博时等三基金公司“开口”：今年首季当有半波机会

　　本报记者 马薪婷

　　随着昨日上证指数的微跌，开年前3个交易日，大盘已累计下跌0.59%。展望后市，2013年市场将如何前行？基金又会如何应对？

　　天弘基金认为，今年对A股市场的共识是，国内的宏观环境2013年要好于2012年，这会使已经企稳回升的国内经济，在今年一季度期间继续保持稳定态势。加之受基数效应影响，通货膨胀虽已在去年末见底，但今年反弹的空间并不大，全年保持温和反弹走势的概率较高，这也决定了全年中国经济整体要好于去年。考虑到上市公司盈利往往会滞后经济企稳一个季度左右，故而对于今年一季度的A股市场，处于经济企稳与盈利复苏“共振”的预期之中，A股市场一季度至少展开“半波”行情的可能性较大。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春对今年的市场表示乐观。他认为，企业利润杀伤力最大的一段时间已经过去，流动性的宽松、违约风险下降，也有利于银行资产质量企稳。抛开一些小概率事件不谈，即使12月已经涨了很多，今年A股可能也会有不一样的表现，投资者可更加积极地参与市场。

　　财通基金则认为，今年全年股市将伴随着大幅波动、阶段性机会突出，投资策略倾向于仓位灵活变动和紧抓结构性机会并重，一季度或有超跌反弹、盈利修复确认和城镇化的机会；四季度或有调结构改革和货币放松的机会。在全年不降息、通胀持续上行预期的宏观环境中，2013年的债市展望相对中性。

　　博时基金：

　　可更加积极参与市场

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，2010年年末，通胀升至5%附近，以10月的加息为标志，本轮经济紧缩开始，至今余波未了。紧缩的初期，货币政策的紧缩将直接导致市场利率上升，但因为说不清楚什么时候紧缩会结束，企业也总是采取在短期损失最小的措施来应对。企业最先采取的策略是绷紧资金链，时间是从2010年年末到2011年第三季度。做法包括缩短帐期，也包括愿意接受更高的利率。若采用这种方式，企业就不太需要调价，也不需要大幅减产；只是资金链“缓冲带”少了，多了点利息；利润和资本回报也都能保持；而且一旦货币政策宽松，企业很快就能调整回来。

　　但当资金链越绷越紧，政府加强金融监管，企业又看不到货币紧缩的尽头，策略目标就变成维持资金链，维持生存，这一阶段大概从2011年第四季度持续到2012年第三季度。企业对原材料的需求萎缩，而产品的供给扩张，只是为保留尽可能多的现金，以维持利息、工资等更为刚性的支出；企业对销售额的预期会大幅调降，体现为库存的下降；最后，企业不再能接受较高的利率，信贷需求收缩。

　　魏凤春分析认为，如果上述办法仍不能撑到货币宽松，企业要求生存，就需要调降刚性支出，包括延迟债务以及利息的偿还，包括调降工资、延迟工资发放和裁员，这是调整进入第三个阶段的典型特征。

　　不过，本轮调控在没怎么进入最后一个阶段的时候，政府“稳增长”已经产生作用，一开始体现为社会融资总量开闸，在融资额提高的支持下，基础设施投资恢复、住宅销售改善也改善了大量企业的流动性。同时，企业增长预期也略有改善，降价、去库存动力减弱。

　　按照上面的逻辑，在2013年，紧缩对工资性收入的冲击较为有限，债务违约风险累积最快的时间也已过去。第二阶段为保生存进行的降价、清货也可能告一段落。在宏观上，经济将有所回暖，当市场还在为通缩恐惧的时候，通缩已经悄然过去。

　　因此，回头来看市场，企业利润杀伤力最大的一段时间已经过去，流动性的宽松、违约风险下降，也有利于银行资产质量企稳。抛开一些小概率事件不谈，即使12月已经涨了很多，今年A股可能也会有不一样的表现，投资者可更加积极地参与市场。

　　财通基金：

　　波段行情和结构性机会并重

　　财通基金认为，中国经济企稳态势仍将延续，新型城镇化有望揭开2013年投资规划的新篇章，预计GDP增速在7.9%左右，通胀随之有所回升。在此背景下，全年股市将伴随着大幅波动、阶段性机会突出，投资策略倾向于仓位灵活变动和紧抓结构性机会并重，一季度或有基于超跌反弹、盈利修复确认和城镇化的机会；四季度或有基于调结构改革和货币放松的机会。在全年不降息、通胀持续上行预期的宏观环境中，2013年的债市展望相对中性。

　　对于A股市场，财通基金表示，综合行业研究员以及卖方预测值，预计2013年全市场盈利预测在6-8%左右，前三季度盈利或都处于上升状态。经过一年的调整，目前A股隐含的收益率已经从2012年年初的8%上升到9%。从中等风险同类产品的比较看，股市在某种程度上具备了一定吸引力。从供给上看，2013年一季度的股票供给压力仍可能暂缓发行，但全年的股票供应不会缓解，反而会有所增加。综上，由于股市估值吸引力和股票供给压力的影响互相抵消，在企业盈利上调、货币负面冲击的假设下，全年股市呈现大幅趋势行情的概率较小，并将伴随着大幅波动。

　　把脉2013年的A股市场投资机会，财通基金表示，将会着重从“波段”和“结构”上布局。波段性上，财通基金预计一季度或有基于超跌反弹、盈利修复确认和城镇化的机会；四季度上或有更大一波基于收入分配改革细则、利率改革、土地改革、医改等调结构改革和货币放松的机会。在结构性上，一些基于社会、人口、经济演变的受益行业以及业绩真实受益于制度改革的行业及公司值得长期持有。

　　天弘基金认为，股票市场层面，上半年受经济继续企稳回升影响，企业盈利及估值使得A股市场具有更强的安全边际，下半年则视经济改善程度及政策预期变化而做好风险控制，资产配置全年仍建议以稳定性价值品种为主，如低估值、高盈利、充好现金流等特征的个股等。

　　此外，债券市场层面，受益于未来经济增长中枢将下移至7%-8%，投资者的风险偏好也逐渐弱化，使得固定收益类产品受到投资者的青睐，利率产品具有趋势性机会难度较大，信用产品更侧重于稳定票息的获取，整体来看2013年债券市场出现平衡市略强的概率较大。