A股出现历史罕见的四大现象 牛市也许真来了

　　随着中国A股难得一见的“疯狂”之举，市场反而突发迷茫，许多投资者或惊诧，或迷惑。因为A股出现了历史性罕见的四大现象。

　　上周五的一根“定海神针”让中国股市为之一振，随着中国A股难得一见的“疯狂”之举，市场反而突发迷茫，许多投资者或惊诧，或迷惑。牛市也

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　　第一， 底部估值大比拼。

　　从市盈率观察：A股跌破2000点创出1949底部时，沪深300市盈率(TTM)达到罕见的9.6倍，而且与1664点底部时的12.93倍市盈率相比，罕见地低了约25%。从市净率观察：1664点底部时沪深300的市净率为2.11倍，而1949点底部时沪深300市净率已经快速下降至1.41倍，下降幅度高达约33%。

　　第二， 停发新股大比拼。

　　新股IPO发行自今年9月份开始出现实质上的“暂停”，无疑这是继2005年重要的998点底部、2008年1664底部以来的第三次停发。

　　暂停IPO通常有四大含义：一是市场情绪极度悲观，比如“销户潮”的风靡；二是成交量极度低迷，比如周交易帐户低于4%；三是“看空论”大行其道，比如看空到1500点；四是融资功能丧失，“融资市”融资功能的丧失实属罕见。

　　第三， 管理层“呐喊”。

　　管理层提高QFII额度上限，大力助推机构投资者入市，研究个人股息红利税按持股期限实行差异化征收的政策等等一系列密集的政策性利好，完全可以比拼1664底部出台的大量的密集利好。根据A股历史性经验，底部出台的利好密度越大、越密集、越频繁，后市其爆发力越强烈，这已经被A股市场所充分印证。

　　第四，250月线的神奇力量。

　　A股有一个不是规律的规律，每当“灾难深重”之时，每当“崩盘”之时，每当“救市论”响起之时，每当跌入“1”时代之时，尤其是每当临近250月均线之时，市场往往会出现神奇的大逆转。

　　如果我们把A股出现的历史性大底部连接成一线，便可发现无论是1994年的325点底部，2005年998点底部，还是2008年1664点底部，都是惊人地停留在250月均线处或者附近。

　　而1949点与250月均线1743点相差200点，如果考虑市场容量因素、政策性推动因素、估值因素以及宏观经济回暖因素，那么1949点在很多方面其实已经比拼1664点或者998点，甚至“重心”更低。

　　李迅雷：股市再涨的两个超预期

　　海通证券(600837)首席经济学家李迅雷在会上表示，对于上周五股市大涨，我认为动力还是来自于外部资金的推动。股市的上涨或者股市的下跌，触发因素往往是超预期的，美国量化宽松政策QE4超出预期，这是导致指数突然上涨的动因。

　　对于A股未来走势，他认为如果股市要涨，也得由两个超预期推动。第一个超预期，就是改革能够超预期。第二个，经济政策能够超预期，尤其是在政策货币方面，如果能够宽松一点，利率下降的话，可能市场还将会有一个机会。

　　但李迅雷指出，目前来讲，还很难判断中央经济工作会议会有什么超预期的东西。总体来讲，明年来机会还会多于风险。

　　以下为文字实录：

　　李迅雷：各位嘉宾很荣幸今天给大家做演讲。我们下午下半场还是非常热烈的。嘉宾很多，我们昨天，A股市场也出现了多年不见的喜人行情。对于2013年，中国宏观经济以及中国的资本市场怎么看？我在这里，发表一下个人的一些见解，也仅供大家参考。

　　今年来讲，宏观经济增长的目标应该出现了去年GDP是在百分之七八，出现前低后高的走势。从目前来看，美国经济前低后高。财政问题不是悬崖，而是陡坡。明年直接受影响的也就一千五百亿，对于我们减税直接受到影响。这两天还在讨价还价过程中。对美国的股市，也有涨有跌。我想最终来讲，美国的财政悬崖应该不会成为真正的悬崖，可能还是一个陡坡。

