以灵活调整政策取代按季度与比例的信贷投放

　　⊙周子勋

　　维持2012年的经济增速需要多大的信贷支持力度？2013年货币政策的尺度会宽松到什么程度？这是当下市场关注的焦点问题。

　　央行昨天公布的2012年金融统计数据报告显示，2012年末，本外币贷款余额67.29万亿元，同比增长15.6%；人民币贷款余额62.99万亿元，同 比增长15.0%，分别比11月末和上年末低0.7个和0.8个百分点。全年人民币贷款增加8.20万亿元，同比多增7320亿元。12月人民币贷款增加4543亿元，同比少增1863亿元。

　　经历了2012年初需求萎缩、年中反弹的波浪形信贷需求曲线后，中国各商业银行在2012年末的信贷额度早早用尽。由于信贷资源紧张，银行贷款利率上涨。某股份制银行人士透露，2012年四季度，一般企业贷款利率在基准利率基础上上浮10%至15%，中小企业贷款利率在基准利率基础上上浮30%左右，相比前三个季度大幅上升。

　　可能有人会说，现在衡量融资环境要考虑的是社会融资总规模。的确，央行已将社会融资规模来作为货币政策的中间目标。央行统计显示，2012年中国的社会融资规模为15.76万亿，而人民币新增信贷在社会融资中仍具有重要地位，其变化直接影响社会融资规模，其他融资结构的变化暂时还代替不了人民币信贷的作用。

　　虽然2012年全年信贷规模和12月信贷规模均低于市场预期水平，但很显然，银行信贷投放的节奏变化，与决策层对宏观经济的判断有着密切关联。目前，中国经济增长逐渐回稳。2012年12月官方PMI为50.6，略低于路透此前的调查预估值51.0，但已连续第三个月位于荣枯线上方，显示制造业回暖趋势基本确立。同月官方非制造业PMI升至56.1，环比上升0.5，也是连续三个月走高，进一步确认了中国经济的反弹，并可能提振市场对中国未来的信心。正是中国经济阶段性的企稳在扭转央行的预期。早几天的央行货币政策委员会2012年第四季度例会对于未来经济金融形势的判断积极了许多，其措辞较之前有了明显缓和。基于这种政策判断思路的变化，市场对2013年的货币政策走向高度关注。

　　目前，中国面临国际国内两大不确定性，尽管中国经济稳步复苏，但回升力度仍然偏弱，因此对中国经济增长仍不宜盲目乐观；但就中国的现实来考虑，当中国对经济增长已有信心之时，显著放松货币政策刺激经济的几率显然不太可能。在决策层的考虑中，一个重要思路是：只要经济增长保持在一定速度上，就将坚定不移推动结构调整。一位接近央行的权威人士也透露，2013年央行的工作重点，会集中在调整经济结构和降低社会融资成本这两个方面。决策层明确提出，在2013年实施稳健的货币政策，要注意把握好度，增强操作的灵活性。要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定。同时提出要切实降低实体经济发展的融资成本。

　　在笔者看来，2013年的信贷投放规模要取决于宏观政策的基调、经济增长势头、未来中国经济的规模。市场现在普遍预期，2013年中国的社会融资规模同比增速将达到16%或17%，新增信贷规模或在9万亿至9.2万亿左右，对应广义货币M2增速则是13%至13.5%，两个数字皆以上限为宜。虽然这需要政策部门仔细斟酌和平衡，考虑到政府换届后的投资增长效应，略为放松的信贷规模，似乎符合市场预期。

　　笔者认为，在投放策略上，决策部门对2013年的银行信贷不会一味宽松，将延续2012年灵活的信贷调控路子，根据通胀和经济走势随时调整。农业部农产品批发市场信息网监测显示，2013年第一周，28种蔬菜中27种价格上涨，周均价每公斤为4.17元，环比涨4.5%，为连续第十周上涨，累计涨幅达55%。显然，通胀依然会是央行行事的重要考量。

　　在政策思路上，灵活调整政策可能会取代此前沿袭多年的“3∶3∶2∶2”的季度信贷投放计划。央行调统司副司长徐诺金说过，货币政策调控过分微观化和行政化会造成低效。以往按季度甚至月度层层分解信贷额度和指标，其实并不符合经济运转需求，看似达到了货币政策总量控制的目的，但容易造成一控就死、一放就乱的后果，也会倒逼银行经营行为变异，形成表内萎缩、表外膨胀的扭曲局面。因此，灵活调整政策可能是2013年实现稳定增长的选择。

　　在信贷投向上，由于新一轮城镇化的强力推动，银行信贷投向重心或重新偏向基建。此外，信贷投放将会出现结构性变化，更加侧重于小微企业贷款，以满足中央对于小微企业贷款增速和增量的要求，服务于经济结构调整。

　　（作者系资深财经评论员）

　　作者：周子勋 (来源：上海证券报)