垃圾债券收益率创新低的背后：央行托起的僵尸融资

　　随着财政悬崖协议的达成，风险资产价格上涨，全球高收益券市场的最低收益率上周刷新历史最低。

　　最低收益率(Yield to Worst)指在发行人不违约的情况下，投资者可获得的最低收益率，是用来帮助投资者衡量高收益债券风险的一种指标。上周三巴克莱全球高收益率指数跌至5.96%，历史上首次低于6%。

　　美国国债收益率也开始攀升，上周中平均期权调整利差(OAS)减少至493个基点，一年前该利差为682个基点。

　　如此低利率的环境导致了美国史上第一个高收益债券发行商以超低的收益率发行债券，Crown Americas公司上周四通过德意志银行和美银美林等承销商发行的8亿美元，10年期企业债券收益率仅为4.5%。

　　FTAV指出，当前市场上的低收益率现象似乎暗示着担保债务凭证(CDO)时代的错误定价。

　　Rogge Global的高收益债券基金经理David Newman发现了一件有趣的事情，他认为这是由一种“僵尸融资”效应导致的。众所周知，当前市场上缺的是收益率，这就导致了高收益资产在后危机时代显得格外有吸引力，但是高收益资产对投资者有吸引力这件事本身并没有太大意思，有意思的地方在于研究高收益债券市场的不同领域。

　　举个例子，随着养老基金开始将投资领域扩展到投资评级的债券，2012高收益市场的一个超买领域是“BB”评级的债券，这意味着如果你拿高收益债券的收益率和隐含信用违约掉期(CDS)点差相比，“BB”评级的债券看起来被高估了。

　　投资“BB”评级债券的投资者本是追逐安全资产的，但是诸如国债和“AAA”评级这样的债券几乎没有收益率，所以挖空每一个角落去寻找收益率的投资者便开始投资于一些高收益资产里风险最低的债券，这似乎是合理的。

　　不过更有意思的是“CCC”评级的高收益债券也出现了超买，David Newman在这里点出了“僵尸融资”这个词，他指出：

　　如果没有系统性的支持，某些公司可能已经倒闭并破产了，这些高风险的企业现在看起来似乎比以往更加安全，我们洞察到“CCC”评级的高收益债券市场在某种程度上来说已经成为了央行信贷体系的延伸。

　　换句话说，David Newman是在暗示“CCC”评级的高收益市场已经变成了央行担保的市场。也就是说，央行通过挤压安全资产的收益率来将那些追求收益率的投资者驱赶向高收益市场，从而缓解一些高风险公司的流动性问题，避免了更多破产。

　　作者：慕阳来源华尔街见闻)