税延型养老险试点箭在弦上 2000亿政策利好谁享

编者按：

　　中国保监会主席项俊波近日表示，要继续抓紧推进上海税延型养老保险试点工作。延税政策之所以受到人们的热切关注，究其根本在于其关乎每个人的切身利益。试点方案几易其稿，也足见慎重。

　　参照国外经验，税延型养老金试点将给资本市场带来怎样的影响，能否如 业界预期般带来大量资金供给？试点一旦启动，我国寿险行业能否以此为契机突破发展困境，哪些上市公司又将坐享政策红利？

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　　项俊波喊话：税延型养老险试点方案将尽快上报

　　论证了5年之久的税延型养老保险试点方案将一触即发。中国保监会主席项俊波近日表示，要继续抓紧推进上海税延型养老保险试点工作，尽早将试点方案上报国务院。

　　国务院发展研究中心金融所副研究员、保险研究所副主任田辉博士认为，如果政府能够利用税收杠杆来刺激和扶持保险业的发展，将带来各方共赢的局面。

　　试点或近在眼前

　　中国保监会主席项俊波近日表示，要继续抓紧推进上海税延型养老保险试点工作，尽早将试点方案上报国务院。这意味着，论证了5年之久的“个人税收递延型养老保险试点”方案将一触即发。

　　税延型养老保险的推出，可谓一波三折。早在2007年，该政策就开始在我国一些地方展开讨论和论证，上海和厦门两地先后屡次传出即将开征的消息，但始终未与世人见面。

　　2008年，被视为推动天津滨海新区保险改革试验区的天津滨海补充养老保险试点工作目前意外遇阻。由于国家税务总局对试点中的“30%税前列支”的个人税收优惠政策存在异议，涉及个人税收优惠这块的试点工作被叫停。受天津滨海补充养老险试点遇阻的影响，上海个人税延型养老险的试点工作也相应延迟。

　　随着税延型养老保险试点方案的稳步推进，市场的关注度也在逐渐升温。据悉，上海市政府今年6月将税延型养老保险试点方案递交至财政部。此后,保监会多次递交补充材料至财政部。直至11月底，保险行业再次召开内部会议进行讨论沟通，并将修改后的方案报至保监会。多部门参与制定的个人税收递延型养老保险方案仍待国务院向财政部、保监会和国税总局征求意见后推出。

　　第三支柱势在必行

　　所谓“税延型养老保险”，是指投保人在税前列支保费，在领取养老金时再缴纳税款的一种个人年金计划形式的养老保险方案。由于劳动者在职时的收入普遍高于退休后，投保人在购买保险和领取养老金时所处不同时期而导致的边际税率差异，将使投保人能够享受很大的税收优惠。

　　发展第三支柱是补充基本养老保险的必要手段。目前我国养老保险体系包括，以政府为主导的社会基本养老保险；企业及职工自愿建立的企业年金以及个人商业养老保险。“个人税收递延型养老保险”就属于第三支柱，是个人为了提高养老保障水平而进行的自我补充。

　　联泰大都会人寿CEO贝克俊曾指出，目前养老体系结构对社保养老金的过度依赖，以及人口老龄化的日趋严重，给社保养老保险造成沉重的压力，空账日益加大。因此必须尽快通过制度创新和市场化运作来发展和壮大企业年金和个人养老保险这两大支柱，改变养老体系对第一支柱的过重依赖，发挥养老体系的整体功能。

　　西南政法大学保险学专家、副教授刘万告诉记者，当前积极推进的税延型养老保险试点意义重大。“首先就是有利于缓解公共养老金压力。”虽然当前社保费率水平一再提高，但个人养老险账号却空账运行。2011年底个人账户记账金额2.5万亿元，空账2.23万亿元。这还是在赡养比为3:1的阶段，可以预见的是，未来将下降至2：1甚至更低。

　　国务院发展研究中心金融所副研究员、保险研究所副主任田辉博士认为，如果政府能够利用税收杠杆来刺激和扶持保险业的发展，将带来各方共赢的局面。

　　更具长远意义

　　刘万还指出：“税延型养老保险的意义更多的在于促进养老保险体系稳步、长期的发展。”如果按20%边际税率来推动税延型商业养老保险，则可以带过5倍的杠杆。将有限的财力放到税优这一杠杆上，让商业养老险发挥其应有的作用，重构养老体系更具长远意义。

