通过牛市解决“大小非”问题

　　本月初，A股在跌至1949.46点之后走出一波强势反弹，让不少投资者感到庆幸没有回到“解放前”。其实，沪指1949点并不是“数字谜语”，而是扎扎实实的价值底部，沪指1949点时沪深300指数的估值仅9倍市盈率，这不仅比2008年沪指1664点时沪深300指数的12倍市盈率还低将近25%，而且也势必低于现在的美股道指和标准普尔指数的估值水准，因此沪指1949点一定是估值底部。

　　另外，市场始终担忧的流动性问题，目前看来也并不存在，相反现实的问题是沪深股市总市值还明显被低估了。股市总市值能够反映出一个国家的证券化价值，目前沪深股市总市值低于20万亿元。这样的股市总市值水准应该是被低估了，根据股市总市值与GDP以及可换算货币总量这两个量化标准来衡量：一、今年GDP总值将达43万亿元之上，按1:1的证券化率计算的折价率高达55%；二、以国际货币美元计价，约1.5万亿美元就能买下A股所有上市公司。你说A股还缺钱吗？

　　由此可见，A股整体而言无论是从估值还是从市值总量，都已经处于历史性的底部区域，沪指1949点成为新牛市的起点概率是极高的。但越是如此，人们的头脑越需要冷静，因为从历史的经验教训分析，A股始终有大起大落的前车之鉴，导致A股大起大落的关键在于A股的估值弹性太大，而估值弹性巨大的背后则是牛市中问题的积累，因此今天A股的新牛市很有可能是一轮巨大的长期牛市，人们同样需要对一些看空者的意见予以重视，以避免在未来的牛市中积累新的问题。

　　例如经济学家韩志国就认为，不改变“大小非”或“大小限”股东的减持方法、不解决企业圈钱问题、不推出集体诉讼和损害赔偿制度，股市仍然没戏。2007年末A股头顶分别悬着估值和“大小非”两个堰塞湖，如今估值这个堰塞湖已经疏浚了，但是“大小非”以及衍生的“大小限”这个堰塞湖仍然悬在A股头顶，如果对此问题不重视，那么即便A股重返6000点，那也是换些投资者上山顶轮岗而已，A股大起大落的本质不会改变。

　　治理“大小非”或者“大小限”要靠疏浚不能靠筑坝堵塞，因为全流通之后，“大小非”筑坝时期就已经结束了。对于“大小非”股东的持股成本应该辩证地看待，你能以比尔盖茨、乔布斯仅仅拿出数千甚至数百美元创业，就认为他们在微软和苹果的持股成本不合理吗？IPO之前的持股成本不合理之处在于财务投资者的突击入股以及投行的推波助澜。另外，A股中无论是国企还是民企，大股东的持股比例都过高，而在美股中脸谱大股东持股超过25%就已是IPO招股书中重要风险提示了。首先，提倡分红是清淤之本，在非全流通时代，送股可能对流通股股东更有利，但是在全流通时代送股则未必，这也是海外市场流行分红的原因；其次，要有制度配套逐步降低大股东的持股比例，同时通过税收杠杆平衡财富差距。总之，要通过牛市来解决“大小非”问题。 (来源：上海证券报)