迪拜复兴：“大厦情结”

　　迪拜极尽奢华，各种高楼大厦林立，填海造成，就因为有石油。但石油总有用尽的一天，那么迪拜经济必须转型，他们已经在打造金融中心、旅游中心，等等。可是转型并非这么简单，制度和法制建设也是必不可少的。且看看本文怎么说吧。

　　迪拜一如既往地光彩照人，但仍然

相关公司股票走势

• 中国建筑

　　迪拜从不低调，它在布拉格爱乐乐团的现场表演中，用几乎遮蔽了哈利法塔——世界第一高楼——的盛大而绚丽的烟花表演迎接新年的到来。哈利法塔游客中心一个正在播放的视频中，建造该大楼的艾尔玛公司的一位负责人道出了建设哈利法塔的缘由：“你必须做点人们不可能做到的事情，否则你就像任何其他人或者公司一样（平凡）。我们必须建设越来越高的大楼，就像迪拜这样。

　　迪拜最近扬言将开始一个比以往任何项目都宏大的城中之城项目（即Mohaammed bin Rashid（MBR）City项目）。该项目将包括100所酒店，将建设成为中东地区做大的娱乐中心，其停车场比伦敦的海德公园还大，还包括世界上最大的购物中心，用“世界购物中心”来命名才算贴切。

　　该超级工程的计划以迪拜酋长名字命名，于2012年11月公布，这也标志着迪拜经济在遭遇致命打击3年后重回正轨。2009年末，政府控制的大型投资公司迪拜世界宣布其不再偿还债务，由此可能导致迪拜总体经济下滑。石油丰饶的阿拉伯联合酋长国资深会员阿布达比和阿联酋央行伸出了援手，拉了迪拜一把。

　　此后，迪拜取得了长足发展。IMF估计，2012年上半年，迪拜GDP与2011年同期相比，增长了4.1%。其贸易、交通和旅游收入均强劲上扬。2012年上半年，食品和车辆进口增长了20%；截至2012年8月，迪拜国际机场旅客人数增加了将近14%；酒店入住率达80%，是全球酒店入住率最高的地区之一。房地产市场再度繁荣。2012年9月，艾尔玛公司推出一幢63层高，542户的楼盘，结果第一天即被抢购一空。

　　但迪拜不仅仅局限于借债在沙漠中建设高楼大厦。由于石油储量是有限的，迪拜的统治者十年前就决定实行多元化，阿联酋航空就是这种的战略的很好例证：该公司始于1985年，目前是世界领先的航空公司。杰贝阿里自由区是世界上最大的转运港，迪拜国际金融中心是中东地区的金融中心。

　　成为地区中心——以及兼容并蓄任何商业形态的政策——至少从经济上说明了，迪拜缘何是阿拉伯之春的主要受益者。周边其他地区的动荡不安使得资本、商业和人力涌向迪拜。例如，当周边的沙特阿拉伯花费大量财政支出以防民众抗议时，其中很大部分现金最终流入迪拜的购物中心。更重要的是，迪拜明确地将自己建成为地区的安全港。投资银行EFG Hermes的Monicaa Malik说，“迪拜已经创造出一种公司和流亡国外人士愿意驻留的环境氛围”。

　　然而，经济复兴掩盖着持续已久的问题。房地产热潮期间，开发商债台高筑，彷佛明日不再来。这在迪拜世界、迪拜投资公司和迪拜控股等三家政府控股公司（统称为迪拜公司）所控制的开发商身上表现尤为明显。即使今日，依然不清楚积累了多少债务。IMF估计政府及相关主体依然负债1300亿美元，相当于迪拜GDP总额。

　　为处理上述累积债务，迪拜说服专门处理不良债务业务的投资银行Ahmad Alanani of Exotix，将其视作“4Bs策略”。政府援助债券持有人，使其得到按时足额偿付；如此一来，迪拜政府得以保障资本市场顺畅，并使信用违约息差平稳下降。并且迪拜“毁了银行”，它们曾为迪拜房地产繁荣提供了大部分融资。超过三分之二的不良银行贷款（贷给迪拜公司的），约340亿美元，进行了附加苛刻条款的重组：平均而言，期限延长5年，利率降低2%。

　　迪拜瞄准银行反映了这样的事实：银行不能像债券持有人一样一走了之。国际性银行不敢拿他们与迪拜的关系冒险，这个关系不仅仅涉及迪拜，而事关整个地区。只有四家外资银行采取了法律行动。任何裁决可能只针对海外资产：迪拜法院必须遵循该决定，很可能宣布迪拜境内资产禁止。本土银行拥有更少的决策自由，政府是很多放贷银行的大股东（就迪拜最大银行Emirates NDB而言，政府控股56%）。

　　如果资产价值回升至足以让开发商能够偿还债务，那是一码事。但市场预期重新协商后的贷款将面临新一轮重组。例如，迪拜世界的债务交易价格以美元计，约50美分。根据IMF预测，关键时刻将在2014年和2015年，迪拜公司分别须偿还银行贷款84亿美元和79亿美元。Alanani先生说，“外资银行在第二轮重组中将不会接受在第一轮中所受到的待遇。”

　　Jones Lang LaSalle 的顾问Craig Plumb 说，房地产市场复苏仅仅在一些小的细分市场。诸如MBR City这样的项目集中于需求强劲的地区：奢华的住宅、购物以及娱乐。其他房地产依然表现疲软。随着经济回温，迪拜最大银行的不良贷款比率却在上升。评级公司穆迪，2012年12月对其中三家进行降级，并将其他几家置于可能下调的观察名单上。这意味着新项目融资将很困难。一些人怀疑MBR City将发现很容易进行自我融资。

　　迪拜是否会再度崩溃的问题背后隐藏着更大的问题：迪拜是否需要改变增长方式。危机之前，迪拜主要依托大量吸引资本、资源、智力和人力来维持发展。结果导致不到10%的工作年龄的人口为本国国民，或者“阿联酋人”。

　　花旗集团的Farouk Soussa认为，上述投入驱动模式是不可持续的。抛开环境问题，迪拜也只能建设那么多的MBR Cities。要么迪拜统治者们接受长期发展只如其贸易、交通和旅游等核心产业的发展一样快——意味着与全球增长同步，要么迪拜需要建立新的扩张引擎。

　　迪拜政府似乎意识到问题所在，正积极推动迪拜成为创业中心。例如，2012年12月，迪拜主办了“全球创业峰会”。MBR City将包括一个“世界级技术科技园”但是到迪拜迟于为创业者们创造有利的法律基础。迪拜依然没有破产法，这意味着企业家失败了将面临牢狱之灾。即使一张空头支票也足以让人坐上5年牢。没有什么权利，外籍人士没有创新动力。迪拜应该在制度建设方面作出更多努力，这才配得上他们的高楼大厦。