增量资金吹响集结号 年关风险难挡升势

　　兴业证券研发中心

　　A股市场上周五大涨本周一强势整理，毫无疑问，投资者特别是低仓位的投资者格外忙碌而纠结。行情未来会怎么演化？这个问题成为了市场焦点。

　　增量资金逼空场内资金

　　谁在买？我们认为是增量资金“低位布局、主动买套”，场内资金“遭逼空、被 动加仓”。我们判断，产业资本和QFII的低位布局，吹响了这波反弹的“集结号”，并引发了场外增量资金入场，进而产生逼空行情，倒逼场内资金加仓。

　　首先，近几个月，境外机构投资者加速布局A股。典型的例子是12月8日南京银行的增持公告，巴黎银行以QFII的身份通过上海证券交易所交易系统增持了占公司总股本2%的股份，其增持起始日为2012年10月10日，这恰是汇金宣布增持四大行的日子。可以认为，A股的估值水平在世界范围内已具备吸引力。锦上添花的是，欧美持续推行宽松的货币政策，导致近期流向新兴市场的资金增加，从而助推港股持续上涨，再通过AH股比价效应，使得相关A股，特别是银行股为代表的低估值蓝筹股，对海外资金的吸引力提升。

　　其次，近期产业资本的增持现象明显增加。据兴业策略团队统计，11月产业资本增持金额达到20.3亿元，为今年2月份以来的新高；并且在12月第一周的增持家数达到历史最高的40家次。这显示，对资本市场定价更有话语权的产业资本，开始认可股市投资价值。而央企的增持行为更加引人关注，因为这在某种程度上代表了政府意志。历史上看，央企大规模的增持潮出现在2008年8月到2009年3月，共有31家央企进行了增持，增持金额达到17.7亿元，这直接助推了股市的大幅上涨。2012年8月以来，已经有34家公司被央企和汇金增持，增持金额达到29.6亿元，均超过了2008年的水平。

　　第三，场内资金遭遇“逼空行情”，被动加仓的行为有望延续。从Wind偏股型基金的基金净值增长率来看，近两周基金净值增长率的平均数、中位数均大幅跑输沪深300，再考虑到行业涨幅基本呈现普涨，从而可以判断，基金仓位的确不高。同时，从我们近期交流的反馈来看，机构投资者刚刚在11月底绝望地“多杀多”之后，很难有明显的主动加仓行为。

　　因此，公募、保险都并非此轮行情的发起者，也非上两周行情的主导力量。可以认为，场外增量资金启动了此轮行情，并且趁着机构投资者仓位轻、抛售意愿弱的有利条件，倒逼场内投资者在犹犹豫豫中被动加仓，也形成了行情的持续性。所以，12月初以来，股市的反弹伴随着成交量明显放大。

　　强势震荡后拾阶而上

　　行情将如何进一步演绎？我们认为大盘会在强势震荡后拾阶而上。

　　首先，年关仍有风险，但好于去年；行情或遇震荡，但不改强势。我们曾认为，12月中旬到25日前后可能面临一如既往的年关资金面紧张风险，比如，应收账款催款收紧民间资金链（主要影响钢贸商、房地产链条、高利贷等）、年底资金回流做账而撤离股市等。再叠加获利盘回吐压力，这可能会阶段性抑制股市的表现，导致行情震荡反复。

　　但是，从近期的行业数据和我们最新的草根调研来看，今年年关的风险没有去年大，部分风险已经提前释放了。因此，当前行情如果有震荡，也是加仓的好机会，行情的强势不会因此改变。

　　其次，改革开放的政策导向，有利于风险偏好的继续提升。16日闭幕的中央经济工作会议指出，明年经济工作要以提高经济增长质量和效益为中心，进一步深化改革开放，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，这基本符合市场预期。

　　第三，从市场主体各方博弈的角度，行情有望延续强势。首先，监管层对于银行股为代表的价值股上涨，应乐见其成，从政策创新和舆论导向上继续呵护市场的概率会更大。其次，QFII和RQFII等场外投资者，低位建仓的也只是稍有盈利，还不到逢高获利的时候。第三，前期“踏空”的投资者，由于仓位低，短期无法靠做空获利，而且中期预期也逐步改变，大概率会精选投资机会加仓或者逢行情震荡加仓。第四，“大小非”分化。近期产业资本增持明显，特别是价值股的大股东增持明显，而高估值中小盘的“大小非”减持压力较大。

　　考虑到近两周股市的上涨幅度较大，在获利回吐压力下可能会出现强势震荡，但是不要期待大幅回调后买入。从时间窗口看，12月中旬到25日前后或遭遇年关资金面紧张风险，但是，此次年关风险较难阻挡当前行情的趋势，如果有震荡则是加仓的好机会，行情在强势震荡后仍会拾阶而上。