天量巨资集结 历史揭示A股罕见共性

　　我们认为，历史中每一次大的底部，都是散户纷纷离场，而机构却是悄然进场的。当前历史的这一共性再次重演，这虽然不能说A股底部已经探明，但是或许暗示了股指下跌空间不大的启示，投资者在当前机会大于风险的时候，应积极把握住结构性行情。

　　虽然12月A股迎来全年解

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禁最高峰，但是各路机构对此却不以为然，11月机构投资者在A股中开户数量明显大增。天量资金的集结，也让大盘在短短的几天时间里大幅反弹了近150点。然而与这些机构大肆开户对应的，却是散户投资者的纷纷离场，这样两极的分化现象，值得投资者高度关注。

　　我们认为，历史中每一次大的底部，都是散户纷纷离场，而机构却是悄然进场的。当前历史的这一共性再次重演，这虽然不能说A股底部已经探明，但是或许暗示了股指下跌空间不大的启示，投资者在当前机会大于风险的时候，应积极把握住结构性行情。

　　数据显示，今年11月，中国A股市场连续创下自2009年金融危机过后的新低，上证指数跌破2000点，不少在内地和香港同时挂牌的上市公司A股股价大幅低于H股股价。在这种情况下，不仅QFII似乎正在加大“抄底”力度，仅上个月就新开12个A股账户，创9月份以来新高，同时境内的证券公司集合理财、基金公司专户理财产品新开A股账户数更是创下年内单月最高水平。而企业年金、保险类投资者、信托类投资者等机构投资者的开户力度也悉数大幅上升。与此相反的是，在今年A股持续萎靡时，散户投资者却是大幅离场的，年内不仅有总计126万户A股账户清仓不再持股，而且证券资金账户也锐减2500亿元，这一情形跟08年大熊市的时候却出奇的相似。回顾2008年四季度国际金融危机肆虐之时，A股市场也曾经经历过一波投资者撤离股市的冲击。从2008年8月初至2009年2月初，半年内沪深A股共有167万账户清仓离场，而恰恰在这一时间段内上证指数跌至1664点后就出现了大幅的反弹。

　　机构投资者与散户投资者的行为再一次背离，让不少股民大呼再一次上了“当”。而从行为分析来看，这些所谓“上当”的股民，大部分都是过分关注指数，而忽视其内在结构性行情的。我们认为，虽然天量IPO仍对A股虎视眈眈、虽然大小非减持对股指仍不依不饶，但是A股从07年的6124点下跌以来，已经整整经历了5年的下跌，众多板块个股已经充分反应了消息面与宏观经济等的利空，已经到了跌无可跌的地步，如房地产板块今年以来都是在走牛市的。因此，在股民情绪与市场估值仍向下、管理层政策却向上时，投资者对于未来的并不应过分悲观，在当前就应转变思路，轻于指数，重点把握板块个股的机会。

　　真理往往掌握在少数人手中，当大部分投资者离场的时候，我们更应保持一颗理性的心态，辨清主流热点的结构性机会，从而做到别人恐惧我贪婪。

　　2013年将是一段较为难熬的“熊牛之界”

　　2013年的投资可能经历三个阶段、两种路径。第一阶段：未来两个月股市仍有下行风险。中长期看，经济仍有下降空间，去产能还未真正开始，盈利拐点会比经济拐点更晚。短期看，数据幻觉消失、股票供应增加、年底资金紧张、投资者风险偏好下降、海外风险暴露，未来两个月股市不容乐观。

　　第二阶段：春季躁动仍可期待。年初由于经济政策不明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松和风险偏好较高，市场会有躁动。2013年也会有，是做主题投资最好的环境。备选主题之一是新型城镇化相关的农民消费变革、能源变局、绿色环保和智慧城市；备选主题之二是美国市场强势品种在A股的映射。

　　第三阶段：4月份进行决断，政府对房地产的态度很重要，从此展开两种情景。如果放松地产，则先中游后通胀，之后是漫漫熊途；如果继续屏住，短期市场还会创新低，但对中长期有利。2013年很可能是“熊牛之界”，我们倾向于第二种情景。

　　一、“经济见底”迟迟未来

　　从中长期来看，经济仍有下行空间。很多人在去年年末就认为经济会在今年一、二季度见底，但是我国GDP从2010年一季度的11.9%之后，至今不断下滑，大家期待已久的“经济见底”迟迟未来。

