房地产和出口拉动四季度经济复苏 2012年四季度中国实际GDP同比增长7.9%，推动2012年全年增长7.8%，超出我们预期。据统计局测算，四季度GDP季调后环比增速从三季度的2.1%放缓至2%，但我们的估算显示四季度环比增速高于三季度。不论如何，我们认为四季度8.6%左右的环比折年率可能会是本轮周期的峰值。
2012年四季度工业生产加速增长，主要受到出口和房地产建设活动反弹的带动，另外需求复苏也令许多工业部门的去库存过程基本结束。四季度工业生产和用电量环比增速加快，与我们估算的实体经济环比增长势头相符，即四季度较三季度进一步反弹、而非走弱。
就12月本身来看，工业生产和社会消费品零售总额同比分别增长10.3%和15.2%，双双超预期。在房地产销售回升的推动下，家具、家电以及建材类商品的销售表现较好，支撑社会消费品零售强劲增长。而零售走强、再加上出口强劲反弹，使得工业生产增速在寒冷的12月进一步加快，这也推升了12月的发电量。
四季度房地产活动显著回升，其中销售的持续回暖带动新开工和房地产投资双双反弹（见图1）。不过在12月，房屋销售面积同比下跌3.7%，新开工面积也同比下跌1.4%。尽管竣工加快，房地产投资增速却有所放缓。须谨记，年末的房地产数据通常存在一定的质量问题、较难解读。更值得关注的是，在持续几个月的强劲走势后，12月份70个大中城市住宅销售价格继续回升，大部分城市房价均较去年同期出现正增长（见图2）。
未来的走势会如何？ 本轮复苏能够持续多久？势头能有多强？我们认为这取决于今年政府的信贷和房地产政策走向，也取决于出口所面临的外需形势，当然后者影响较小。
我们对今年的基准假设是：2013年政府会在适度扩大信贷（社会融资总额）和控制影子银行风险之间取得良好平衡，实施相对中性的货币和信贷政策，人民币贷款新增约8.5万亿。另外，政府将会维持目前大中城市的房地产限购令并重申调控房价的决心。在这些假设下，我们预计今年房地产将温和复苏、基建投资也将保持强劲增长，这有助于抵消企业部门制造业投资的持续疲弱。因此我们预计2013年实际GDP增长率将小幅回升至8%。
我们认为
经济的环比增长势头可能已经在2012年四季度见顶，
并且到2013年下半年时可能会进一步走弱 。我们预计，虽然今年上半年出口可能仍较为疲弱，但自去年下半年以来的信贷扩张（见图3）、房地产活动复苏、地方政府受“城镇化”主题鼓舞加大投资力度等因素将支撑实体经济在今年上半年继续复苏。但到了下半年，随着中央政府对房价上涨及通胀回升更加担忧、监管层对影子银行活动加强管控，流动性可能会收紧，经济增速也可能会随之放缓。
当然，这些假设可能不一定会兑现新一届领导层可能会实施相对宽松的信贷政策，并可能鼓励金融机构通过金融创新为实体经济注入更多信贷资金以加快推进“城镇化”建设 。在这种情况下，尤其是如果食品价格并没有大幅上涨、上半年CPI平均增长率低于3%的话，政策就可能要到今年更晚一些的时候才会进行微调。
自去年12月中旬中央经济工作会议召开以来，政府对宏观政策基调释放的信号比较模糊。一方面会议提出要“适当扩大社会融资总规模”、“切实降低实体经济发展的额融资成本”，即信贷政策基调应该较为宽松，另一方面财政部、央行及银监会随后发布了加强理财产品监管和控制地方政府融资的措施，这又意味着政策操作上趋于谨慎。类似地，尽管地方政府抛出了雄心勃勃的城镇化规划和投资方案，中央政府近期更多地强调“新型”城镇化过程中的“市民化”。
不管怎么样，
将于3月初召开的两会应该会就宏观政策基调传达更加明确的信息 。不过，宏观政策微调的时间最快可能也要等到4月份，即在一季度信贷和经济增长数据统计出来之后。与此同时，我们认为2013年前几个月的投资和经济增长预测存在更多的上行风险。对投资者而言，未来几个月经济持续复苏以及企业盈利明显反弹对股市都是利好，至少在一段时间内是如此。
汪涛为瑞银集团特约首席经济学家 作者：汪涛
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