熊市倒逼转型创新型私募渐崛起

　　持续熊市背景下，不仅公募基金“很受伤”，私募基金的生存也更显艰难。今年以来，传统股票型私募基金整体业绩不佳，不仅跑输公募，且大幅亏损较多。而不时传来的“清盘”噩耗也成为私募今年挥之不去的阴影。

　　适者生存。面临市场的倒逼，私募的转型与创新也在摸索中 前进。今年以来，百花齐放的各类创新策略成为私募行业发展的一大特色，并为投资者带来了实实在在的收益。

　　⊙本报记者 郭素

　　传统股票型私募业绩溃败

　　在持续震荡的市场面前，头顶光环的私募正走下神坛。根据海通证券数据显示，截至11月9日，今年以来，私募非结构化产品和结构化产品收益率为-2.03%、-1.96%，跑输公募股票型基金-1.52%的业绩。

　　此外，私募收益率在-10%以下的产品数量是10%以上产品数量的2.68倍，占比远超过公募，且大幅亏损的产品数量较多，最大亏损超过-40%！

　　“今年市场走势呈现震荡格局，从以往经验看，私募在震荡市场中有一定优势，但事实却是私募跑输公募。”海通证券基金分析师罗震指出，这可能反映了今年市场操作难度的加大，而私募的投资灵活性难以发挥，业绩反而不如持股不动的公募基金。

　　他进一步指出，由于宏观经济下滑，上市公司业绩普遍不乐观，导致有真实业绩支撑的优质个股较少，使得私募选股上难度加大；其次，今年市场趋势判断的难度也高于去年，因此选时的难度也被提高。总之，今年市场对于私募的挑战更大。

　　同样令人咋舌的是，昔日的明星私募在今年遭遇业绩“大变脸”。比如，常士杉管理的世通8期和9期由于净值下跌触发信托止损条款于今年4月份清盘，其曾在2010年夺得私募业绩冠军；而罗伟广这一2009年私募最大黑马也面临窘境，其管理的新价值旗下诸多产品虽然没有清盘，但净值已经跌破0.4元，成立以来累计亏损超过60%。

　　对此，好买基金某分析师的评价一语中的。其指出，A股市场自2010年开始整体趋弱，曾经的私募冠军在漫漫熊市中逐渐暴露出其投资方法的弊端。但固有的投资风格却很难跟随市场的变化而及时调整，基金产品的表现也差强人意。

　　事实上，今年以来“清盘潮”的阴影也一直笼罩在私募上空。据相关统计，截至10月中旬，今年以来45款非结构化私募基金产品被终止，其中16款属到期兑付终止，而剩余的29款因各种原因提前终止。

　　对冲策略疾步前行

　　值得注意的是，面对持续低迷的市场，各类创新策略私募基金迅速崛起，熊市倒逼下，私募转型正在进行时。其中，围绕股指期货衍生出来的多种对冲策略备受关注。

　　“今年以来，研究私募感触最深的一个现象是，创新策略日趋多元化，如股票多空策略、ALPHA策略、套利策略等多种对冲策略。一方面是因为市场倒逼，另一方面也是因为合伙制结构的引入以及股指期货向信托产品开放。”某业内人士向记者表示。

　　以股票多空策略为例，该策略股利用股票现货、股指期货、融资融券等工具对股票市场进行多空的方向性投资，该策略也会利用做空工具阶段性对冲市场风险或仅对冲部分头寸。

　　海通证券基金分析师向记者解释道，实际上股票多空策略十分灵活，投资经理不仅可以决定是否对冲、对冲比例多少，在必要的时候还可以利用股指期货增加产品杠杆。其风险是，在多空头寸调整时可能出现了较大的误判，导致产品净值大幅下挫。

　　数据显示，采用股票多空策略的私募基金净值差别较大。如于今年10月份终止的创赢2号，其在2011年9月至2012年8月的一年时间内，收益率达到75.46%，同时最大回撤不到-2%。而也有部分不成功的多空策略私募，如尚道乾坤合伙基金，最近一年以来其收益率为-20.80%。

　　除股票多空策略之外，相对价值套利策略成为今年以来私募创新的一大发力点。据不完全统计，目前正在运行采用相对价值套利策略的私募基金共有20只，其中12只成立于2012年。

　　“与股票多空策略类似，该策略也会使用股指期货对持有的股票头寸进行对冲，但是对冲的程度不同，它追求完全对冲，即多数通过量化方法严格控制风险暴露，同时追求资产的alpha收益。此外，它还可以进行例如期现套利、ETF套利、统计套利等套利。”专业人士向记者如是表示。

