瑞银:经济复苏迹象更明显 11月信贷或保持宽松

　　11月主要经济数据将在12月9-10日公布。我们预计这些数据将进一步证实经济增长势头正处于温和复苏的轨道上。具体而言，我们估计：

　　固定资产投资增长可能进一步加快，房地产活动继续温和复苏。在持续的政策支持下（例如发改委近几个月加快项目审批、总体信贷条件过去几个月明显改善），基础设施投资可能继续反弹。此外，我们估计11月房地产销售面积应较去年同期稳定增长，房地产建设活动和投资也会进一步呈现出企稳迹象。这会推动整体固定资产投资增速进一步加快，自年初累计的同比增长率11月可望达到21%。

　　信贷条件可能保持宽松。我们估计11月人民币新增贷款在5200亿左右、仍符合全年8-8.5万亿元的目标。相应地，M2同比增速维持在14.2%的水平。与此同时，由于媒体报道监管层收紧了中票发行的门槛，我们估计企业债券融资可能从10月份的高点回落，但其他类型的社会融资（如信托贷款和委托贷款）可能在11月继续强劲增长。因此，11月总体信贷条件可能仍保持宽松，有望支撑起未来几个月的投资和GDP增长。

　　11月出口可能稳定增长，而进口可能保持疲弱。近期美国和德国先行指标呈稳步改善迹象，表明主要发达经济体对中国的出口需求可能也较为稳定。我们估计11月份按美元计出口额同比增长约10%。此外，鉴于国内投资需求回暖且去库存压力有所缓解，我们认为实际进口量环比可能已恢复增长。不过，大宗商品价格近期下跌以及去年较高的基数可能会导致进口额同比增速较低，估计11月同比增长3%。受此影响，11月贸易顺差可能超过270亿美元。

　　工业生产增速回升。在出口增长保持稳定、内需继续反弹的情况下，我们认为去库存正接近尾声。因此，我们估计11月工业生产同比增速回升至9.8%左右。

　　CPI通胀可能反弹，PPI跌幅继续收窄。11月猪肉价格保持平稳且蛋类价格下跌，但蔬菜价格因天气转冷而回升。因此，我们估计食品价格环比恢复增长，同比增速也有所反弹，这将推动11月CPI同比增长率回升至2.1%。另一方面，受成品油价格下跌及全球大宗商品价格回调影响，PPI环比增速可能有所回落。不过，11月PPI同比跌幅可能仍会收窄至2%左右。

　　政策预计将保持宽松，没有新的刺激措施。我们认为政府的首要任务仍然是确保经济持续复苏，这意味着政府将继续贯彻实施现有的“稳增长”措施。不过，由于经济增长势头已经在回升，我们预计未来数月政府应不会出台新的刺激政策。经济改革方面，虽然国务院副总理李克强在“十八大”后首次出席会议上强调了改革的重要性，但我们预计未来数月里改革只会取得小幅的、逐步的进展，而对于一些更具挑战性的改革（比如户籍、土地和国有企业改革等），我们预计政府可能会在明年底召开的十八届“三中全会”上制定改革日程。　　

　　以上分析来自瑞银中国经济周报