“11超日债”3月首期利息兑付无虞　完整救赎“路线图”尚难浮出水面

　　23日，中信建投证券股份有限公司召开了“11超日债”2013年第一次债券持有人大会，并宣布3月份的首期8980万元利息将由公司以自有资金兑付。

　　然而，尽管首期利息将如期兑付，可对于超日太阳来说，当前流动性状况的死结仍然待解。

　　超日渡过首次付息难关

　　“11超 日债”债券持有人会议23日在超日太阳公司总部召开，机构投资者、个人投资者约100人参加了本次持有人大会。

　　据记者初步了解，3月份的首期8980万元利息将由公司以自有资金兑付。

　　“虽然公司方面称3月份的首期利息兑付无虞，但其中应该也不乏政府等各方面的协调支持。”财达证券首席策略分析师李剑峰在接受记者采访时坦言，“按照目前的行业形势，就算这次顺利付息，后面的债务恐怕也很难通过自有资金的方式支付，还是要通过政府协调、债权人展期等方式解决。”

　　而针对部分业内人士对超日自有资金来源的质疑，顺德农商银行固定收益研究员宋球红表示，“只要协议可信，资金的来源不重要。”

　　事实上，关于“奉贤区政府正在牵头与各方债权人协商，在得到银行等债权方认可的情况下，首先让超日太阳顺利渡过超日债第一次付息难关”的消息早先已在市场中不胫而走。

　　“大家对超日债此次信用事件的反映较为平淡，前期下跌较多的一些交易所民营企业债券近期价格也已大幅上涨，”一位商行交易员称，“这主要是因为业内普遍认为光伏行业的信用风险部分在预期内，超日的违约仍属个案。”

　　不过，国泰君安债券分析师陈岚指出，“超日事件与以往的信用事件性质仍有所不同，从中反映了民营企业粉饰报表、评级公司评级虚高等不规范问题，如后期政府无法对每单违约都予以救助，那么此类报表虚假、评级虚假的问题或将引发更大风险。”

　　信用违约渐行渐近

　　在金元证券固定收益部研究主管王晶看来，“现在市场已经开始意识到信用风险爆发在即。从本质上来讲，随着资本市场信用风险事件的不断出现，后续投资者将变得更为谨慎，高收益、低评级信用债收益率也将面临大涨的可能。”

　　不少业内专家指出，对于投资者来说，因评级下调和连年亏损，所带来的无法进行质押式融资且无法上市交易的风险，对“11超日债”的投资价值已然形成重大冲击。

　　值得一提的是，虽然超日太阳此前已公告，称拟定流动性风险化解方案，包括催收应收账款、处置境外电站和境内非核心资产、采取自主生产和代工模式相结合等措施，可由于光伏行业的困境，应收账款回收困难、资产贬值且难以迅速处理，可见化解方案的有效性非常不乐观。

　　来自申万研究所的观点认为，无论超日债最终是否违约，债券市场都必须直面信用风险的存在。

　　可以看到，近年来债券市场的扩容导致与政府关联度不高的发债人越来越多，他们抵御经济、行业下行风险的能力各有不同，而政府对这些企业并不承担任何义务和责任，市场不能指望政府对信用风险无限制的兜底。

　　宋球红向记者表示，“市场信用债积累的风险在扩大，估计近几年信用风险事件爆发的数量将增加，虽然超日债可能不会造成事实上的违约，但是市场对高收益债隐含的风险也不会忽略。”

　　超日造血能力堪忧

　　无疑，虽然超日顺利躲过一劫，可其债务问题仍然堪忧，公司也并没有拿出具体的解决办法。

　　超日作为一家光伏企业，生产光伏组件和建设光伏电站是其主要业务。但在国内光伏业产能过剩的困难期，想要通过组件获利走出困境，基本没有可能。

　　与此同时，另一主营业务光伏电站项目基本都集中在海外，可目前在各种负面消息的影响下，银行抽贷等问题也令投资者忧心忡忡。

　　“2012年天华在希腊投了70MW电站，其中40MW是和超日合作，项目已经都并网建设完成了。但由于近期的一些消息，使得国开行停止了超日的贷款申请。”超日太阳的合作伙伴天华阳光集团董事长苏维利道。

　　需要指出的是，早在去年上半年，公司就已经开始面临银行抽贷问题。超日太阳董事长倪开禄表示，从去年3月起，超日太阳被银行陆续抽贷，大致有8亿元。企业经营压力增大，而除了银行贷款没按期发放，海外银行对公司投资的电站项目贷款也迟迟不落地。

　　在业内人士看来，令人担忧的是，公司虽已在受托管理人的要求下尽力为“11超日债”补充担保，但由于担保资产变现的不确定性，仍无法确保本息全部偿付。从长期来看，“11超日债”的存续期限长达5年，其本息兑付的最终解决仍有待公司自身造血功能的恢复。

　　作者：杨溢仁~韩莹来源新华社)