　　我们认为经济拐点的到来更多是一种偶然，事先无法先验判断。常规的判断经济拐点的方法有看库存周期变化、追踪领先—同步—滞后指标体系以及货币学派等。但事实上拐点很难先验判断，上述的这些方法往往只能用来判断短周期的经济拐点，而现在中国经济碰到的是大周期调整。在这种情况下，经济见底的性质判断比数据模型推算更加重要。

　　1、经济见底有三种可能性

　　我们认为，经济见底有三种可能性：其一，在经济出清(编者注：经济出清意味着供求均衡，指价格确实使需求等于供给)过程中政府通过刺激政策强拉，譬如2008年的情况。2008年11月份政府出台了“四万亿”经济刺激计划，信贷大量放出，经济很快见底回升。然而政府拉动式的经济复苏存在两大问题，首先，“四万亿”刺激之后政府面临的约束明显增大，政策刺激后遗症已经不容忽视，因此再次推动大规模的刺激计划存在很大难度。其次，政策刺激效果的显现存在时滞，临近年末，我国逐步进入冬季施工淡季，即使出台投资计划也不会立刻出现大规模开工现象。“四万亿”在2008年11月份推出，政策效果的真正显现等到了2009年3、4月份的开工旺季，因此，即使政府表态刺激经济，也要等到明年3、4月份才能得到确认。

　　其二，经济依靠自身力量自然出清，跌无可跌。经济下滑过程并非一路下滑、跌跌不休，经济下滑到一定程度自然会出清，会在一定水平上整固，跌无可跌，日本在经济增速下台阶过程中就曾经两次停滞在一定的水平上。但是这种情况下何时何处见底无法先验判断，因此，我们需要观察来自微观层面的信号验证。

　　其三，经济找到新的增长动力。1994年到1998年中国经济出现了严重下滑。后来随着中国加入WTO组织、住房进入商品化时代，中国经济找到了出口和房地产两大新的经济增长动力，经济开始走出衰退，进入了一轮新的经济扩张周期。而目前为止，自然见底的微观迹象并未被观察到。(上海证券报)

　　近20家券商预测2013年行情 最高看到2700点

　　今年A股表现惨淡，不少股民将希望留到下一年。从11月下旬至今，已有将近20家券商发布了2013年A股策略报告。从股民最关心的指数预测看，券商都相对较谨慎，上述券商预测的最低点是1700点，最高点是2700点，较12日收盘价的向下、向上空间分别是18.4%、29.6%。虽然各券商都有独立的判断，但整体来看，“春天行情”被普遍看好。

　　安信证券有反弹无反转

　　申银万国熊牛之界

　　东方证券 “海鸥型”：上半年维持弱势，下半年稳步反弹

　　东吴证券倒V型走势：上半年反弹下半年向下修正

　　招商证券熊途末路，关注上半年反弹机会

　　东北证券先扬后抑、上半年市场环境好于下半年

　　国泰君安短周期反弹并非中周期反转

　　海通证券更看好上半年市场机会，下半年谨慎乐观

　　华泰证券一季度可能存在反弹窗口

　　瑞银证券熊市终结，小盘股仍然可能跑输大盘股

　　广发证券市场企稳，下行风险有限

　　上海证券 ∧型或N型

　　部分券商对明年A股走势的判断

　　经过了2011年沪指重挫，各大券商在去年底出具2012年度策略报告时，大有“冬至阳生春又来”的乐观情绪：最乐观的西南证券预计沪指最高能触摸3800点，认为沪指将跌破2000点的仅有民族证券、中信建投、德邦证券寥寥数家。但实际情况是，今年来，上证综指从年初的2199.42点跌落到12日收盘的2082.73点，全年跌幅超过5%，其间更是多次跌破2000点，还曾一度创下1949点的“解放底”。此前曾有统计，2012年A股让九成券商看走了眼。或是被现实“教训”得颜面尽失，券商今年在发布2013年策略报告会时整体谨慎了不少。

　　11月底，申银万国领先发布2013年策略报告。与一年前给出“2012年沪指核心波动区间2200点-3000点”相比，申银万国今年只语焉不详地预判2013年是“熊牛之界”，但对点位只字不提。此外，大牌券商广发证券也只是含糊地表态，预计A股全年以区间震荡走势为主基调。在少数几家给出具体指数目标的券商中，没有了“大盘翻倍”的豪言壮语，更多的预测偏向于谨慎。统计显示，给出了具体点位的10家券商中，国盛证券最乐观，但最高点也只看到了2700点，较12日收盘点位有29.6%的上涨空间；最悲观的中原证券最低看到了1700点，较目前有18.4%的下跌空间。国泰君安、国金证券、东北证券等券商对明年沪指运行区间的预测一般落在1800点至2450点间。

