安邦：中国外贸数据大幅波动与热钱有关

　　中国海关总署日前公布的数据显示，2012年12月份，中国进出口总值3668.4亿美元，同比增长10.2%。其中，出口增长14.1%，数倍于上月2.9%的增速；进口同比增长6.0%，而此前11月的进口增速为零。在2012年低迷的外贸形势下，12月的出口增速算得上是一个亮点。

　　对于中国12月份出口数据好得出奇，众多海外投行对数据可靠性的质疑。有的投行认为，12月出口数据与港口和贸易伙伴的进口数据不吻合；还有的投行认为，出口数据与中国制造业PMI的海外订单数据有明显偏离。这些质疑让中国海关总署坐不住了，紧急回应称，海关进出口统计数据都是基于实际的海关申报，每一美元都具有相对应的海关申报文件支持。不过，这种表面的解释却未能说服市场。

　　其实，在安邦研究人员看来，问题的关键并不在海关数据是否做假，实际上，中国海关没有必要在此问题上做假。安邦研究人员基于信息跟踪研究，给出了另外一种解释外贸数据的大幅波动很可能与热钱有关。正是大量的热钱交易利用经常项进出，造成了进出口激增的假象。

　　安邦近几年对热钱问题一直保持了信息跟踪与研究。一般而言，热钱进入中国有经常项目、资本项目和地下钱庄三大类渠道，其中，经常项是一条重要的热钱流入渠道。在市场上，虚报价格、虚假合同、预收和延付货款等隐秘方式已经发展得十分成熟。商务部研究院过去的研究显示，在中国的外商投资企业的进出口也是境外热钱进出的重要渠道，热钱进入中国最常见的方式是转移定价，常常发生在跨国公司内部，对这部分隐形热钱很难全面监管。热钱既可以通过虚增出口商品价格流入，同样也可以通过虚增进口商品价格的方式流出。2011年，中国外商投资企业进出口18601.6亿美元，占同期中国进出口总值的51.1%。如此大的进出口规模，其中隐藏的热钱流动难以监控。

　　实际上，在涉及外贸的企业，不管是外企还是国内企业，都有一些企业参与过热钱的流动。德意志银行曾做过一个调查，结果发现，内资企业有18%选择进出口贸易作为转移热钱的途径；而外资企业的相关比例则占到23%。

　　国家外汇管理局官员日前表示，目前中国跨境资金流动主要还是在贸易项下进行，如2011年跨境收付贸易项下为3.3万亿元人民币，占跨境收付总额比重为四分之三。这位官员分析，贸易项下的资金流在外汇形势判断上非常重要，对资金流向和趋势的判断往往依据贸易形势资金流的变化。当利率、汇率变化对资金流入有利，贸易融资方向就会出现反向变化。这位官员解释，这种变化是与实体经济紧密联系的，从这个角度不能说是"热钱"。不管是否被定义为"热钱"，但其根本性质是不变的，利率和汇率变化都会引发贸易项下的资金大量流动。这正好证明了安邦此前的判断，在经常项下的资金进出导致了进出口数据的大幅波动。

　　安邦过去曾指出，中国现在的监管框架很难完全监控热钱，比如对贸易项下的热钱流动，负责监控热钱的是外管局，但监测进出口价格变动的却是中国海关。对于外管局来说，很难去清楚掌握类似"转移定价"的猫腻。

　　热钱进出不是影响外贸数据变化的唯一因素，但肯定是一个导致波动的重要因素。弄清了这一点，至少会弄清分析和政策研究的方向。

　　作者：安邦咨询