　　最后今年增长的行情比较明显，中国：自主性需求企稳，政策性需求回升。今年在第一季度数字出来之后，大家普遍认为，经济真的是回落了，但是同时经济见底的信号也是明显的，今天又公布了，11月有明显回升，尤其是制造业的水平回升。这样的经济确实是建立了地方政府最大限度投资规模实现的。

　　2013年社会消费增速同比14.5%。这是海通证券研究所的观点，认为明年的消费增速会略有回升，但增速幅度也并不大。在这个回升中，我们比较最重要看到的就是汽车消费占耐用消费品的2/3，石油制品占非耐用消费品2/3。汽车的销量是否走稳，这是判断消费是否回暖，对宏观经济的增长是否有基础带来条件。

　　出口增速低位徘徊。这个变量对经济总量来说影响很大。

　　2013年通胀温和上升，是个前低后高的过程。应该到第四季度会有明显提升。全年我们这边来看，2.4%。总体来讲对于大方向来讲，没有太大的差异性。11月份，工业增加值也出现小幅的反弹，也表现了经济的回暖。

　　历史经验来看经济增速的变化基本与通胀同步。

　　2013年M2增速预计为13.5%，降准或两次，M2同比增长13.5%，基础货币增长27340亿元，货币乘数需要由目前的4上升至4.12.

　　这是对全球2013年GDP为N型走势，全年增速约为8%，明年4季度会有所提升。明年的货币政策估计也会有一个前松后紧的可能性。从GDP长期走势来看，应该是一个L型的走势，我们看到从2009年以后，GDP的增速在逐步下行。整体来讲，波幅收窄，一方面是由于经济增长的动力很小，另外也体现了政府反周期，逆周期的政策倾斜。

　　2013年主要经济指标预判，这些数据是否准确，还有待于明年的检验，整体来说明年的周期波动幅度相对比较小一些。没有特别大的悬念，整个经济是维稳上升的过程。

　　对于未来经济的增长，有可能会讲的多一点。未来中国经济步入“增长靠负债”阶段。我们现在有很多的憧憬，比如说城镇化，比如说收入制度改革等等，但不管怎样，从今年会明显地看到，经济拉动伴随着债务水平的提升，尤其地方政府债务这块在明显上升，直接体现了我们的企业债的发行超过过去。

　　如果从一个周期的角度来讲，中国经济处于短周期下行的低点和长期下行压力纠结中。明年中期在明年2013年第二第三季度经济仍然会有一个回落的过程，等到第四季度直接回升，当然比较理想的希望明年第四季度的经济回升伴随着中周期的上升阶段，当然现在对于中周期的意义我觉得不是太大。

　　金融脱媒，跨市场套利导致企业投资意愿不足，我们目前虽然看到经济回升，但我们的企业经营状况不好，我们可以看到后面的流向，除了从股市流出，投资期货产品，理财产品之外，还有很多实体经济的资金，不少资金还是在从一个低利率的货币市场流向高利率货币市场，在这里面，一个数据可以表明，比如说银行相关利率是3.3%，加上企业债的收益率6.7%，信托产品的收益率8-10%，民间借贷是在15%以上，这样就导致靠市场套利的行为发生，比较典型的期货市场，期货投资相关的那些钢贸企业的情况，钢贸企业的整体负债以及贷款余额接近2千亿，这里面究竟会产生多少坏账，它为什么会获得这么大规模的贷款？本质一个是房地产，另外一个是在做资金收益，把银行相对低的贷款利率拆进来，又以比较高的利率放出去。这个导致资金链的断裂，这里头我觉得这点还是值得引起重视。在于目前市场的杠杆率水平偏高。

　　当然我们目前还基于利率市场化，目前利率的上升，实际上跟整个金融管制放松也是相关的，我们研究过，比如美国、韩国在利率市场化过程中，利率水平也还是出现上行。作为中国来讲，这么长时间以来我们都习惯于低利率，包括企业，也认为低利率水平是理所当然的，但实际上利率市场化的过程应该是伴随着利率的上行，当利率上行到一定阶段，企业盈利下降，整个经济增速放缓之后又是一个利率回落的过程。我们可以参照的是90年代，早中期物价的双轨制的并轨，跟汇率上升的并轨，这个过程中都出现了物价上升和人民币贬值，人民币对美元比价的上行。

