交行：食品价格推升CPI 未来物价趋势上行

　　一、CPI、PPI同比继续回升，环比依然涨跌互现

　　食品价格环比大幅上涨，非食品价格持平。12月份CPI同比上涨2.5%，较11月上升0.5个百分点；其中食品价格环比大幅上涨2.4%，同比上涨4.2%；非食品价格环比持平，同比上涨1.7%。本月CPI大幅上涨的主要原因在于：一方面， 寒冷天气使得鲜菜价格大幅上涨14.8%，拉动CPI上涨0.41个百分点，较上月高出0.14个百分点；另一方面，猪肉价格环比由负转正，上涨3.9%，致使同比跌幅大幅收窄，下拉CPI幅度由上月的0.41个百分点缩小至0.22。非食品价格中，居住类价格已连续六个月上涨，其中水电燃料价格涨幅4%，继续创去年10月以来新高；建房及装修材料、租房价格同比较上月均上涨0.4个百分点。12月份CPI是2012年6月以来的最高值，全年CPI同比增长2.6%。

　　PPI环比依然为负，同比继续回升。12月份PPI环比再次下降0.1%；其中，生产资料出厂价格环比下降0.1%，生活资料出厂价格环比上涨0.1%。不过本月PPI翘尾因素较上月上涨0.3个百分点，使得12月PPI同比继续升至-1.9%，较上月回升0.3个百分点。工业生产者购进价格指数环比同样继续下降0.1%，同比-2.4%较上月回升。尽管12月金属与工业CRB细项指数较上月分别上涨50和20个点，但CRB现货、期货指数与国际油价均较上月变化不大，输入性因素对国内PPI的整体推动作用依然不大。12月PMI购进价格指数上涨有一定的季节性，实体经济生产需求缓慢恢复对生产性价格的明显拉动尚需时日。

　　二、2013年物价走势步入新周期，一季度涨幅较2012年四季度将有所上升

　　2012年四季度基本构筑了前一轮物价涨幅的周期底部，2013年将是物价上行新周期的开端，但由于处在上行周期的初期，预计全年物价涨幅可能较为平缓，通胀压力总体温和。

　　一是2013年国内经济增速将在内外需求恢复的背景下出现温和复苏，形成高于2011-2012年的正的产出缺口，从而将带动物价涨幅回升；二是根据货币供应对物价的影响时滞约一年左右的判断，由于2012年稳健的货币政策使国内货币供应增速总体平稳，有助于2013年物价涨幅保持温和；三是在供给基本稳定、需求弱复苏背景下，国际原油等大宗商品价格将震荡略升，大幅上涨的概率不高，传导至我国生产与消费价格使其上涨的幅度可能不大；四是猪肉价格将在市场供给逐步趋于偏紧、饲料等养殖成本上升的影响下缓慢上行，下半年上涨压力将高于年初。粮价受前期国内小麦减产、国际粮价持续保持高位以及未来农业生产服务价格上升、粮食最低收购价逐步抬高等因素的影响，将继续稳中略升；五是资源品价格形成机制改革将继续推进，且引导资源节约的相关税率调整也可能展开，由于短期内资源品的市场化供应机制难以完善，深度与广度同时铺开的改革将在一定程度上直接或间接推高居民消费端的价格水平；六是劳动力成本在扩内需、新型城镇化的发展思路下将有较大上行压力，土地价格持续回升与房地产价格上涨预期将带来居住类价格上涨压力；七是2013年CPI翘尾因素呈中间高两头低的形态，将抵补新涨价因素中间低年末高的历史一般形态，使得全年物价涨幅趋势可能呈现缓慢上升态势。

　　根据以上物价影响因素调试预测模型结果，初步预计2013年CPI同比在3%-3.5%之间，PPI同比约为0-1%，二者均基本呈现前低后高、缓慢上行的运行态势。尽管2013年整体物价涨幅将较为温和，不过需要关注的是，国内扣除食品和能源的核心通胀水平已有所抬高，且下半年物价上行压力将加大，同时还存在全球宽松的流动性与国内投资过热带来的资产价格上涨风险。

　　根据2013年CPI同比的整体趋势初步预计，一季度CPI同比将高于2012年四季度的2.1%，可能约为2.4%。不过由于2012年春节在1月份使得CPI基数较高，今年1月份CPI将出现暂时性回调。

　　PPI环比持续两个月为负值，新涨价因素依然较弱。国际与国内成本端价格持续压抑反映国内生产性需求提升幅度有限，11月份工业产品库存同比增速仍为个位数，且较上月继续有所下降，可能显示某些行业的去库存过程仍在继续。未来PPI的回升趋势明朗，但速度仍然存在不确定性，预计国内市场内生的恢复动力可能在两会明确未来经济发展思路后才会进一步稳固。估计一季度PPI同比可能仅略高于2012年四季度，而月度PPI回升至正增长的时点可能在二季度。

　　执笔：王宇雯，金融学博士，交行金研中心研究员

　　作者：交行