国开行骑士驰援 汉能控股超低价境外收购财技

　　当赛维与尚德等多晶硅太阳能光伏企业遭遇银行惜贷时，以薄膜太阳能为主的中国汉能控股集团有限公司（下称汉能控股）却借助国开行的慷慨授信，趁着欧美太阳能光伏信贷收缩期抄底收购。

　　知情人士透露，国开行数百亿的授信“支持”，令汉能控股今年完成两笔海外抄底收购，浮盈超过4-5亿美元。

　　其中一笔是10月底汉能控股趁美国硅谷薄膜太阳能制造企业Miasole受困当地银行信贷收紧而资金链断裂，以Miasole应偿还3000万美元债务为收购对价完成收购，而在一年前，Miasole估值一度高达10-12亿美元。

　　另一笔则是今年5月汉能控股趁德国太阳能电池巨头Q-Cells破产重组收购其子公司Solibro股权。记者独家获悉，该项收购价格并非外界传闻的4-5亿美元，而是约2500万欧元。

　　这两笔收购帮助汉能控股大幅提升在非晶硅锗、纳米硅及铜铟镓硒等七项薄膜太阳能产品量产方面的技术优势。上周，该公司宣布2012年薄膜组件年产能扩张至3GW，跻身全球最大的薄膜太阳能企业与太阳能发电系统集成商。

　　国开行骑士驰援汉能控股超低价境外收购财技

　　“订单式”收购Miasole

　　去年底，汉能控股与Miasole的第一次亲密接触无果而终。

　　当时Miasole通过高盛集团与Lazard寻求新一轮股权投资，并找到汉能控股。起初汉能控股表达浓厚的参股兴趣，毕竟Miasole拥有四条成规模的薄膜太阳能产品生产线，且产品平均转化率达到15.5%，远高于国内同类产品7-8%转化率水准。

　　但Miasole一口气将公司估值定在10-12亿美元，让汉能控股感觉估值过高。“当时汉能控股没有参股的重要原因，是自身资金状况有限。”上述知情人士透露，尽管汉能控股在国内八大薄膜太阳能基地建设投入270-280亿元，其中自有资金约占40%，这部分资金主要来自汉能控股旗下水电站经营资产的现金流。

　　不过，去年底国开行给予汉能控股300亿元授信，令上述交易峰回路转。

　　知情人士透露，今年6月，高盛再次找到汉能控股，表示Miasole愿意出售公司控股权，并将公司估值降至6亿美元。

　　6个月内公司估值骤降近一半，让汉能控股感觉“其中有问题”。通过尽职调查，汉能控股发现当时Miasole由于资金链捉襟见肘而接近停产。究其原因，是美国大选前，两党针对太阳能扶持政策的争论最终让美国政府收紧太阳能光伏扶持政策，美国银行业闻讯迅速收缩信贷额度。

　　不过，汉能控股的收购意向，却遭到Miasole创投股东的反对，如KPCB、VantagePoint Venture Partners等，它们除了以普通股与可转债等方式向Miasole注资5.5亿美元，还投入数千万美元股权投资。“他们不想贱卖Miasole。”上述知情人士透露，为了把创投股东与公司管理层逼回谈判桌，汉能控股做出一项大胆收购策略，通过收购Miasole所有产品库存，让公司管理层就范。

　　而这项收购策略，主要得益于国开行授信的“支持”。上述知情人士透露，8月份汉能控股通过国开行授信作“信用保证”，以成本价向Miasole购买近800万美元库存收购订单，一个月后汉能控股不再追加订单时，Miasole高层直接飞到中国希望汉能控股多多支持，以解员工工资等燃眉之急。

　　此时，汉能控股再度提出收购Miasole，并着手与Miasole创投股东再做沟通。直到KPCB基金管理人所提出的两年内Miasole不准裁员与新增团队业绩激励费等要求被满足后，这项收购终于敲定细节。记者了解到，其实汉能控股总收购款为4500万美元，其中按照Miasole偿还债务额度为收购对价部分定为3000万美元（主要包括银行2300万美元未还贷款与1200万美元应付账款，但银行方面又削减500万美元额度），其余1500万美元作为未来两年Miasole团队业绩激励费用。

　　“其中国开行授信占据近50%收购总成本。”他透露。

　　国开行授信“撑腰”

　　在收购Miasole的5个月前，凭借国开行授信，汉能控股早已品尝海外超低价收购的甜头。

　　记者独家获悉，今年5月汉能控股收购德国Q-Cells旗下子公司Solibro股权，收购价格并非外界猜测的5亿美元，而是约2500万欧元。

　　究其原因，当时Q-Cells本想完成一轮债务重组（用新债替换部分旧债），但与原先债权人协商未果，被一位持有Q-Cells债权很低额度的债权人告上法庭，结果法院判定Q-Cells必须进行破产清算重组。

　　“当时德国整个银行业饱受欧债主权危机冲击而收紧太阳能光伏贷款，不愿给Q-Cells提供短期贷款偿还债务。”他透露。此时汉能控股闻讯参与进来，最终约2500万欧元买到Solibro股权。然而，与Solibro同等规模的美国光伏企业solyndra估值高达5.35亿美元，市场因此认为Solibro市值应在4-5亿美元。

　　上述知情人士透露，由于Q-Cells急需现金偿还债务让自己摆脱破产重组尴尬，只接受现金支付形式。而国开行300亿元授信，让对方看到汉能控股的实力。

　　对汉能控股而言，Solibro有助于提升汉能控股在铜铟镓硒（CIGS）等薄膜太阳能光伏组件量产的转化率优势，前者量产转化率最高达到15.5-17%。

　　“单靠汉能控股的自有资金实力，Q-Cells未必会认可汉能控股的资金实力。”上述知情人士透露，在Q-Cells眼里，汉能控股和他们处境类似由于全球太阳能光伏产业产能过剩与欧美太阳能补贴降低，银行不愿向太阳能产业再提供信贷支持，“当时国开行授信凭证，让Q-Cells感到吃惊。”

　　一位接近汉能控股的人士直言，国开行之所以给予300亿元授信支持汉能控股海外收购，一方面是国开行认可薄膜太阳能产业的广阔发展空间相比多晶硅太阳能产业，同样转化率的薄膜太阳能具有低成本优势；另一方面汉能控股水电站经营资产每年能产生数十亿元现金流，让国开行相信能按期还本付息。

　　国开行对汉能控股的“支持”，不仅仅是信贷方面。如汉能控股承诺向Miasole公司高管执行两年期的1500万美元业绩激励，但相关款项再汇往境外时一度面临严格的资金用途审查，最后由国开行等相关部门做协调沟通，上述汇款才及时汇往境外。

　　“如果这笔款项无法按期汇往境外，这笔海外抄底收购又将无果而终。”他强调说，“汉能控股也难以取得账面2-3亿美元的浮盈。”

　　作者：陈植 (来源：21世纪经济报道)