创业板减持产业资本相对理性

　　创业板指数在今年四季度的表现落后于中小板指数，特别是上证综指，我们认为有两方面原因，一是创业板三季度单季整体业绩下滑幅度超过预期，归属于母公司净利润同比下降11.13%，单季净利润增速首次低于中小板；二是，创业板股东减持套现和三年到期后大非解禁压力也对市 场形成了较大的心理考验。

　　截至12月26日，今年全部创业板共发生大小非增持或者减持行为1546起，涉及公司227家，其中减持行为1227起，占比79.31%，涉及公司199家，减持市值大概在87.46亿元，占目前创业板整体流通市值的比例2.67%。

　　而产业资本由于对风险收益以及经济的敏感度更高。统计显示，今年创业板共发生产业资本增减持行为304起，涉及公司60家，其中减持行为285起，占比93.75%，涉及公司55家，减持市值大概在48.14亿元，虽然产业资本减持的公司只占整个大小非减持公司数的四分之一，但市值却有二分之一，所以产业资本减持集中度更高、目的性更强，对市场的指导作用也更有意义。从行业来看，计算机行业和电气设备行业减持居前，各有6家和5家公司，而从减持时点来看，产业资本减持注重择时，产业资本减持的密集区在2月份、5~7月份、12月份，创业板指数走强使产业资本的减持意愿大大增强。

　　今年10月30日创业板解禁潮来临前，深交所集中披露了创业板首批公司大股东追加锁定承诺的公告，然而其他大非的行为却与此背离，解禁后忙于套现，首批28家创业板中有7家在10月30日限售期过后有大非减持行为，减持市值在1.4亿左右。

　　至于创业板大股东的减持行为，我们预计虽然大股东减持会比较普遍，但是只有小部分企业会进行大规模的减持。我们曾分析过2007年上市的99家中小板公司(剔除掉宁波银行)，这些公司都在2010年解禁，并且在解禁以后的1年当中都经历过牛熊市的轮换，我们的数据分析表明，投资者高估了减持的风险，实际上在解禁后的一年内，虽然36%的上市大股东进行了减持，但减持比例(减持数量占解禁数量比例)的算术平均值只有10.11%，中位数只有7.76%，只有少部分的公司大量减持。

　　可见，在创业板解禁潮中，大股东和产业资本的减持行为相比其他限售股东更加理性，我们认为少数绩优企业的业绩增速将超过估值回落速度，明年自下而上进行中小盘选股的意义会显得尤为重要。 （作者系国泰君安证券研究员）

　　作者：孙金钜 王稹