10年期国债收益率突破年内高点

　　周四早盘市场资金依旧紧张，但随着公开市场逆回购操作的进行，资金面逐渐趋于宽松。央行当日进行600亿7天和330亿14天逆回购操作，因1月3日仍是公共假日，故14天逆回购推迟到周五结算。随着年底财政存款的逐渐投放，估计市场资金面将逐渐宽松，近几日的紧张应只是小插曲。

　　近两周由于股市持续反弹和资金面趋紧，债市抛压较重，收益率持续攀升，本周10年国债和10年金融债收益率均突破了年内高点。周四，10年期中债收益率报3.6086%，为年内最高水平。伴随2013年新年序幕的即将拉开，政策性金融债的发行又将放量，经济和通胀也都在温和上行之中，债券市场仍供大于求，收益率还是易涨难跌格局。从债市一级和二级表现来看，目前仍然看不到市场转势的迹象。

　　不过，目前10年国债和10年国开债已经离2011年的高点只有40－50bp的差距，而2011年CPI指数6.5%的高点对于目前来说实在是遥不可及。从这个角度来看，市场收益率上行的幅度应该不大。

　　如果我们把债券收益率与贷款利率对比的话，依然可以得到相似的结论。目前5年期以上贷款基准利率是6.55%，考虑到贷款利率打折与上浮的情况均不太普遍，因此可把6.55%大致当成贷款的平均利率。把国开债与贷款利率进行比较，首先，国开债依然是零风险权重，而贷款的资本占用影响收益率大概1个百分点；其次，从中长期来看，按照2%的贷款不良率和50%的损失率计算的话，影响收益率也大概在1个百分点左右；最后，考虑到贷款更加高昂的管理和营销成本，对收益率按照20bp的影响计算，应该仍算保守的。

　　综合上述因素考虑，如果国开债能维持零风险权重不变的话，目前10年国开债4.5%的收益率似乎上行空间已经比较有限。