不过,从美联储在制定货币政策时更看中的核心C PI变化来看,Q E3的推出时机就不那么合乎情理了。在Q E 2之后,核心C PI一路走高,并且在2012年1月达到2.3%的高点,并且在此后一直维持在这个高位水平附近,只是到了2012年7月才微弱下降到2 .1%的水平上,但是依然处于美联储实行货币紧缩的传统默认水平上。因此,从核心C PI的近期走势上我们找不到美联储推出Q E 3的充分理由。
第一次量化宽松以后,那时公司和居民由于对未来经济形势不看好,对银行的贷款开始持谨慎态度。但是从2010年年中开始,M 1出现了比较明显的增长,而M 2也表现出了增长的趋势,意味着美国经济出现了自主复苏的苗头。从这个角度看,2010年底出台的Q E 2本身就已经显得不是那么必须了。值得注意的是,在2012年初当Q E 2逐渐退出以后,M 1和M 2的增长并没有出现明显的下滑,而大体维持在原有的水平上,商业银行体系在美联储的超额储备又出现了下降,暗示着此时美国经济复苏的自主性已经有了明显的提高。
如果我们换一个角度,把商业银行的贷款作为预测经济形势的一个先导指标,则我们也可以发现,银行贷款的状况已经得到了很大的改善。从这一点看,Q E 3以及随后的Q E4的确有些多余。
尽管在2011年8月发生了政府债务上限危机,但是从2011财政年度的决算情况看,相比2010年有了进一步的改善,财政赤字占G D P的比例从9%下降到8.7%。这个降幅虽然不能与2010年和2009年从10.1%到9%的降幅相比,从财政收支的结构上看却已经出现了重大的变化,即在财政支出大体保持不变的情况下财政收入实现了较大幅度的增长。2011财政年度中财政赤字占G D P比例的下降全部是由财政收入增加贡献的,体现了伴随着经济持续复苏,美国财政的自身修复功能。
从现在的预测数据看,2012财政年度的财政收入进一步增加,相当于G D P的比例也上升到15.8%。同时,由于预期多项减税政策和刺激政策即将到期,2013年的财政状况可能有根本性的改善 。 财 政 支 出 增 加 到 相 当 于G D P的24.3%,比2011年预计上涨0.2个百分点。因此,最终财政赤字对G D P的占比进一步下降到8.5%。
2、财政悬崖之后的挑战
在2011年8月美国政府与国会的债务上限危机中,虽然最终达成了协议,但是两党未能就今后十年的减赤方案达成一致,因此国会设定了自动触发机制,规定如果不能在2013年之前达成共识,自动减赤机制将于2013年1月启动,其中就包括此前的多项减税政策到期以后不再延续,从而使美国财政赤字水平呈现断崖式下跌。按照美国政府预算管理办公室的预测,2013年美国财政收入对G D P的占比将从2012年的15 .8%大幅度上升到17.8%,而财政支出对G D P的占比也将从2012年的24.3%下降到23.3%。收入的上升和支出的下降将使美国2013年的财政赤字对G D P的占比从2012年的8.5%大幅度下降到5.5%。这种急剧的变化可能导致经济增速放缓,甚至是陷入二次衰退。因此美联储主席伯南克在2012年2月底的国会证词中首先使用财政悬崖一词来说明美国应该处理好在削减长期财政赤字和不伤及短期内经济增长之间的关系。
从长期角度看,美国财政面临的最大挑战就是人口老龄化和经济增长给政策决策带来的压力。人口老龄化给美国财政带来的直接压力就是用于社会保障和医疗的开支增加。按照美国国会预算办公室的估计,医疗开支占G D P的比重将从2012年的5%上升到2037年的10%,相当于在今天增加8500亿美元的财政支出,也就是2012年美国财政支出的22.4%。可想而知,这是一个何等困难的任务!
我们的基本判断是,经过L T R O和O M T两轮稳定措施,加之欧元区国家大选逐渐落定,欧洲的债务危机尽管肯定还会延续一段时间,但是给世界经济和市场带来的冲击会逐渐下降。而在奥巴马当选总统以后,美国的经济政策都会从竞选时的极端倾向走向现实,加之Q E3和Q E4的推出,财政悬崖最终造成严重经济衰退的可能性也不大。因此,美国经济在2013年将会持续复苏的趋势。
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