劣后级收益率15% 专户私募债叫板信托

　　上证指数围绕2000点反复震荡，众多投资者被市场折磨得如惊弓之鸟，指数“1字头”即将到来似乎已成共识。

　　股市愈发低迷，高收益固定收益产品就越显珍贵。最近发行的集合信托产品，预期收益范围仍保持在8.86%-9.63%水平，平均期限仅1.88年。

　　今年6月，首只中小企 业私募债登场，被不少券商、私银认为是信托产品的替代。

　　近半年过去，本报统计产品信息发现，现有公募基金、券商集合理财、基金专户都开始投资私募债，但总量还比较少。收益率方面，专户分级产品的劣后部分能实现15%左右的年化收益率，正逐步追赶信托产品。

　　暗战51亿规模

　　机构曾对私募债及相关金融产品寄予厚望，将其看成信托产品的替代。但现实很骨感的。总的来看，相比半年前的热捧，私募债正受到冷落，相应的金融产品数量也仅处于起步阶段。

　　同花顺iFinD统计数据显示，截至11月22日，共有54只私募债发行，募集金额51.63亿元，平均每只募集9561万元。

　　上海一位券商投行部人士说，相比信托融资，私募债的规模较小，一般亿元左右，因为承销商担心，规模膨胀后，一旦面临兑付危机，风险就很大，销售方面困难也不小。

　　期限方面，私募债平均存续期比信托产品长，达2.34年，其中3年期的债券就有24只。虽然占用投资者资金的时间更长，但9.03%的平均年化收益率反不敌信托产品9.31%的成绩。

　　从发行节奏看，私募债遇冷也很明显，6-8月最密集，共发行44只，占比高达81%，9-10月仅有10只发行。

　　按交易所规定，个人要成为私募债市场合格投资者的门槛远高于信托，既要求金融资产不低于500万元，还要拿出最近2年以上的证券交易成交记录。

　　下半年以来，不少券商、基金都设计参与私募债的产品推销给个人投资者。例如鹏华基金推出的鹏华中小企债基金，投资范围就包括中小企业私募债，并在最近买入常州春秋淹城建设投资公司、如皋顾庄生态园开发建设公司的私募债，两只债券的预期收益率分别是8%和9.8%。

　　但这类理财产品的数量屈指可数。以券商集合理财产品为例，明确投资范围包括私募债的不到10款。

　　首选专户分级产品

　　对于高净值投资者，普通的公募、券商集合理财产品“性价比”并不高，应更多关注专户分级产品。

　　目前，私募债的理财产品最大的发行方还是承销机构券商。正发行的券商集合理财产品中，不少也打算将私募债放入。如东吴证券的东吴财富4号集合资产管理计划正推广，对中小企业私募债的投资上限在基金规模的30%内。

　　那么，券商的这些产品在收益上是否更具竞争力？以浙商汇金增强聚利集合计划为例，成立于今年9月初，募集规模2.9亿元，每月开放。它目标是要比同期限的银行理财产品取得收益优势。

　　9月3日至11月16日，其累计净值达1.0154，净值增长率为1.5%，折年化收益率约7.5%左右。而最先参与私募债的广发金管家弘利债券产品，目前折年化收益率为4.9%左右。

　　不过，浙商证券一位销售人员提醒，与银行理财、信托产品不同，债券基金的净值是波动的，因此过去的收益率不能代表未来的收益水平。

　　展恒理财研究员肖夏表示，相比信托，私募债的缺点首先在于它没有刚性兑付的要求；其次从相关产品的收益率看，性价比并不高，对高净值投资者吸引力不大。

　　收益率低主要受制流动性风险。因为私募债成交量冷清，通常都只能采用持有到期策略。同花顺iFinD统计，从月成交金额看，仅有10只债券有成交量，金额最大的也仅为4541万元。

　　本报统计发现，投资比例设定上，最高的是浙商汇金增强聚利集合计划，对私募债整体投资比例的上限是不高于资产净值80%。其余产品大多设定在30%-40%范围。

　　通过购买基金专户产品进行私募债投资，或许是高净值投资者比较合适的选择。因为专户产品通常可以设计成每年开放一次，期限上与债券更匹配。

　　正在发行的鹏华基金专户产品鹏诚理财高息债分级3号的投资范围就包括私募债，且从公开报道看，汇添富基金、富国基金等专户产品都开始涉足私募债。

　　肖夏认为，普通专户私募债产品，性价比依然比不上固定收益信托。不过现在有的基金专户采用结构化设计，优先部分由银行资金池对接，收益一般在6%左右，略高于普通分级债券基金优先级4%左右的收益。

　　另外，劣后部分可以向高净值投资者销售，如果4倍杠杆，假设每1倍杠杆能放大劣后2个点的收益率，按私募债8%-10%收益水平，劣后最终的收益率应能达到15%以上。