　　也有几家券商将关注点放在了沪深300上。如东北证券就预测沪深300明年运行区间为2000点至2650点。

　　走势预测

　　多看好明年上半年行情

　　从这些策略报告来看，多家券商看好明年上半年的行情。东吴证券分析称，2013年股市将呈倒V走势，明年上半年市场会出现反弹，到了下半年将会向下修正。招商证券同样看好明年上半年市场走势，认为应关注明年上半年企业盈利回暖带来的反弹机会等。但东方证券成为少有的唱反调者，其策略报告分析认为，明年市场走势或呈“海鸥型”，即上半年市场维持弱势；下半年经济自然企稳，改革红利预期提升，市场稳步反弹。

　　在众多券商看好明年上半年行情方面，又尤其期待“春天行情”。“2006年后，春季躁动年年有，春季的短期行情仍可期待。2013年的春季躁动主因来自于经济政策不明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松、年初风险偏好较高。”申银万国在策略报告中分析道。反观今年以来的A股市场表现，也印证了“春天行情”现象：从今年1月6日起，股指从当日最低点2132.63点开始持续反弹，直至2月27日达到最高点2478.38点。

　　对于多家券商一致看好股市“春天行情”，东吴证券一资深策略分析师认为是有道理的。他表示，一年之计在于春，股市也一样。年初时，很多企业项目尚未投产，资金较充裕，银行信贷方面也较为宽松，资金的充足为股市在年初反弹奠定了良好的基础。“两会”的召开将给股市带来稳定、向好的政策影响。

　　南京证券研究所副所长周旭表示，“春天行情”也是A股季节性反弹的表现，一般来说，股市在年底时都会有相对低的估值，到了第二年年初就会出现反弹，“传统上都是这样”。

　　行业预测

　　农业与房地产被多家推荐

　　虽然在上证综指的预测上，将近20家券商几乎是一致地谨慎，但在行业配置上，各家券商却又各行其道。比如东方证券建议重点关注新型工业化、信息化等方向，光大证券建议上半年的复苏行情中关注机械，下半年关注公用事业、环保等行业等。综合各家所推荐的板块，金融房地产和农业是出现频率最高的两个行业。农业板块被东方证券、国泰君安、东北证券、大通证券看好，金融房地产被上海证券、国泰君安、广发证券、招商证券、瑞银证券推荐。瑞银证券表示，展望2013年，最看好金融业，包括银行和地产，因为它们估值都很低，增长具有可见性。

　　除了金融房地产和农业外，汽车被广发、瑞银证券两家看重，家电被招商、东北证券、瑞银证券三家券商看好，也是相对热门行业。

　　股民看什么

　　看券商策略重在看报告逻辑

　　“2007年股市癫狂的时候我们都很迷茫，券商当年给我们推荐的10大金股后来都跌得一塌糊涂。还有2011年我买赛马实业(现更名为宁夏建材)的时候，我们自己的研究团队预计当年基本每股收益是1.8元，但券商都预计只有0.7元。经过这些事情后，我基本上很少关注券商的研究报告。”私募陕西创赢投资董事长崔军表示。他解释，作为私募最主要的仍是挖掘到能跑赢大盘的黑马股，关注个股基本面才是他最看重的，而券商的年度策略报告会多是宏观分析，对自己帮助甚少。“现在创下的这个底部，有可能是创造亿万富翁的机会，明年很有可能是结构性牛市，选对个股比关注指数更有意义。”崔军认为，目前应该选择那些被低估了的个股，如银行板块。

　　不过，对于小散户王先生来说，各大券商的年度策略报告会仍是不可缺少的“充电站”。“股市的走向除了受经济面的影响外，还与政治、突发事件等有关，而且年度策略报告更是提前发布，面对的不确定性较多，预测不准也情有可原。”王先生介绍，自己看券商的年度策略报告并不是去看他们预测的具体点位，而是看他们的宏观经济的分析与预测。“在宏观经济把握上，券商肯定还是比小散户更专业，所以对我还是很有指导意义。”

　　“任何预测都是不准的，但发布策略报告是券商的一项工作。”南京证券研究所副所长周旭认为，尽管9成券商误判了今年A股市场的表现，但不能完全否定券商策略报告的价值。他表示，像世界货币基金组织等机构每年也会发布相关经济预测报告，而绝大多数报告并没有预测准确，但这些报告仍然是各大机构预测经济走势的重要依据。因此，周旭建议投资者，在看券商策略报告时，不要太关注对点位的预测上，更应该看重报告的逻辑，从中发现有价值的信息。(现代快报)