逆势激进赊销背后：厦工股份的再融资饥渴

　　【财经网专稿】 记者 蒋锦仕

　　在国内前五大工程机械上市公司中，如果还有一家没有在寒冬中采取保守的销售策略，那一定是厦工股份(600815.SH)。

　　从第三季度财报数据来看，在工程机械行业的冬天里，工程机械巨头纷纷收紧激进的销售策略，这体现在应收账款方面，相 比二季度，三一重工(600031.SH)和柳工（000528.SZ）的期末应收账款均出现下降，徐工机械（000425.SZ）和中联重科(000157.SZ)的期末应收账款增速也在大大放缓。

　　从季度环比数据来看，厦工股份是前五大上市工程机械公司中销售策略表现最激进的，其应收账款二季度期末为48.97亿元，到了三季度变成52.76亿元。在行业需求疲软之际，长期激进销售及其一连串反应，给厦工股份带来难以承受的压力。

　　冬日里的躁动

　　在行业寒冬中，厦工股份销售策略何以如此另类地保持激进状态？日前，本刊记者联系了厦工股份董事会秘书王智勇，但截至发稿日仍未收到采访回复。事实上，厦工股份的激进销售已有时日。厦工股份年报显示，2011年公司应收账款约32.9亿元，同比增长87.37%。厦工股份对此的解释是，2011年根据工程机械行业的市场供求变化，适度调整信用销售政策，带来了应收分期销售款增加。

　　到了今年7月份，厦工股份有关负责人宣布停止信用销售模式，但从财报数据来看，直到如今，激进赊销收入仍然持续攀高，利润操纵迹象相当明显。今年二季度期末公司营业收入43.28亿元，比当期应收账款还少了5.69亿元，到了三季度期末，公司营业收入为62.9亿元，虽比当期应收账款高出10.14亿元，但应收账款季度环比仍增长7.7%。遗憾的是，长期激进赊销并没有带来净利润的明显改善。厦工股份财报显示，公司二季度、三季度期末净利润分别为2.97亿元和3.49亿元。相比之下，今年三季度三一重工净利润为58.7亿元，柳工为3.3亿元，徐工机械19.67亿元，中联重科69.6亿元，仅与柳工比肩。而且，今年厦工股份还将年初余额为3.6亿元的可供出售金融资产(即兴业证券股票)全部出售，否则几乎要滑向亏损的边缘。

　　在需求疲软下，激进赊销还招致经销商对去库存化压力的不满。一位不愿透露姓名的经销商称，在全国各地经销商仓库，各类厦工机械堆得满满，场地不够用就叫经销商租场地堆放，一些老资格代理商甚至因此倒闭。

　　失血的厦工股份

　　应收账款的长期快速增长，反映到现金流上，呈现的是公司经营活动产生的现金流量净额与当期公司净利润存在较大差异的局面。厦工股份财报显示，与三季度末3.49亿元的净利润相比，当期公司经营活动产生的现金流量净额为-10.26亿元。即使是2011年年底，现金流量净额也仅为-13.11亿元，而当期净利润高达5.7亿元。今年三季度，公司流动负债高达57.3亿元，占总负债比例为76.5%。

　　资金链紧绷之下，在激进赊销背后，显露的是再融资饥渴。在去年初实际募资额从原计划的22亿元变为最终的区区2.5亿元(大股东自掏腰包参与)之后，厦工股份“再接再厉”，于今年4月初再度发出再融资公告，拟公开增发不超过2亿A股，募集15亿元。今年6月14日公司又迫不及待地发行了面值不超过15亿元的公司债券。财报显示，公司三季度期末短期借款为17.7亿元，财务费用1.79亿，同比增长94.45%，原因是短期借款增加和发行公司债导致利息支出增加。

　　雪上加霜的是，公司在压路机行业开始走下坡路之时、以明显高于行业平均估值水平向控股方收购厦工三重，被质疑是在向控股股东进行利益输送，更给再融资前景增添了阴影。公告显示，厦工股份曾以4.46亿元现金收购厦工三重100%股权，并以1.62亿元收购厦工重工持有的厦工工业园B1地块和B2地块上的建筑物、构筑物、机器设备及土地使用权等资产，以上两笔交易合计约6亿元。

　　(证券市场周刊供稿)