　　另外，对中国经济长期走势的判断。长期走势判断，可以发现，在日本粗钢产量增速出现回落的情况下，都会出现CPI-PPI的缺口的扩大。也就意味着，企业盈利水平的下降。物价的上涨。

　　韩国也有类似情况，70年代重工业化之后，资本报酬率下降。

　　前面两个例子，当一个国家的粗钢材的增速出现回落的时候，首先表现在CPI-PPI的缺口的扩大。另外表现在资本方面的下降，劳动力报酬占GDP比重的上升，这个情况在中国其实也是有所发生的。

　　我们看一下，右边的这张图，这张图中，中国步入重化工业化后期，企业盈利率能力下降，粗钢产量中国05年创了历史新高，之后急速回落，这个跟美国的次贷危机相关，之后09年的4万亿投入，又出现了回升，之后又出现了回落，基本上这次回落可以确定，重化工业到了后期，我是在09年提出了中国重化工业后势，大部分的学者认为是在中期，但从这点来看应该是到了后期，到了后期我们同样可以看到GPI-PPI这个缺口不断增大。

　　2009年开始，低收入群体他的收入增速开始上升，这条抛物线，高收入群体的收入水平，也出现回升，但回升幅度要低于低收入群体，一定程度上这也体现在整个劳动者报酬中的比重，应该出现一个拐点，会有所回升。如果这样的话，你在经济增速的下降也是难以避免的。

　　我们可以看看这张图，也是表明，在过去二十年中，拉动经济增长的主要还是比如说房地产、城市化、世界工厂，三大引擎，到了九十年代末，我们的汽车业的发展，汽车也的崛起，到了2000年后是房地产的发展，整个过去十年中，拉动中国经济增长主要两大引擎，一个是汽车，一个是房地产。过去十年，房地产中商品房销售十年增长十倍，汽车的销量也是十年增长十倍。今后，汽车销量不可能从2千万，还可以十年增长十倍，这已经不可能。如果增长一倍，已经是比较乐观的。如果这样就意味着汽车的销量要从原先增速非常惊人到现在每年增长7%左右。这也是一个乐观的数据，这也表明了，我们随着这两大引擎它的增速的减弱，使得经济增速变得要回落，我们从很多的角度，从重工业化的后期，从汽车跟房地产的销量变化，等等，从我们的城镇化的过程，都可以说明中国经济怕是要迈向一个“中速”增长阶段。

　　很多数据可以看一下，发达国家他们经济减速的过程。比如说日本，它是在59年到70年，经济增速是9.2%，之后基本上增速减半。韩国、还有台湾地区，在经济高增长之后，下一个阶段，基本上经济增速都要减出一半，中国如果在今后，五到十年，经济增速还保持在6-7%的水平，我觉得已经不错了。因为我们过去32年，9.9%，如果下一个台阶，到6-7%的话，我觉得相当不错了。这就是对于经济增速下降，从三个角度来进行分析。

　　我为什么说，是中国经济下阶段，地方政府债务水平明显上升，政府总体债务水平尚处于安全范围内，你的产业升级远没有完成，企业的盈利率水平比较低，你的经济增长动力来自于哪方面，政府的财政，能否持久地使中国经济发展。通过负债增长模式，我们可以看到在东南亚国家、在拉美国家都非常普遍。对于中国来讲，负债增长模式基本上已经定局。

　　目前来讲，企业部门负债水平上升，占GDP比重偏高，无论是企业部门负债还是政府负债，债务率比如说政府部门负债，按照官方的说法，地方加大中央政府整个负债比率是50%左右。还有民间统计说是债务水平达到100%，这几年可能有点夸张，我们算一个折中，平均债务水平是在75%的水平，这个也应该不算太高。这点跟拉美国家和东南亚国家有所区别，拉美的金融危机，东南亚97年的亚洲金融风暴，实际上都是由外债引起，都是在资本市场比较开放的情况下引起。但对于中国来讲，至少还没有这样的风险。但中国这样一个债务水平，如果跟我们同样，现在发展规律，跟日本七十年代非常相似，跟七十年代日本的债务水平是15%，中国的统计数据是50%，那么未来十年二十年我们的债务水平会否就像日本一样到了40%这样的水平。这个应该是担心未来中国的债务处理。

