票据业务拖慢集合信托步伐 明年竞争或加大

　　近年来，信托规模的急速增长。因票据信托有将银行表内资产转移到表外，形成“影子银行”等问题，2012年1月票据类集合信托被银监会叫停。并且随着信托证券账户新规今年出台，监管层对信托资金池的窗口指导，2013年将是信托公司行业竞争最激烈的一年，集合信托产品的规模和数量将难以再保持高速增长。

　　《2012年理财市场报告》显示，截至2012年11月20日，共有65家信托公司成立了3835款集合信托产品，募集规模7011.78亿元。参与机构比去年同期增加2家，成立数量及规模分别同比增长16.28%和21.82%，增长率明显回落，主要是因为去年盛行的票据类型信托被叫停，以及房地产领域产品回落。

　　从收益率上看，虽然全年产品平均收益率仍有上行，但主要归功于今年年初成立的产品，实际上，从下半年开始，集合信托预期收益率有一个明显的下跌过程。

　　从资金运用领域来看，房地产领域产品成立数量明显减少，而基础设施领域成立数量明显增多。

　　由于集合信托存在一定的信息不对称性：投资者在投资时不能对信托产品所投资的项目和企业有较清晰的了解。而在业绩冲动下，少数信托公司会在以上资料中隐瞒一些情况，信托产品运行中，可能发生信托产品实际情况与投资者的预期严重不同的情况。

　　并且信托行业有刚性兑付文化，不能以是否兑付为标准，判断一款产品是否有问题。集合信托发生问题，也引发了业界对刚性兑付的讨论。

　　诚然，刚性兑付有违 “受人之托，代人理财”的本质，《报告》认为，在投资者不能完全地、详尽地了解投资项目的情况下，刚性兑付有存在的必要。

　　票据信托涉三问题被叫停

　　票据信托曾是2011年集合信托市场上的一大热点。2011年6月中下旬，银监会召集部分商业银行座谈，提到了银行理财产品当时的六类问题，指出“部分银行区别对待信贷资产和银行票据融资，直接将理财资金投资于银行票据支持，违反了关于信贷资产转让的有关规定。商业银行应及时纠正此类问题”，银行通过理财产品消化票据资产之路基本堵死。

　　在信贷政策偏紧、社会资金紧张的情况下，信托公司开始将大量集合资金信托计划资金投向票据资产收益权，票据类集合信托数量大幅增长，全年共成立了282款。但2012年1月份，票据类集合信托产品被银监会叫停。票据信托被叫停的原因如下：

　　首先，票据信托是一种融资类产品，其标的资产是票据资产，从银行资产分类的角度看，票据资产属于表内资产，要纳入信贷统计。而将票据资产作为信托标的，发起信托计划，实质上是将银行此类资产从表内移出，形成“影子银行”。

　　其次，2011年来，参与票据交易的主体，已经由金融机构扩散到工商企业，部分企业不是将票据作为支付手段，而是将其视为投资工具，蕴含着较大的金融风险。

　　再次，2012下半年的票据信托，时间都较短。部分信托公司通过设计伪“开放式”产品将票据信托期限设置在1年以下，甚至直接把信托期限设置在1年以下，有违规之嫌。

　　由于票据类集合信托投资期限较短，故在票据信托被叫停之后，将信托产品短期化、开放式设计的思路就一直延续下来。如2012年被炒得沸沸扬扬的资金池信托产品、某些被设计成一次兑付本金、多次兑付收益的产品都是这个思路。

　　信托证券账户开封

　　2006年，中国A股市场进入大牛市，部分信托公司开始通过与银行合作，开发“打新股”银信理财合作产品，或自身开发“打新股”集合信托产品，部分信托公司利用一个证券类信托产品可以单独开立证券账户的政策，围绕一次IPO设立多个账户以增加中签率，影响到股票发行市场的公平性。7月27日，中国证券登记公司暂停信托公司开设证券账户。

　　2012年8月31日，中国证券登记结算有限责任公司发布 《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》（以下简称《信托开户与结算通知》），重新允许信托产品开立信托专用证券账户。

　　此《信托开户与结算通知》体现出以下特点：首先，是严格了开户条件，对账户的存续期有较严格的规定。其次，对信托公司使用证券账户做出了明确规范。如第四条规定不得为专门申购新股、炒作ST股的产品申请开立证券账户，防止信托公司作为机构投资者坐庄、扰乱市场的情况发生。

　　此《信托开户与结算通知》打破了三年来对信托产品进入证券市场的壁垒。但《报告》认为，其长期意义大于短期意义，短期内象征意义大于实际意义。

　　但从长期来看，这放开了信托资金进入证券市场的通道，会促进信托公司，特别是诸如云南信托、西藏信托等公司再次大规模进入证券市场。从短期来看，此《信托开户与结算通知》的最直接作用会是降低阳光私募的通道费。

　　资金池信托难题未解

　　2012年，大部分信托公司都加大了推出“资金池”业务的力度。

　　最开始这种模式主要目的是为了事先储备资金，在发现对项目之后，可以快速进入。

　　随着业务的发展，资金池业务形成了两种主要模式。这两种模式主要创新之处在于打破了之前信托资金和融资项目之间期限一一对应的关系，采用时间错配的方式，解决了流动性上的不足。尤其是第二种模式，采用开放式设计，突破集合信托产品期限不得少于1年的限制。

　　然而，在目前的市场环境下，资金池并不是提高信托公司资产管理能力的良方。

　　首先，资金池产品的定价比较艰难。其次，在第二类模式中，信托公司发行信托产品募集资金时，委托人并不知道信托产品要投向什么项目。在实际操作过程中，很难确认信托公司在投资时不为了博取高收益，将信托资金投向高风险领域，甚至难以制止信托公司将信托资金用于以前的产品兑付，产生道德风险。而在目前的情况下，很难从外部进行约束。

　　其三，在第二种模式中，信托公司在发行产品之时，并不知道什么时候有合适的项目可以投资。一旦信托产品成立日期和信托资金实际投资日期之间相隔较远，则信托的收益率会较低。最极端的情况是（当然这种情况不一定会发生），如果信托资金一直找不到合适的投资项目，兑付完全不依靠投资项目的现金回笼，则无异于庞氏骗局。

　　在这样的背景下，10月中旬，监管部门确实已开始对资金池业务进行窗口指导，暂时停止报备新项目，不过存量资金池项目可以继续运行。

　　未来金融同业竞争较大

　　监管层对证券公司、期货公司和基金管理公司都出台或更新了其代客理财业务的纲领性文件，这些文件核心内容是承认金融机构资产管理业务的合法性和放开以前对资产管理业务的某些限制，拓展金融机构资产管理业务的投资空间。

　　应该看到，这些举动都给信托公司带来了巨大挑战。2013年，对于所有信托公司而言，都将是同业竞争最激烈的一年，集合信托产品的数量和规模将不再维持前几年那样的增速。

　　在这样的背景下，信托公司必须要做的是，保证自己的核心竞争力，放弃没有比较优势的通道类业务，提高自身的资产管理能力，包括项目开拓能力、风险控制能力和对客户的资产配置能力。

　　可以预计2013年，基础设施等较热门的领域的产品将会持续热门，而今年放开的证券账户，将在明年A股市场筑底之时，让各信托公司的证券投资类产品有明显增长。