刘利刚：12月份通胀率大幅反弹

　　中国12月通胀数据今晨公布，数据显示，12月份CPI指数同比上升2.5%，高于上月0.5个百分点以及市场预期的2.3%。PPI指数则同比下降1.9%，略低于市场预期，但高于上月0.3个百分点。

　　总体来看，中国的通胀压力在数月的下行后，又开始出现上升的趋势，由于春节将至，通胀压力在短期之内仍然难以明显下降。

　　由于恶劣天气的影响，近期国内食品价格出现了较为明显的上扬。受到蔬菜以及肉类价格上涨的影响，中国整体食品价格指数开始逼近历史峰值，这样的一种“超预期”反弹也推动了12月份的CPI通胀率大幅走高。与此同时，尽管PPI通胀率仍然为负数，但受到近期大宗商品价格大幅反弹的推动，其环比上行的趋势也十分明显。按照这样的走势，PPI通胀率将很可能在本季度底出现转为正数。

　　综合来看，中国的CPI通胀压力很可能在今年下半年明显出现，整体经济周期的上升趋势也很可能进一步推升通胀。

　　从2012年全年来看，CPI同比上升2.7%，也远低于政府4%的控制目标，当然，过去一段时间的经验表明，为了控制CPI上行，中国也付出了经济大幅放缓的代价。

　　分类数据来看，12月份当月，食品和居住价格分别同比上升4.2%和3.0%，也明显高于上月的3.0%和2.6%。同时，CPI环比上升0.8%，大幅高于11月份的0.1%，也表明通胀的上行压力十分显著。

　　通胀压力开始显现，则让中国央行处于一个较为微妙的位置。短期来看，央行难以对货币政策采取进一步宽松的举动，同时近期频繁的逆回购操作的可持续性仍然值得怀疑，尤其对于短期市场利率来说，由于其事实上限制了“市场预期”，因此带来了“破坏性”。

　　具体来看，由于大规模的逆回购操作，市场的融资结构越来越短期化，也更加依赖短期市场利率。我们认为，中国央行应该对目前的货币政策应对模式进行进一步的评估，并应该利用近期出现的资本流入趋势，减少逆回购操作的规模，同时也可以利用这样的机会来转换一种更加有效的货币政策操作模式。

　　当然，在新的结构性改革方向明确前，目前的逆回购操作模式仍将持续。但不管未来的政策取向如何变化，中国央行都需要提高政策的透明度，并与市场更好沟通，以更好地管理市场预期。

　　从市场面来看，由于通胀预期出现了明显的改变，债券收益率也开始明显上行，伴随着整体经济形势出现改善，人民币利率互换曲线也将变得更加陡峭。

　　作者：刘利刚