　　国退民进的财务合理性，减少国资，补贴民生。政府适当地减持国有资产，同样使得我们的债务水平不会下降太快。另外中国和其他欧美政府很显著的差异在于，我们的统计是国有的，框架是国有的。这是中国政府的优势所在。

　　另外，不要过于担忧的是我们的劳动力的特征，中国人确实是比较勤劳。勤劳能否让中国避免步入中等收入陷阱。世界银行做过一个统计，110个国家，是中等收入国家。这110个国家，到现在为止，只有13个国家成为高收入国家，也就是他们避免陷入中等收入陷阱。避免陷入中等收入陷阱，中等收入陷阱人均GDP在1.3万美元以下，经济又出现了长期的滞胀，那么就是中等收入陷阱，比如拉美的国家，东南亚大部分的国家都陷入到中等收入陷阱国家。

　　13个国家当中，除了一些石油输出国他们的资源在丰富之外，其他的都是东亚，受儒家文化影响的国家，这些国家都非常勤劳，我在这里举了一些例子，比如说台湾，日本，韩国，成功地变成一个转型成功高收入影响的国家，他们普遍的特点就是人均的耕地面积都非常可怜。第二个特点，他们都是一些出口大国，出口强国，这里面还有欧洲、德国，德国的人均耕地面积虽然比中国多，比东亚三个国家都多，但跟世界平均水平相比还要低一些，甚至它在欧盟当中，它的经济地位最高，它的经济形势是是最好的。这个因素我想我们应该是一个比较好的方面。可以看到比如说德国，它的GDP排名第四，然后它的出口排名第三，我们可以发现中国的外来人口工作时间是最长的，流动人口工作时间最长，说明也是最勤奋的。像美国，每周工作时间是40个小时，还要比中国少一些。欧洲更少了。这些其实也是很重要的因素。大家一直说印度的人口多，实际上印度女性就业率很低，劳动力勤劳程度远不如中国。

　　中国经济高增长与儒家文化有关：勤劳。中国女性就业比率一直45%左右，世界最高的。印度基本上连30%都没有。所以当你说一个国家的人口年轻，它的人口红利很多的时候，你就应该看看这个国家的民族的特性是什么。印度出口大量集中在软件行业，在纺织品各个行业的出口都非常低，有一年整个印度出口总额还不如一个深圳。

　　转型要看企业利润率：改变的逻辑顺序，因为我们的人口红利，虽然已经到了顶点，但应该还会递减。这个角度来讲，中国经济要转型还要通过改革来进行推进。我们现在有很多口号，其实都不是太理性。今天早上我写了一段微博，我说：中国人有两大弱性，一个是计算能力比较差，一个是比较健忘。为什么说中国的计算能力差呢？大家都说，美国人你要算，买商品找钱老是算不上来，不如中国人，但我们的计算很多东西，说是算的很快，但其实是小钱算的很快，大钱方面我们都没有算好，待会儿我会讲到，我们很多东西都要计算一下，比如说什么叫转型？我们说的所谓经济转型或者转变经济发展方式，大家都知道，我们要从原先的出口导向，要变成内需转型，从投资拉动模式变成内需拉动模式。它的标志是什么？这方面我觉得我们算的太少。

　　再一个例子，比如说像上海要“创新驱动，转型发展”这个口号是政府提出来的，我作为一位人大代表，我们一直说要计算一下上海的创新驱动，这个动力到底是多大？是10%？还是20%？如果是10%以内的话，你就不能够说上海创新驱动了。上海在过去那么长的时间，都是靠宝钢，上海石化、上海汽车来拉动经济增长。第三产业占比今年上升了，今年上升是由宝钢和上海石化下来，我们都没有认真算过，我们的创新驱动到底多大，其实中国人最弱的就是创新，我们可以从过去两千年的历史来证明，全球的创新，中国人在创新当中的排位，还是比较低的。美国只有200年的历史，但是美国的创新，远远超过中国两千年的创新总的数量。

