安邦：香港联汇制度命系人民币国际化

　　今年下半年以来，人民币升值速度加快，香港联系汇率制度屡受冲击。这种与美元以固定汇率挂钩的制度，一方面，使香港极易受到热钱侵扰，从9月QE3公布至今，香港金管局共向市场注资超过700亿港元；另一方面，人民币兑美元，进而对港币持续升值，也在深刻改变内地与香港的交流形态，港人持人民币北上存款、陆客南下香港购物的现象持续升温。

　　经济、金融的两头扭曲，使得联汇制度受到了不少质疑。今年年中的时候，香港金管局前总裁任志刚发表了一篇长达29页的研究文章，表示目前应该检讨香港的货币制度。他指出，目前香港的形势与设立联汇时的1983年不同，汇率在与弱势货币（指美元）挂钩，但经济依靠的却是强势货币（指人民币），因此要反思货币体制是否最符合大众的利益。一石激起千层浪，此举引发了香港各界及中国央行的关注。

　　针对任志刚的观点，香港金管局表示，联汇制度仍然最适合香港。香港金管局现任总裁陈德霖指出，香港是小而开放型的经济体系，联汇制度可以保持汇率稳定，仍然是最适合香港的汇率制度。有“联汇之父”之称的景顺首席经济学家JohnGreenwood则认为，任志刚高估人民币成为国际储备货币的速度，他认为人民币挑战美元需时数以十年计。中国央行对此则不置可否，但对有关争议保持紧密跟踪。央行国际司副司长宋湘燕在北京表示，央行已注意到任志刚建议改革香港联汇制度的文章，并且密切追踪由此引发的连锁反应。不过，央行尚未研究香港联系汇率的问题，故不作具体评论。

　　最新的观点来自于国际货币基金组织（IMF）。12月12日，IMF发布报告，重申对香港联系汇率制度长久以来的支持，并赞扬香港政府采取积极的政策，支持经济增长及维持金融稳定。报告称，联系汇率制度具透明度、公信力、有效而值得继续支持，是“最好的安排”和“最适合香港的汇率制度”。报告指出，香港的经济体制，能通过名义工资及价格的变动去适应环境的转变，具备维持这个制度的各项先决条件，包括稳定的财政状、稳健及前瞻性的金融监管，以及灵活的劳工、产品与资本市场。报告认为，香港经济体系的灵活性，让实质汇率迅速及有效地调节，从而避免出现重大或持续的失衡。

　　在安邦的智库学者看来，在联汇制度争议的背后，其实是香港实体经济与金融业的分歧。在实体经济靠向中国内地的同时，香港仍然要保持金融中心的离岸特征，在国际资本流动方面给予最大方便。在这种背景下，香港特区政府所面对的其实是这样一道选择题：要民生，还是要经济？金融与地产毋庸置疑是香港的支柱型产业，也是联系汇率制度最大的受益者，但与此同时，港币相对于人民币贬值，也使得香港物价存在上涨压力，资产价格，特别是房地产价格的上涨，也对香港民生构成了威胁当前，香港贫富差距持续加大，这也成为香港特区政府，以及香港立法会选举时所关注的核心议题。香港特首曾荫权称之为“一个严重的社会问题”。

　　目前来看，在这个两难选择中，香港特区政府与金管局仍然站在联系汇率制度的一方。如金管局总裁陈德霖所言，任何改变都需要理由，且必须小心地权衡利弊。联汇制度的确不完美，但这依然最适用于香港。令人深思的是，在何种情况下，香港有可能放松对联汇制度的坚持，甚至转而挂钩人民币？一个现实的命题是，随着人民币国际化的拓展，以及人民币可自由兑换改革的推进，香港所面临的国际货币环境正在发生深刻的变化。在此意义下，香港的联汇制度，甚至于港币本身，都将命系人民币国际化及相关改革当国际贸易越来越多使用人民币结算，人民币在香港市场上的影响力也逐渐向美元看齐，在这种压力下，香港扩大汇率挂钩标的，增加人民币的权重，并非不可想象的事情。

　　香港放弃联系汇率制度，并允许人民币在香港市场上流通？从长期来看，这是大势所趋。随着人民币国际化的推进，以及人民币实现可自由兑换，对香港货币制度的冲击也将大大增加。

　　作者：安邦咨询