　　随着老龄化高峰到来,我国需通过构建多层次养老体系,满足更高层次养老需求。

　　招商证券研究报告显示，目前我国全社会平均替代率已经由1997年的76.3%下降到2009年的46.8%，高收入人群也面临公共养老金替代率过低的问题，资源的不均使个人补充养老保险成为解决一些中高收入人群自我养老方案的首选。个人养老险的市场需求都在等待税收优惠这一催化剂而释放。

　　业内专家认为，养老保险体系“第三支柱”税优政策的出台，将直接刺激企业及个人缴纳保费的积极性，不仅可以缓解基本养老保险未来面临的支付压力，还将为未来的资本市场迎来更多的长期资金。作为商业性险种的“个人税收递延型养老保险产品”，在投资运作方面与企业年金可能相似，由此也会相应为资本市场带来可观的资金增量。

　　某私募人士认为：“个税递延模式使国家以较小的成本支出，获得较大的养老金市场，同时提高了退休人员养老保障水平，有效缓解了国家的养老压力。”“考虑到试点及后续推广的连续性和有效性，养老保险试点虽然短期影响较为有限，但有望提升投资者对寿险行业未来发展的信心。”该人士还表示。

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　　资金供给利好或因储蓄率下行“打折”

　　美国的401K年金计划实行效果立竿见影，即将面世的税延型养老保险试点或参考美国形式。而两国养老金政策背景差异明显，政策操作过程中或遇到挑战。

　　西南政法大学保险学副教授刘万认为，参照国外经验，低储蓄率可能吸收递税延收带来的增量资金，当我国面临储蓄率下行风险，或将削弱对资本市场的利好。

　　或借鉴美国模式

　　国外最有名的个税递延型养老保险计划当属美国的401K年金计划。按该计划，企业为员工设立专门的401K账户，员工每月从其工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户，而企业一般也为员工缴纳一定比例费用。员工自主选择证券组合进行投资，收益计入个人账户。当员工退休后从该账户领取养老金时，只需缴纳一般收入税。该计划多年的实践经验表明，它的延迟纳税功能深受企业和员工欢迎。

　　西南政法大学保险学副教授刘万认为：“我国的税延型养老保险方案仿照美国的401K年金计划的可能性较大。我国采用自愿形式更倾向于参考美国等社会保险型国家，而以英国为主的福利性国家则采取强制性缴纳方式。”在具体试点的实行中，我国能否达到像美国一样立竿见影的效果还需看两国的政策背景。

　　在美国，养老金总资产20多万亿美元中，政府养老金占12.5%；企业年金占64.0%，个人退休账户占比23.5%。而到2010年底，中国的养老金总资产2万多亿元中，政府养老金占比89.5%，企业年金10.5%，个人退休账户几乎没有。

　　之所以我国养老保险体系会形成这种瘸腿情况，是由于我国在计划经济时期企业职工养老由政府统包，因此直到上世纪90年代后才开始陆续建立三大支柱。然而，由于种种原因，作为第一支柱的社保养老金早已和其他社会保险金一起实现了免税，作为第二支柱的企业年金的税收优惠幅度却非常有限，而作为第三支柱的个人商业养老保险，虽然投保人在领取养老金时无需缴纳个人所得税，但在商业养老保险的缴费环节，却没有任何相应的税收优惠政策。

　　刘万认为：“美国的收入统计系统发展完善，通过税收额事先申报，按照每一笔收入累加计算总额扣税。另外，通过税收反馈等形式平衡收入分配。税收打包再扣除的形式让美国人报税更加积极。目前国内尚不具备完善的收入统计系统，政策在实行过程中很可能遇到操作性问题。”

　　据悉，上海个人税延型养老保险产品定位为契约型，产品形式为万能型、分红型保险；税收递延模式采取“税基递延”型，即在缴费及收益阶段免税，领取阶段再根据当期税率表缴税。

　　由储蓄养老到投资养老

　　全球多个国家对养老险提供税收优惠。如美国针对IRA项下购买养老保险每年的税前抵扣额度50岁以下为5000美元，50岁以上为6000美元。

　　按照业内人士预测，作为商业性险种的“个人税收递延型养老保险产品”，在投资运作方面与企业年金可能相似，由此也会相应为资本市场带来可观的资金增量。平安养老保险股份有限公司董事长兼CEO杜永茂曾表示，当务之急是要通过税延养老保险的尽快推出，来调动国民个人积累养老金的积极性，由储蓄性养老资金转变投资性养老资金，尽快实现增值，来积累养老金。

