场外市场或成券商重要收入来源

　　文 君

　　上周末，中国证券业协会在其发布的《证券公司柜台交易业务规范》中宣布，启动证券公司柜台交易业务试点。包括海通证券、国泰君安、国信证券、申银万国、中信建投、广发证券、兴业证券在内的七家券商进入首批试点行列。

　　可以这样简单理解柜台交易：如果说 证券交易所是集中的拍卖市场，那么柜台市场就是分散的谈判市场，两者互为补充。柜台交易业务将以协议交易为主，同时尝试开展报价交易或做市商交易机制，其产品定位为私募产品，建设初期配合资产管理业务创新，以销售和转让证券公司理财产品、代销金融产品为主。

　　柜台交易的放开对正经历严冬的券商们来说无疑似暖锋过境。以美国为参考，美国的柜台交易市场在债券和金融衍生品的交易中均占据主导地位，柜台市场衍生品交易量占衍生品交易总量的90%以上。1990-2000年，美国投行以固定收益、衍生品做市为核心业务带动行业年均复合增速达到20%。

　　对我国券商来说，短期来看，柜台交易的打开将直接拉升证券公司代销金融产品和资产管理业务收入。从长远角度看，将通过衍生品、固定收益证券做市商收入等途径增加证券公司的收入来源，使证券公司盈利模式由通道业务向销售交易业务转型。另外，券商也可以依托柜台交易市场，积极探索并推进交易、托管结算、支付、融资和投资等五大基础功能的再造和整合，提升核心竞争力，增加相关业务收入。

　　事实上，国内监管部门对于多层次资本市场的建设构想包括：主板、中小板、创业板、场外市场。其中，场外市场又分为三个层次：新三板、区域性股权市场，券商自办的柜台市场。此次归台交易的打开补全了场外市场的架构。

　　从成熟市场发展经验来看，各国都有十分发达的柜台交易市场，国际一流投行的主要业务也大都集中在销售交易业务领域。以美国为例，美国投行的OTC股票交易手续费收入占全部手续费收入的比重平均大约在15.5%左右，而OTC做市收入在OTC 股票交易手续费收入中占比大约在40%左右。由此看来，未来，以柜台市场、新三板市场为主要组成部分的场外市场也许将会成为券商收入的重要来源。