赣粤高速拟发公司债 频繁融资到底为哪般

　　【财经网专稿】记者 何沐瑾

　　不到4个月时间里便连续3次发债，共计融得资金34亿元，赣粤高速(600269.SH)表现出了强烈的资金渴求。而昨日，赣粤高速董事会又审议通过33亿元公司债发行方案。面对公司频繁发债，甚至有投资者表示，“怎么又要发公司债，钱都到那去了？”

　　2012年下半年以来，赣粤高速频频发债融资。9月3日，成功发行2012年度第一期短期融资券“12赣粤CP001”，募得资金12亿元，用于归还母公司部分贷款和补充营运资金；紧接着在9月21日，发行了中期票据“12敢于PPN001”，筹得资金15亿元；随后，在12月25日，该公司又发行了2012年第二期短融“12赣粤CP002”，募得7亿元资金，用于置换存量债务和补充营运资金。

　　仅仅4个月的时间里便通过发债募得资金34亿元资金。而从历次融资目的来看，赣粤高速频繁发债的目的一是借新债还旧债，二是补充营运资金。不过，从募集资金的具体分配上来看，偿债资金始终占极高比重。

　　而据公告显示，本次发行公司债券的募集资金拟全部用于偿还到期债务和补充流动资金。不过对于募集资金如何具体分配，该公司并未给出详细安排。有分析人士认为，频繁发债可能是其“有很大的资本支出计划，可能是想通过置换银行、信托借款来降低财务成本。”

　　那么，赣粤高速到底还有多少债务需要通过发债筹资来偿还呢？从赣粤高速2012年3季报数据来看，截至3季度末该公司负债总额为125.75亿元，负债率仅为52.54%，其中短期借款6.65亿元，一年内到期非流动负债9亿元，其他非流动负债29亿元。

　　从数额上看，赣粤高速上述几项主要负债数额都不低，但实际上偿债紧迫性并不高。其中，29亿元非流动负债中“11赣粤CP02”和“11赣粤CP03”已经于2012年4季度按期偿还，加上新发型的短融，该科目余额应为19亿元，偿还日期最早也在2013年9月。考虑到截至3季度时，该公司货币资金高达33.86亿元，完全可偿还即将到期债务，显然该公司短融偿债压力不大。

　　此外，赣粤高速在不断发债融资的同时，依旧在大手笔投资高速路项目建设，2010年“奉铜高速路项目”，2011年“昌樟高速改扩建工程”，两项工程分别计划投资69.46亿元和58.26亿元。但其项目投资的意图和收益却遭到质疑。

　　以昌樟高速改扩建工程为例，其投资回收期长达26.15年（含建设期），资本金财务内部收益率为9.88%，净现值为9.30亿元。有分析人士认为，“这个该项目根本不应该投资。”

　　上述分析人士表示，在计算投资内部收益率时一般不考虑财务杠杆，如果使用了财务杠杆的话后就不能进行比较。而且，如果考虑了财务杠杆，就应当披露财务杠杆有多高，在测算时用的借款利率是多少？甚至这些项目是否真的赚钱，我们从赣粤高速的公开信息并不能得到答案。

　　（证券市场周刊供稿）