　　未来十年，你说中国到底靠什么驱动？很明显是投资驱动。因为创新这个名词，创新这个引擎太小了，充其量是玩具、汽车。这些都可以算出。

　　十八大也提了很多，有关改革上面的举措。比如说行政体制的改革，这些都对我们的经济转型很有意义。具体来讲，比如说简政放权，转变发展方式。改革部门职责体系，降低行政成本，推进事业单位分类改革，我们对于十八大提出的目标，希望从中找出一些线索，除了行政体制改革之外，经济体制改革目标也很多。

　　这些目标都是对的，关键是怎么操作？所以在操作层面来讲，对我们的投资非常有借鉴意义，比如说，财税体制改革当中，有一个是收入分配体制改革，这个改革是在不断的被往后拖，从前几年就说我们要执行收入分配改革，我们要实现收入倍增计划，但是方案其实没有出来。去年的时候说，我们今年要出台收入分配改革方案，今年到现在为止还没有出，到今年还有两会的时候，又说我们下半年推出来，但下半年还没推出来。现在确有消息，明年三月份推出。但推出来之后也没有什么特别重大的改革的效果。这种就是我们对于一些改革的效果，还要做一个比较好的评估。

　　明年我觉得可能比较有意义的就是增加地方政府的市权，税收减免，增值税的减免这对于企业来说还是有刺激效果。价格的改革，这也是比较多年的，但我觉得中国经济真的要转型的话，对资源价格的改革要推进，否则的话，资源消耗大的企业，一样会由外向取得比较高的收益水平。只有价格改革才能够支持中国经济的转型，使得中国的新兴产业发展起来。

　　金融改革这块，我觉得还是利率市场化，完善人民币汇率形成机制，稳步推进人民币资本项目可兑换。金融管制放松也是一个比较长期的趋势。

　　国有企业改革，我觉得这些口号提出这么多年，但国有企业的改革只有到它的亏损出现的时候，改革速度才会加快，现在来讲，国企改革还不是太大。

　　支持民营企业，推出新三十六条，这个也是喊了很多年，实际进展也不是很大。这跟我们的行政体制改革有很大的相关性，如果行政体制不改，政企分开，这方面要有实质性的举措，我觉得还是有一定的难度。

　　十八大政策的目标，调结构关键是扩大内需，扩大内需关键是推动城镇化，主要涉及下表五个维度的政策，需求结构，产业结构，企业规模，区域结构，城镇化模式，我觉得这一类对于我们的投资，在分析这些改革举措，应该还是有一个参考意义的。

　　但我是觉得，前面讲到经济转型需要提出一个目标的。经济转型需要改革，这个改革，即需要有一个经济体制的改革，又需要有行政体制改革。中国经济转型的标志是企业利润率上升。各国GDP与对应全球500强上榜非金融企业平均利率润，中国2.9%。很多人说为什么中国的股市是经济的晴雨表，我们的经济增长这么好，GDP的增速是9.2%，还有8%左右，为什么我们股市这么差？关键问题在于中国经济没有转型。股价指数是一个指标，GDP增速是一个存量指标。减少政府对企业的干预，如果政府对于企业的干预过多，使得企业对于政府的依赖程度很大，有一位教授叫做范波虹(音)，他做了一个研究分析，他说有政府官员背景的上市公司CEO，他的上市公司的走势表现，跟没有政府背景的上市公司走势表现截然不同，过去三年中，有政府背景的CEO，所管理的上市公司，股价走势平均下降50%，和没有政府官员背景的上市公司股价水平平均下降10%。

　　具体就是一个路径依赖，你如果过多依赖于政府，企业的经营，你的盈利模式也具很大的依赖性。我跑过很多基层，我也跟一些农村的乡镇企业很多老总聊过，他们说政府去下面检查工作。政府越来扶贫我们的负担越重。这就是企业利润率的提高就是要转变政府的职能，从经营型的政府变成一个服务型的政府。一张图虽然简单，但他背后的意义很大。如果我们的经济不转型，企业的盈利也将越差，财政收入就将减少。最终我们会步入到拉美经济增长的模式。

