券商投行模式创新全面启动

　　证券时报记者 桂衍民

　　作为证券市场最重要的中介机构之一，国内证券公司投行业务多样化的发展并不顺利，甚至可以说非常缓慢，直至今日依然是以提供 股权融资通道性质的服务为主。这种单一的投行业务模式，最直接的后果就是：投行业绩受宏观经济和政策影响非常明显，不仅资产规模与国外投行无法媲美，服务质量也不在同一层级。

　　然而，证券时报记者的采访调查发现，在内忧外患之下，国内投行创新模式已经启动。目前初见端倪的投行转型模式包括：重点转向非IPO业务、从投行生产线到投行产业链的战略转型、组建跨投行、经纪、研究的综合销售服务部门等等。从改变方向看，证券公司的未来在投行，投行的未来在于突破单一业务模式，转向以服务实体经济多样化、以服务客户利益诉求多样化的投融资需求。

　　IPO主导下的窘况

　　“如果IPO（首发募股）再停两年，我们这些干投行的都得下岗。”日前，一位老投行人公开感叹。

　　这位老投行人的感叹，在反映了当前不给力的IPO发行的同时，也侧面反映了当前国内投行面临的一个严峻事实严重依赖IPO业务。与此相应的，今年来不断传来行业某些券商取消保代津贴、降薪和裁员事例。尽管尚不普遍，但投行业务下滑已成为行业的共识。

　　中国证券业协会数据显示，今年以来共有155家企业IPO，投行合计获得保荐承销费收入54.3亿元。需要说明的是，此54.3亿元的承销保荐收入，在77家具有承销保荐资格的券商中，仅有41家有幸分享，其余36家投行在IPO业务上颗粒无收。

　　从近年来投行业务构成看，2004年～2011年国内投行共完成保荐项目1984家，合计募资35477.97亿元。其中，IPO项目1121家，募资17410.7亿元。尽管在业务收入上，券商没有单独披露IPO保荐承销收入具体情况，但行业平均水平是，IPO业务收入在投行中的占比至少在六成以上。

　　最近虽然监管层并未明确表示暂停IPO，但自今年10月26日浙江世宝IPO后至今天再无新股发行，今年11月成为2009年6月以来首个无新股申购月份。

　　而随着IPO审核速度显著放缓，深圳一家新组建投行团队的券商副总裁坦言，如果明年该公司IPO业务仍没有起色，出于每月逾700万元的固定人力成本压力，将不得不实行末位淘汰制。据悉，该公司年初计划全年完成IPO项目18个，但截至日前尚无一单上会审核，有限的几个再融资项目应付成本支出已捉襟见肘。

　　回顾国内投行发展历程，可以看到IPO业务对于券商投行来说日益重要。2003年12月底，《证券发行上市保荐制度暂行办法》及其他保荐制度相关规定的实施，标志着发行制度由此前的通道制过渡到保荐制。之后历经多次修订，证券发行定价制度针对不同的上市主体建立了一套相对完善的IPO定价博弈机制。2004年5月，深交所推出中小板。2009年10月，创业板正式开闸。中小板和创业板的推出，也标志着中国多层次资本市场的初步形成，更直接推动了券商投行业务规模的不断壮大。中国证券业协会数据显示，投行年度主承销项目家数由2002年的126家增加至2011年的422家，增幅达到2.35倍；募资由2002年的807.45亿元增加至5403.71亿元，增幅达到5.69倍。

　　“近10年的发展，成就了以IPO业务为主的国内投行，也造就了投行高度依赖IPO业务的格局。现在最大的问题是，投行需要摆脱这种高度依赖IPO业务的单一模式，大力发展非IPO业务，尤其是再融资、并购重组和债券业务。”一位分管投行的券商副总裁表示。

　　多元化业务格局初现

　　中国目前这种高度依赖IPO的投行业务，不仅在政策变动时直接导致投行经营大起大落，也完全不符合国际投行通行的业务模式。目前，海外投行业务已围绕自身发展优势建立起了多元化、立体化的全价值链服务体系，而国内投行业务服务大多还是围绕提供上市通道一个主题，金融知识技能和资本并没有得到充分发挥。

　　根据中国证券业协会统计，业务结构方面，中国投行在债券承销，特别是财务咨询业务上，与国际投行还有相当差距。比较高盛集团和本土证券公司中信证券2010年投行收入结构可以发现，财务咨询、股票承销、债券承销三项具体业务的在两者收入占比分别为42.87%与3.29%、30.40%与78.23%、26.74%与18.48%。

　　从发行结构上分析，国内股票及相关证券融资市场融资额中，IPO占据了绝大多数。2011年中国股票及相关证券发行市场，IPO募集资金规模占股权融资总额的49.61%，公开增发及非公开发行占35.85%，配股占6.89%，可转债占7.65%。而2011年全球股票及相关证券市场则以再融资为主，发行量为3295亿美元，占股票及相关证券市场发行总量的58.79%；IPO的发行量为1876亿美元，占股票及相关证券市场发行总量的33.47%；可转债的发行量为434亿美元，占股票及相关证券市场发行总量的7.74%。