　　刘万指出：“发达经济体储蓄率水平通常较低，在税延政策影响下，新增加的资金流或转向储蓄账户，资金总量能否增加还是一个问题。虽然我们相较发达经济体储蓄率水平较高，但随着工业经济的发展和人口老龄化的进程加快，我国的储蓄率水平也有下降的趋势，因此，对资金总量的影响并不乐观。”

　　从基尼系数角度看，高收入人群储蓄率高，并不担心养老问题。而低收入群体储蓄率水平决定了其更依赖于税收支持。如果政策反而汇集高收入者。边际消费倾向递减的效应对资本市场的流动性造成负面影响。

　　刘万呼吁可多管齐下，通过养老金补贴等形式缓解供给性问题。微观层面上，无论企事业单位还是政府机关都可以参与该方案。产品操作模式上，缴费是由企业代扣代缴，领取时保险公司代扣代缴个税；员工离职时，可以在不同保险公司、不同企业之间转移。当然，最终出台的方案，对于产品形式、缴费额度及缴费比例分摊等都有可能会发生修改和变化。

　　上海金融学院保险学院教授查建华曾表示，税延型养老保险政策对国企和外企的吸引力比较大，因为这些企业本身效益较好，员工福利较高。“过去一直有效益好的国企给员工交补充养老保险和补充公积金，今后为了吸引人才，很可能会积极为员工缴纳年金保险。”

　　谁能享受到政策红利

　　即将试点的税延型养老保险试点，将在多大程度上改善民众养老金现状？根据参与研究讨论的相关保险公司内部测算，采取“税基递延”型模式，同等收入情况下，越早购买税延型养老保险产品，未来可省税额越高；同等时间开始购买产品的情况下，收入越高，未来可省税额也越高。

　　采用700元税收优惠假设下的测算结果是，月均收入区间在4500元至13500元之间的人群，购买个人税收递延型养老保险产品，享受到的税收优惠最显着。如果未来个人税收递延型养老保险产品的税收优惠额度逐渐增加，那么，由于个人所得税的累进效应，更高收入人群对于税收的敏感程度将会被加速释放。

　　这也是一种“还富于民”的新举措。上海交通大学高级金融学副院长朱宁曾建议，这一险种推出后，民众可充分利用这一新险种的推出，学会长期投资，确保自己的资产增值。

　　但并非所有的民众都能享受到这样的政策红利。对于低收入、低储蓄的人群，反而享受不到这种政策红利。刘万提出，“这些养老保险税收递延政策未能惠及的群体，事实上更需要通过商业保险等其他途径来补充个人养老保险的缺失。”如果即将推出的政策未能兼顾低收入人群，将不利于社会收入再分配的平衡。

　　/行业影响/

　　切分养老金市场蛋糕寿险公司具有技术优势

　　当前，国内的寿险行业正面临发展停滞的困境，险企能否利用这一契机，突破行业发展困境？而在铺开试点及全国推广阶段，哪些公司又将获益？

　　蛋糕到底有多大？

　　数据显示，今年1月至10月，全国实现保费收入1.3万亿元，同比增长7.3%。截至10月末，保险公司总资产6.8万亿元，较年初增长14.2%。而据一份统计数据显示，2011年国内商业养老保险仅占同期社保收入的6.1%，普及度相对较低。

　　中国保监会主席项俊波曾称：“保险资金具有长期性、稳定性特点。”而在国际上，保险和养老金资产占金融总资产的比例平均达到20%，在我国这一比例仅为5%。这充分说明保险业在我国金融体系中仍大有可为。

　　根据招商证券测算，上海的试点预计增加两成保费。假设上海试点为600元范围税前抵扣，这部分钱等到退休再根据当时的个人收入和起征点和税率进行缴税，但是在二十年后，由于起征点的提高和退休后收入的降低，这部分很可能免于缴税。即使按照现在的标准补缴，每年也可以为投保人节省税金630元。假设按20%的上海就业者参与进行计算，则创造的年保费收入为130亿元，将增加上海市寿险规模保费约20%；预计全国推广后创造的总保费收入将达到2200亿元。

　　麦肯锡公司研究报告则认为，到2020年，中国寿险业市场将成为仅次于美国的全球第二大市场。预计未来10年，亚洲市场将贡献全球保费增长的50%。其中，中国和印度两个地区将飞速发展，增长幅度分别达到21%和16%，而保险业最成熟的日本则已经接近停滞。

