私募规模“去库存化”

　　阳光私募在2009年迎来火爆的私募元年后，2010年私募行业高速发展，但从2011年开始到现在，阳光私募步入洗牌期，业绩失去光环后，私募投资者纷纷赎回，基金规模不断缩水，2012年基金规模呈现明显“去库存化”趋势。

　　规模断崖式下跌

　　资本都是趋利流动的。阳光私募在2009年和2010年受到投资者热捧，基金管理规模屡创新高，部分知名私募经理的产品甚至出现一票难求的现象。私募产品的热销一直持续到2011年，这一年私募产品的数量和规模都创造了历史新高。

　　然而，从2011年下半年开始，私募老产品出现清盘潮，新产品发行困难，2012年在年初短暂的平衡之后，从5月开始，阳光私募又迎来了更大规模的赎回潮，并一直延续至11月，私募基金规模出现断崖式下跌。

　　壹私募网研究中心通过对近5年来市场所有非结构型阳光私募基金的持续跟踪，分析统计了各家产品数量与产品规模在一定时期的近似值，以总规模（测算）=上期期末总量+净值损益率*上期期末总量+期内规模净流量为公式，测算出最近5年来规模变化估算图。

　　其中，期内规模净流量=总流入资金量－总流出资金量（含清盘流出量）

　　净值损益率=（本期加权平均净值－上期期末加权平均净值）/上期期末加权平均净值。

　　数据显示，非结构型阳光私募在2008年、2009年、2010年连续3年呈现跨越式发展，基金规模在2010年底达到约为815亿元的历史峰值，之后随着行情的恶化而开始出现滞涨，产品数量增加，但资金总体呈现流出趋势。

　　从新增产品看，非结构型阳光私募新品发行数量直线下降，2010年为308只，2011年为226只，今年截至11月底，仅发行126只，而清盘的竟有173只。

　　从单只产品的增量看，市场的持续低迷严重影响了产品的募集规模，单只产品的成立规模从不低于8000万元陡降至4000万元左右。在2012年下半年，甚至还出现了1000万元左右的迷你型产品。

　　尤其值得说明的是，在2011年，虽然私募产品的数量是增加的，但大部分为上半年成立，而从下半年开始，清盘数量急剧增加，所以2011年的总量仅仅是前半年增长，下半年是减少的。除了净值缩水，总体呈现净流出。

　　按照公式测算，截至今年11月底，预估总量上已经跌破600亿元，约为564亿元，相对2010年应该跌去30.78%，缩水251亿元，而相对于2011年，则缩水规模为26.4%。

　　事实上，基金规模如同股市K线一样，在创出阶段性高点后，只要市场预期发生了变化，随之而来的往往就是断崖式下跌。从某种角度讲，基金规模的“去库存化”，也是熊市底部的特征之一。

　　“补库存”悄然展开

　　近两年来，私募基金规模的“去库存化”体现在主流阳光基金的规模变动上。壹私募网研究中心对51家阳光私募公司进行了关于2012年基金规模的调研。调研结果显示，2012年以来，74.5%的私募投顾掌管的非结构型基金规模减少，32家投顾与2011年相比规模降幅在30%以内，仅有不到10%的私募投顾规模增加。

　　在不考虑因私募净值下降而导致规模缩水的情况下，客户对老产品的主动赎回、私募投顾的被动清盘和新产品发行困难是私募规模减少的主要原因。

　　近两年来私募业绩表现不如预期，使得不少客户主动赎回产品，寻求稳健的投资品种，如固定收益的信托和银行理财产品；而一旦私募净值触及止损线，又引发产品的被动清盘，这些被动清盘的私募客户是很难再回流私募产品的。因而，近两年来，市场中私募掌管的存量资金总体大幅缩水。

　　此外，通过分析调研标的中规模增加的那部分私募，我们发现，均为业绩稳定或者表现突出的。

　　比如，在12月中旬，广东银石投资新成立一期产品，该私募在2010年底成立首只产品，两年来净值走势不温不火，但始终保持在0.9元之上，良好的风控赢得了客户，新产品的成立使其规模增加60%。而今年表现抢眼的上海鼎锋投资，旗下产品连续3个月均出现资金净流入，数量达2000万元。

　　有人辞官回故里，有人星夜赶考场。用这句话来形容私募投资者太恰当了。随着1949点股市的见底，咨询私募产品的客户增加，部分私募投资者开始补仓亏损的私募产品，以摊薄成本，行业隐现私募基金的“补库存化”。深圳一位私募经理在接受调研时说：“12月第一周就有两位资深客户开始追加投资，虽然我知道他们是抱着做短差的想法，但这些客户出手了，市场真的有变化了。”