债市短期承压不改中期平稳格局(图)

　　本报记者 王辉 上海报道

　　11月汇丰中国制造业PMI指数近13个月来首度回到荣枯分水岭上方，上周末公布的中国官方PMI指数再度印证了11月宏观经济的回稳态势。分析人士表示，PMI等11月主要经济数据近期陆续出炉，实体经济趋势性回暖正在成为市场主流预期。在此背景下， 短期内经济数据对债市将有一定程度的利空压力，近期债市可能将偏弱势运行。不过，考虑到未来经济复苏的持续性依然有待时间观察，物价水平长期稳定依然可期，对于债市而言，在短期消化数据压力后，稳定的配置需求、整体宽松的资金面，依然有望促使市场延续稳定格局。

　　宏观经济走向回暖

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心上周末发布的11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6点，创近7个月新高。此前，汇丰银行11月22日公布的数据则显示，11月份汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值升至50.4点，近13个月来首次上升至50点上方，也显示出实体经济回升势头不改。

　　与此同时，在企业效益的微观层面，国家统计局11月27日公布的数据显示，今年1至10月全国规模以上工业企业实现利润40240亿元，同比增长0.5%，一举扭转了此前持续下降的趋势；其中，10月当月全国规模以上工业企业实现利润5001亿元，同比猛增20.5%，一改今年以来大型工业企业持续数月经营效益不佳的状况。

　　招商银行分析师刘俊郁表示，11月份主要经济运行指标将在本周陆续出台，从现有的市场预期看，经济数据趋势性回暖已成为市场主流。预计11月份经济基本面走势将体现为两个方面：一方面，受基建工程的带动，固定资产投资及工业生产等数据将进一步延续温和回升的态势；另一方面，CPI回升速度也趋于加快。

　　而值得注意的是，从近两周债券市场实际的交易运行情况来看，债市在过去几个交易日明显承压，现券收益率整体已出现较明显上涨。上周无论是利率债还是信用债收益率均呈现上行的态势。

　　市场走软空间有限

　　对于近期宏观经济层面频频出现的债市利空因素，申银万国分析师屈庆表示，债券市场近期的相对弱势，根本驱动因素在于经济增长的回暖，表层因素则来自海外偏好的回升。但是，鉴于利率已经上行逐渐消化了这些利空因素，预计在未来一段时期内，利率继续上行创出新高的概率并不大。

　　南京银行也认为，短期PMI、工业企业利润数据虽然有所改善，但不足以撼动债市的基本面。年底资金面在财政存款投放的支持下，仍可抵御经济触底与温和复苏的负面影响。就市场实际运行来看，11月CPI可能会小幅上行，经济数据部分好转加上资金面扰动作用增强，12月利率债券收益率有望维持小幅的平坦化走势。与此同时，由于新债供给减少、一级市场定价作用减弱，预计二级市场收益率上下变动空间不大。

　　而招商银行、顺德农商行观点则进一步针对经济基本面因素强调指出，当前经济回暖的动力较为单一，基建工程及相关产业的补库存对总需求的拉动作用仅仅局限于短期，如果未来消费、地产及出口等其他经济“引擎”依然处于半熄火状态的话，这种回暖趋势难以持久。

　　就PMI指数表现而言，虽然11月中采制造业PMI显示经济继续走暖的积极信号，但从历史走势看，如果原材料库存回升乏力，PMI再继续大幅回升的可能性将会较小。因此总体来看，当前宏观经济复苏的力度尚不足以形成债市整体走熊的基础。

　　最近两周银行间固息国债收益率曲线陡峭化上移