　　粗放型发展方式已不再适用

　　寿险公司是养老金市场的重要参与者。在发达国家，养老金的市场非常庞大，银行、保险公司、资产管理公司等各类金融机构都参与其中。其中，寿险公司在各国养老金市场上都占据了非常重要的地位，而主要原因在于寿险公司具备精算技术优势。

　　然而，国内的寿险行业正面临发展困境。寿险行业在经历了分红、万能产品和个险银保渠道等大发展之后，寿险产品的系统和渠道发展已较为充分。当现有产品和个银渠道不再具备优势时，就会面临承保增速下滑，甚至新单大幅下滑的经营困境。同时，过去以市场份额和保费规模进行竞争排名的粗放型发展已不再适用新的承保环境。

　　某券商一位不愿具名的分析师告诉《每日经济新闻》记者，承保市场低迷原因主要有两方面：一是人力成本的上升使银保渠道难以有效拓展；二是产品收益能力难以体现竞争优势。相对于3年期和5年期的定期存款及信托产品，保险分红产品和万能产品的收益能力偏低。

　　上述分析师认为，监管机构继续推动商业养老保险的个税递延方案，有助于挖掘我国寿险市场的发展潜力。

　　个税递延型养老保险方案将加快寿险保费增速2%~10%左右。个税优惠养老保险或将触发寿险行业重回增长。

　　据银河证券测算，2011年，上海参与社保人数约1300万人，平均月薪4330元，假设适合参与个税递延养老保险计划的人员薪资要达到6000元/月以上，且达到这一薪资水平的职工占比为30%，那么可参与税优计划的人数估计为390万人，假定保费缴纳范围600元~1000元/月，在参保率为40%的情况下，个税递延型养老保险计划有望加快全国寿险市场增速3.3%~6.7%。

　　/个股影响/

　　上海试点抢先机哪些公司获益较多？

　　尽管，试点时间表依旧延续之前尚未确定的说法,但却无碍相关主体机构的积极备战。据悉,参与研究讨论的10家公司被业内视为首批试点参与者。而这10家保险公司已在产品、系统等方面准备就绪。

　　《每日经济新闻》记者统计券商观点发现，在上海商业养老保险市场中，受益最明显的公司为中国太保（601601，收盘价18.88元）及中国平安（601318，收盘价39.31元）。若试点扩张到北京等其余5个城市，则受益最大的公司为中国平安及中国人寿（601628，收盘价18.55元）。

　　高华证券的研究报告认为：在上海试点的初期阶段，中国太保和中国平太平应该会受益更多，但随着个税递延型养老保险推广至全国，2014年所有大型寿险企业都将从中受益。

　　中国太保：最先受益

　　公司扎根上海市场多年、控股拥有占当地大部分年金市场份额的长江养老，依靠这两大优势，将使得公司在上海个税递延险种试点实施后获得先机。

　　中国太保持有长江养老51%的股权。目前，我国有5家养老金公司，分别是太平养老、平安养老、国寿养老、泰康养老和长江养老。其中，长江养老成立的目的，是承接上海市企业年金发展中心移交的存量企业年金，在上海开展养老金业务拥有独特优势。至2011年末，长江养老受托资产规模273亿元，排名第三，受托资产规模的市场份额为20%。

　　中国平安：资源优势更为明显

　　平安寿险的保费收入占中国寿险公司保费收入总额的17%，作为中国第二大寿险公司，平安寿险既可分享行业保费规模的快速增长，又可通过自身快速成长实现市场份额平稳提升。

　　另外，随着渠道的扩张和金融平台的完善，平安的资源优势更加明显。通过个险渠道销售的保险产品均为具有较高利润率的期缴产品，为平安未来提供了稳定的现金流，又减小了资金一次性配置压力。平安寿险的个险代理人数量仅次于中国人寿，而其个人产能（新单保费/代理人/月）则远高于行业平均，一直被视为行业标杆。

　　中国人寿：专注寿险

　　中国人寿目前是单一经营寿险的上市保险公司,尽管不能完全排除未来集团整体上市的可能,但就目前的战略看,公司专注于寿险业务，非寿险业务占比较低。

　　今年，该公司更重内涵而轻规模、专攻价值增速。集团地位的提升对公司发展将获得更多筹码，公司在本轮经济调整中具有较强的基础优势。

　　作者：涂颖浩 (来源：每经网－每日经济新闻)