　　而从此类产品的收益情况来看，最高者信合东方最近一年收益率达到17.00%，且风险水平也极低。此外朱雀丁远指数、尊嘉ALPHA表现也出色，既保持了市场中性产品低风险的特征，同时最近一年收益率也分别达到了有7.27%和5.43%。

　　值得注意的是，政策的放开也为私募对冲策略的疾步前行提供了条件。2月份中国金融期货交易所发布《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》，被视为对信托及私募的一大利好。

　　“此前，信托产品参与股指期货套期保值交易时，做空股指期货最多对冲20%的头寸。而中金所对于套利交易编码的开放，私募可以发行全对冲的市场中性产品，这在一定程度上推动了私募基金对冲业务的发展。”好买基金分析师如是表示。

　　借道结构化

　　债券产品突围

　　A股市场持续不景气，私募基金面临业绩大滑坡。而在“股弱债强”的背景下，私募基金打起了债券型产品的主意，2012年也成为了债券型私募基金大扩容的“元年”。

　　数据显示，从去年11月份至今年1月份的3个月内，先后成立了25只债券型私募基金，此后每个月基本保持了约10只左右的募集速度。据海通证券统计，截至11月初，运行的债券型私募基金达到119只。而此前两年中债券型私募基金总共成立不过10只。

　　从业绩上看，今年以来债券型私募基金业绩十分稳定，净值几乎没有下行波动。而根据好买基金数据，截至今年三季度，债券型私募基金的最高年化收益率（以母基金计算）超过了20%。

　　值得注意的是，目前国内正在运行的债券型私募基金以结构化产品为主，共有88只，而非结构化产品仅31只。

　　记者了解到，“杠杆诱惑”是私募更加偏向发行结构化产品的重要原因。某业内人士表示，结构化产品分为优先级和劣后级，优先级享有约定收益，劣后级享受剩余收益或承担风险，通过劣后级向优先级融资从而放大杠杆，目前最大杠杆达到9倍。

　　其进一步举例，比如若某只债基收益率为13%，优先级约定收益率6%，杠杆为9倍，则对于劣后级而言，其收益率是（13%-6%）*9=63%。而从实际数据来看，如鹏扬投资旗下“北京信托—鹏扬1期”为一只结构化产品，从网站披露数据来看，今年以来信托单位净值增长率为4.64%，而次级(劣后级)单位净值增长率为19.13%。

　　“由于债券投资的预期收益率相对比较低，在操作上，私募基金往往会通过两层杠杆来放大收益。第一层来自于优先与劣后的产品结构，第二层来自于基金本身的操作，即通过正回购来进一步放大杠杆。在二层杠杆的作用下，在投资时机较好的时候，对于劣后资金来说可以获得非常可观的收益。”好买基金分析师如是表示。

　　开拓商品期货战场

　　各路理财产品混战时代，收益率仍是一个重要指标。而如果把所有私募产品进行混排，会发现今年排在最前面年化收益率超过100%的几只产品均是采用管理期货策略。

　　其中，2011年9月成立的颉昂商品对冲1期截至今年11月22日今年取得的累计收益率高达164.32%，骄人的业绩不由得引人瞩目。

　　好买基金分析师向记者介绍，管理期货私募以期货作为主要投资标的，而目前，其主要投资品种为商品期货，包括金属、贵金属、农产品、工业品等。由于期货交易采取保证金制度，通过增加杠杆管理期货基金有可能取得远超越股票型基金的收益。

　　而海通证券分析师则从海外经验出发，把此类策略的私募称作宏观策略型私募。“宏观策略型私募的主要投资思想是从政治、宏观经济的角度，判断股票、固定收益、货币以及大宗商品等投资品种变动趋势，寻找投资机会。采用宏观策略的私募基金可以做多或做空某类资产，也可以在相关资产间进行对冲操作。”海通证券分析师罗震如是表示。

　　其进一步指出，从投资标的上来说，该类基金大量参与期货市场，而期货市场本身波动就较大，双向操作加之杠杆的使用又会进一步放大波动，因此如果没有对冲操作的话基金净值波动幅度也会较其他类别私募基金更大。

　　据统计，目前正在运行采用宏观策略的私募基金共有6只，来自4家私募。由于信托产品尚不能投资于期货市场，因此这6只产品全部采用有限合伙形式成立。 (来源：上海证券报)