　　投行业务必须摆脱单一、高度依赖IPO的传统业务模式，这也越来越成为行业有识之士的共识。华龙证券总裁助理、投行业务总经理朱彤就表示，IPO只是投行多项业务的一部分，再融资、并购等业务也具备广阔的发展前景，华龙证券目前正在尝试以客户为中心延伸投行业务链条，提供股权融资、债权融资、市值管理、股权激励、并购重组、财富管理、投资顾问等全方位的资本服务业务体系。

　　曾以承做央企大项目著称的中金公司也表示，该公司十分重视非IPO业务的发展，目前正在大力推动再融资业务、债券业务和并购业务的发展。据了解，今年中金公司在国内业务上再融资项目规模已超过了IPO。中金公司有关人士表示，该公司很早就建立了专门的债券团队和并购团队，2012年债券和并购业务的收入占比进一步提高。“长期来看，中金将充分发挥全业务、境内外两栖的优势，深度挖掘并满足客户需求，非IPO业务的收入还将进一步扩大。”

　　最早提出投行业务战略转型的平安证券更是旗帜鲜明，该公司总经理助理周强在接受证券时报记者采访时表示，平安投行业务模式已确立了逐步从以项目为中心到以客户为中心、从投行生产线到投行产业链的战略转型。周强认为，在产业链业务模式下，IPO业务仅为投行业务的发端，目的是引进基础资产，更重要的是为客户提供“围绕其价值实现和被资本市场发现”为中心的多种服务，包括股权公募融资、私募股权融资、公开市场债务、私募债务、大宗交易和减持、抵押融资服务、市值管理、持续研究跟踪等。

　　“加快再融资、并购等非IPO业务发展，是平安投行进行产业链模式转变的最前沿的切入点和试验田，符合平安投行内在转型的需要。”周强说。周强同时透露，平安证券目前正在筹建专门的团队和部门，专职承揽非IPO业务，新部门团队在理念、机制、运作模式、人员结构等方面上均与传统的IPO业务有较大差异，将与现有IPO团队展开有序竞争，形成正面、有益的互动和影响。

　　投行业务创新潮起

　　实际上，打通投行发行承销部门与经纪业务机构服务部门，组建跨投行、经纪、研究的综合销售服务部门，这已悄然在不少券商中实施。

　　据证券时报记者了解，平安证券目前就已新聘任了业内资深的高管和团队负责该公司的机构销售交易和研究，并将对研究销售部门进行强化和调整，加大与投行业务的融合力度，从整体上提升投行项目价值判断、产业链价值挖掘和定价销售能力。

　　“我们公司今年出现一个IPO发行中止后，内部就开始讨论并组建这个部门。”广东另一知名投行一位李姓高级业务总监说。这位原来在一线参与IPO项目的投行人士表示，他本人就于今年8月被公司内部招调到了新组建的投行综合销售部。“该部门不仅包括投行一线项目组人员，还包括研究所研究员、经纪业务机构服务人员。”

　　此外，证券时报记者获悉，类似操作的除了上述两家券商外，还包括深圳某券商。该公司直接把原来投行部负责承销发行的人员与经纪业务事业部下面的机构业务部合并，组建了公司一级部门机构销售部，在兼顾原经纪业务对机构的日常工作同时，新增承销该公司再融资项目、IPO项目。

　　华龙证券总裁助理、投行业务负责人朱彤认为，券商组建跨业务线条的综合营销部门有其内在的必然性，一方面是整合内部客户资源，形成资源优化配置；另一方面是客户有多方面的投融资需求，体现在预期收益、风险控制以及流动性管理等各方面，券商需要在财富管理方面与银行、基金、保险公司进行全面竞争，就需要在充分了解客户需求的基础上，发挥自身优势，形成竞争力。“综合的营销部门的设立，对于投行分散业务风险，提升销售效果具有重要的作用，同时也能提升对机构客户的服务水平。”朱彤说。

　　周强也分析称，随着IPO体制改革的深入，投行业务模式从原来以审核导向为主的“纺锤型”，正逐步向前、中、后端并重的“擀面杖型”转变，研究、销售两方面能力越来越重要。投行项目部门主要服务发行人，而销售部门主要服务投资人，能较好地协调发行人和投资者关系的投行将会抢占制高点。

　　周强表示，投行研究和销售能力提升，不仅是发行体制改革后的市场化要求，也是平安投行自身实现以客户为中心、从生产线到产业链战略转型的重要粘结点，提供“围绕其价值实现和被资本市场发现”为中心的多种服务，机构销售交易和研究是核心和关键。

　　而在项目承揽上，已有券商一改此前各业务条线“友好帮忙”的做法，将相互承揽业务变成一项考核指标。南方某上市券商今年就已在投行和证券营业部之间规定，投行项目公司股东股份托管必须放在该公司位于当地的证券营业部，各证券营业部必须一年至少需为投行承揽1个～2个项目，否则该项业务就算不合格。

　　除此之外，也还有投行开始与其他金融机构合作，将投行项目设计成各类金融投资产品，然后再进行销售。比如与银行合作，将非定向增发项目设计成金融投资产品，再通过银行渠道向客户销售；或者与信托合作，通过发售信托产品形式，在私募和大户间推销。

　　另一方面，为推动券商投行突破当前单一业务模式，监管部门也在进行各类制度创新，今年来，已试点推出了中小企业私募债、新三板市场扩容，大力发展场外市场、并购基金、向券商放开短融中票等多项业务。

　　作者：桂衍民