美国楼市复苏并非幻象 巴菲特重仓富国银行的理由

　　11月25日，周日。投资各师各法，有人喜欢出出入入，输赢皆有限钱，深信只须严格执行止蚀，赢多输少总能糊口。这类短炒客，香港“鱼缸”多的是。

　　第二类专投股价偏离基本因素的企业，越跌越买，耐心等候市场还“好股”一个公道。这类投资者“择善固执”，别人恐慌时贪婪，千中未必有一，巴菲特自属此中佼佼。巴郡在金融海啸后多次收集主攻美国西岸的富国银行，正是“股神”投资心法的示范。

　　趋势易看时机难捉

　　还有一类，既不像短炒一族般贪多务得，亦不理会贪婪与恐慌背后的估值宏机，他们根据对经济、利率、汇价、政策等宏观因素的分析结果赌大趋势；出手与否，往往取决于债息、币值、股价跟宏观条件是否存在重大落差，背驰越严重，押注于趋势逆转的诱因便越难抗拒。索罗斯1992年赌英镑脱离欧洲汇率机制（ERM），沽英镑一夜进账10亿美元；保尔森海啸前沽空美国按揭证券，一战成名，都是对冲大鳄“开市当三年”的显例。

　　散户短炒变长持十之八九，第一类投资者不提也罢，且集中讨论第二和第三类。先说第三类。大便宜谁不想捡，惟趋势易看时机却难捉，跟非理性的市场斗长命，结果可能三番四次赔了夫人又折兵。索罗斯“击败英伦银行”，坊间讲足二十年，但他肯定吃过不少败仗，只是没有多少人深究而已。保尔森被封“沽神”以来，一年衰过一年，与富达投资名人安东尼波顿（Anthony Bolton）双双由“神”变“灯”。

　　另一些对冲大鳄，诸如Pershing Square 创办人阿克曼（Bill Ackman），大讲港元脱钩，但赌港元升值却下小注，透过价外期权小刀锯大树，赢固欢喜，输亦无伤大雅。

　　一个投资概念再言之成理，亦须天时地利人和配合，三者不能缺一。

　　香港因素美国重演？

　　次按爆煲以来，美国政府与美联储板斧尽出刺激楼价，每隔一段时间，楼市复苏一词总会挂在很多论者口边。然而，就如97见顶至03非典期间的香港楼市，美国物业市道每次出现回春兆头，楼价总是涨完再跌，复苏难成气候。可是，老毕早前说过，今天人尽皆见的供求失衡、资金泛滥、非本地居民置业等推高香港楼价的因素，可能换个场地在美国重演。

　　原因有如：一、兴建住宅速度追不上新增家庭数目，今年以来，美国新屋动工年率虽持续录得按年双位数增长，惟10月份（最新统计）仍只有89.4万间，与每年估计多达120万-150万个新增家庭相比，房屋供应依然无法满足置业需求。那是楼市爆煲后发展商对前景过于悲观，兴建住宅速度太慢所致，跟香港楼市泡沫爆破后政府过度收紧供应，楼价回升后调整政策，新增供应远水救不了近火异曲同工。

　　二、中国内地等外来投资者抢贵靓区楼价，本地人难以负担，惟有将货就价，在上班读书没有那么方便的区域置业，非外国人“心水区”物业成交可望逐步升温。

　　三、私募基金等大财团力扫银主盘，买入后翻新放租赚回报，在二手房屋库存加速消化下，美国楼价进一步下跌空间大受限制。

　　上述因素，老毕在11月20日文章已有述及，但美国近日公布的楼市相关数据，为复苏不再是幻象提供了更多证据，故不厌其烦复而述之。另一原因则与文首所说的第二类投资者有关。巴菲特乃此中佼佼，而他近年的至爱，非美国第四大银行富国莫属。

　　从巴郡最新持仓情况（迄第三季末）可见，富国占这家股神投资旗舰整体股票组合比重高达19.4%，与长期高踞首位的可口可乐（比重20.1%）不相伯仲。巴菲特已多年未有增持可乐，惟海啸后却频频收集富国，后者取代前者成为股神第一爱股，最快至本季可能便成事。以巴郡这种庞然巨物（股票持仓总值高达753 亿美元），每5元中便有1元押在富国身上，巴菲特对此股信心之强，不言而喻。

　　老毕提及此事，皆因富国有别于花旗、美银、摩通等美资大行，从不沾手高风险财资炒卖，由始至终老老实实从事商业和零售借贷业务。巴菲特看中富国，取其保守稳妥自是重要原因。然而，我看更重要的是，总部设在三藩市、“地头”在美西的富国，与环球扩张的摩通、花旗、美银等美资大行相比，看似毫不起眼，惟以其全国第四大银行身份，富国在2012年全美新造住宅按揭市场占有率却高达三分之一；从业绩报告看，该行次季楼按业务较去年同期激增九成，三倍于主要对手摩通的增幅。根据美国按揭银行家协会的估计，美国明年新造住宅按揭将较今年增长16%，以富国市占率之高，这家美西“地头蛇”自然是最大得益者。巴菲特对富国情有独钟，着眼点应离不开美国楼市复苏。

　　富国股价近期随大市下跌，与10月初比较已回落约一成。不过，巴菲特接受传媒访问时明言，此股升时巴郡买，跌时买得更多。香港上市公司中，创科实业最具美国楼市复苏概念，股价跟其最大客户Home Depot 相关性甚强。

　　然而，创科与Home Depot过去一年股价已双双倍升，以估值而论，创科现价相当于彭博分析师2012年预测盈利平均值17.1 倍，市账率则为2.3倍，皆不廉宜。然而，投资一事，有人宁买当头起，有人毋惧当头跌，趋势才是最重要的！

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　　作者：毕老林