叶檀：信用评级 从受到认可的案例开始

　　1月21日，大公国际在北京公布大公地方政府评级方法体系。

　　大公国际强调这是“非西方化”的版本，是世界首部非西方型的地方政府信用评级，意在打破西方评级公司垄断世界评级市场，对部分夸大地方政府评级和地方债，做空中国经济进行挑战。大公董事长兼总裁关建中表示，大公地方政府评级方法体系具有 “里程碑意义”：改变了长期以来世界只有一类评级标准，更无从判断其正确与否的现状。他指出，正是过去对西方国家评级方法的“盲从”，使得评级标准成为少数权威控制评级话语权的工具。

　　初生牛犊可以挑战权威，但在挑战的过程中必须脚踏实地，在方法与技术上取得突破，逐步取得市场认可，试图以“非西方”挑动情绪，试图以民族主义大旗占据道德至高点，从一开始立足点就错了。

　　根据大公国际的说法，地方政府评级有三个核心问题需要回答，一是地方政府债务上限的安全边界；二是存量债务能否按期偿还；三是如何衡量新增债务空间。具体分析方法包括，偿债环境、财富创造能力、偿债来源、偿债能力、级别确定、级别验证与调整、压力测试、预测方法和债项评级。关建中表示，其中最重要的是财富创造能力，这是偿债的根本来源。最后一点恐怕就是“非西方”的要点，也就是未来的财富创造能力与资产增值能力的评判。

　　假设，某地方政府借了200亿的债，按照原有的地方税费与土地资产估值进行评级，偿债能力不足。随着经济的发展与人口的聚集，当地财政收入增加、地价翻番，地方政府表示偿债毫无压力。这是财富增长之后所带来的偿债能力的动态增长。许多乐观人士表示，上世纪80年代我国土地资产没有盘活之时，土地一钱不值，而到了2011年，土地出让收入高达3.3万亿，加上其他国有资产估值提升，所以，地方负债不是问题，养老金缺口不是问题，面包会有的，一切都会解决的。

　　真正的问题在于，资产的估值随经济、企业的状况而不同，资产价格不会永远上涨，否则就不存在金融危机、房地产泡沫了。偿债能力的动态上升受到许多外部因素的牵制，经济景气陷入低迷周期怎么办？当地无法聚集人口资金，土地价格上不去怎么办？房地产市场调控之后土地收入下降，中国某些中小城市房地产市场崩溃，就是最典型的例证。

　　任何评级，数据的公开、准确、全面是基础工程。信用基础不牢固，根源就是基础数据失真。

　　关建中承认，与主权国家信息公开不同，地方政府信息极不公开，机构很难主动做信息评级，需要通过授权委托方式展开，这要取决于政府部门的需求。目前，有国外的地方政府委托大公做信用评级，但中国各级地方政府还没有。他指出，地方政府经济发展高度依赖信用规模的扩展，自身不知道有多大信用资源可以支撑多大规模的负债，从而进行可持续发展。

　　基础数据不可靠，会得出南辕北辙的结论。在经历了去年4月的“云南省公路开发投资有限公司违约事件”之后，6月29日，另一家云南省政府的独资平台公司云投集团主体信用评级，被大公国际从AA上调至AA+。也许大公国际觉得城投债可视为政府债，风险不大，那地方政府评级又有什么意义？

　　基础数据不可靠是一个方面，地方政府或者企业信用不佳转移资产，或者内部处理资产，又是一个黑洞。

　　2011年7月25日，云南省投资控股集团公司发布公告称，根据云南省政府2011年第56次常务会议，云南省决定组建云南省能源投资集团有限公司，组建方案涉及公司部分资产划转，相关资产划转方案正在拟定中。此后市场反响强烈，资产转移才未成行。而今年1月16日，昆明环湖东路10号地块的挂牌出让，价格只有市场10%左右，云城投的资产处置再次让市场哗然。

　　评级公司各有方法，目前的资金，未来的发展，潜藏的风险是三大关注要点。如果大公国际能够获得准确的地方财务数据，如果能够立足于本地较为准确地评判未来的财务风险，所有购买地方债的投资者会尊重具有公信力与专业素质的公司。

　　打破评级市场的垄断，靠的不是煽动情绪的大话，而是业内人士的认可，请从具体的受到认可的评级案例开始。