益投资组合经理Bryan Collins也表示，由于大部分点心债根本不附带相关契约承诺，因此再次出现类似的违约事件几率不大，但是这个案例可能会让债券投资者意识到点心债缺乏契诺的现状以及加强投资者保护的必要性。

　　作者：徐欢