　　金融改革先行：产品创新、打破垄断，这里有美国的一个案例。

　　未来中国经济增长的方向使加速国退民进，鼓励民间资本的投资，这方面如果说改革能够推进的话，我想中国应该对未来发展前景，往上看好一些。

　　如何让民间投资担当主角。服务业当中民企投资和国企投资占比差距非常大，说明这些行业，国企的垄断性很明显，如果这些行业能够让民间投资者增加的话，我们的效率将会提高，政府的负担就可以减轻。

　　最后，李克强城镇化总体思路。关于城镇化的看法，现在城镇化体制改革，过度的炒作。关于城镇化这方面，李克强总理讲过，怎么来缩小增加差距，提出三个思路都非常好。

　　第一，户籍制度的改革，让农民工能够拥有城市户籍。

　　第二，要增加对公共产品的服务。

　　还有比如医疗保障。我们的农民工子女教育，农民工子女的读书等等，包括农民工养老金的增加。

　　这三方面都能够推进的话，我想城镇化，对于城镇化、市民化非常有作用。可以拉动中国经济增长。但要实施这三条，我们怎么来做？这三条都是需要政府的资源投入，昨天有一个人说，北京一个路口大概黑市价格是50万，北京有多少农民工呢？北京有400万农民工，如果说一个黑市户口，50万，这50万中包括了子女的读书，包括了购房方面的优惠政策。

　　400万农民工都要享受北京市民的待遇就要付出2万亿，这对于北京市来讲，即便2万亿四年完成也要每年两千亿，这两千亿财政收入怎么来？所以说市民化的口号提出来简单，但是它的投入非常大，这笔帐我们没算。中国有1.6亿农民工，1.6亿农民工在城市都要享受市民待遇政府需要有多少投入？

　　第二个方面，我想表明我的观点，我们也同样进入到一个城镇化的后期。中国的农民可转移的数量已经多了，接下来有一张图，从人均耕地面积与人口密度估算农业合理人口，中国在今后可以转移的农民的数量，农民可以到城里来的数量，大概有四千万到六千万，国家统计局肯定是不认同这个数据的，我们权威部门，官方数据，也不会认同我们。但大家可以看到，当我们在讲城镇化的时候，我们先到农村看看，农村还有多少农民，农民的年龄又是多大？如果你去调研这些草根数据，你会很容易得出这样的结论。中国的农村已经没有多少人了。这样的话，怎么可能还有多少劳动力可以转移呢？说每年还有一千万，目前城镇化率是51%，我们至少如果到70%的我们还有20年的农民的转型。关键人怎么来呢？我们的农村化率是多少？这些都需要我们来算。如果对于农村这个数据猜疑的话，那么去看看城市里从事低端劳动的那些人的构成，有两个行业是低端行业，一个是环卫工人，可以看看上海环卫工人的平均年龄多大？第二个上海的园林工人，因为我早晨经常在公园里跑步，我就特别留意园林工人的年龄水平，基本上都是在50岁以上，如果这个还不相信的话，你们再去看看你们小区的保安，他们也是低端劳动力，他们的年龄多大？说明我们农村的老年人，中老年人已经向城市转移了，我们的城镇化还可以持续多久？

　　我的判断，我们的城镇化率已经达到60%，但用这个数据来讲的话，可能会比较累。但还有一个口号，说要“建设社会主义新农村”。这是在2003年、2004年讲的比较多的，那个时候是要建设社会主义新农村，现在都是老农民，怎么可能是新的，农村以老年人为主，这样的现象其实不奇怪。可以看看日本的农村，美国的农村他们的农民的平均年龄也都是在六十岁左右，甚至比六十岁还更多一点。这是一个普遍特征，西方国家农民年龄普遍都很大。因为农村农业劳动即便再现代化，他的回报率还是低的。所以说低回报率的劳动只能让机会成本比较低的人来选择。

　　从这两点来看，我们得出两个结论，一个城镇化率已经到达一个后期，把它作为一个拉动内需的最大动力，可能要打问号。第二个，我们已经错过了农业劳动力，转移劳动力市民化最好的机会，过去十年我们农业劳动力到市民化，再我们的财力还可以支持，现在我们的财力不再支持。你要使得城镇化，拉动中国经济增长的话你的代价就是负债，你的债务水平将会上升。

　　我觉得，所有这些东西，归结为一体，需要我们继续推进改革，转变政府职能。另外一方面，我们的结构还需要进行进一步调整。所以我也讲，中国将来城市将会怎样？比如讲到上海，上海这座城市未来人口达到怎样的规模最适合？我的判断，现在是2400万不到一点，我的判断应该未来上海城市人口应该是在五千万左右。这是一个比较合适的人口比重。具体的我也不多展开。因为中国第一个方面，中国大城市的人口，占整个城市人口比重比较低，不仅低于发达国家水平，还远低于全球平均水平。当然跟日本东京、跟韩国首尔没有可比性。这张图其实反应了我们在过去五年当中，中国100万以上城镇人口没有上升，上海外来人口增加了，外来人口基本上在上海郊区，在上海市区的外来人口比重并没有上升。

　　这点是大城市北京、上海城市人口占全国人口的比例，分别是1.46、1.72，东京是27.8%，首尔是21.10%，纽约有一半的可比性的话，今后上海占全国的3.4%，也就是上海人口接近5千万的人口，我想这点是合理的。

　　另外李克强总理提出，土地流转制度改革至关重要。土地出让主要来自于征地，其实就是土地流转问题，可以让农民增加收入，从这张图上可以发现，在过去给予农民的补偿非常低，今后要使得给农民的征地补偿标准提高10倍，这样对于农民收入的增长非常可观，土地流转制度改革也是今后经济增长的比较大的动力。

　　综上所述，财税改革将是明年的重心，行政体制改革核心。目标是五个方面的改革，物价改革、财税改革，国有企业改革，鼓励民间投资来进行，我的判断明年的重心应该是在财税改革方面，明年我们十月份会开十八届三中全会，有关财税改革的一些内容，将会不断出台完善。尤其是改变我们的长期中国经济增长趋势预期。现在来讲，老百姓抱怨比较多，抱怨多的很多方面就是在于我们改革的步伐太慢，如果改革步伐能够加快的话，如果改革的领域，更广更多的话，这对于我们改变经济增长预期非常有好处。

　　最后我想抽点时间，讲讲，昨天市场上比较大的上涨，个人的见解。整体我觉得动力还是来自于外部资金的推动。在过去一个多月，额度是在增加，QFII入场资金也不断增加，9月份美国QE3之后，香港的恒生指数目前为止上升13%，QFII总体来讲，QFII在国内股市的占比中非常小，因为整个目前公募基金占比15%，QFII就更小了。但是QFII资金的不断建仓对于公募基金还是产生了一定的影响，公募基金也在思考这个问题，为什么他们不断的建仓而我们还要不断减持？这在过去几个月中有这样的一个现象，确实对市场没有产生比较明显的现象，但有影响的话，我的理解还是在于QE4的推出，这个推出应该是在大家的预期之外。股市的上涨或者股市的下跌，出发因素往往是超预期的，也就是预期差，我们本身对明年中国经济增长，已经有了一个见底回升的预期，这个预期大家对于股指的波动并不会产生明显影响。关键在于明年经济回升，这两天在开的中央经济工作会议，如果出来一个超预期的东西，比如说最近的房地产大家说现在是一个限购政策是不是会取消。等等这些都是超预期的东西。这些的推出将会对指数的波动性明显影响。但目前来讲，我觉得还是很难判断中央经济工作会议会有什么超预期的东西。

　　但是QE4确实是超预期了，这也是导致指数突然上涨的动因。也就是说外资虽然它的规模很小，但是外资的动作使我们国内机构投资者都能够看得到的现象。而国内这些资金在过去那么长时间里，一直在留住我们的客户保证金从原来的一万五千亿，下降到七千亿左右，这就表明了随着利率市场化，理财产品的增加，对于股市的资金，越来越待不住。这些都是预期之内的东西。

　　未来我觉得股市要涨的话，也是两个预期，超预期。第一个超预期，就是我们的改革能够超预期。第二个，我们的经济政策能够超预期，尤其是在政策货币方面，如果能够宽松一点，利率下降的话，可能市场还将会有一个机会。

　　总体来讲，我觉得明年来讲，机会还会多于风险，也在此祝愿大家在新的一年，能够获得更好的成绩。我的演讲就到这里谢谢大家！（海通证券）