SLO稳定货币市场预期 “抽水”不改流动性超宽松(图)

　　尽管央行已连续四周在公开市场上净回笼资金，但货币市场流动性依然“超宽松”。

　　1月24日，央行在公开市场进行580亿元逆回购操作，中标利率持平于3.35%。至此本周逆回购累计规模为1010亿元，逆回购到期规模则为1500亿元，本周公开市场净回笼 490亿元，已是连续第四周净回笼。

　　但这并未改变市场流动性宽裕的局面。

　　24日，银行间市场质押式回购利率隔夜品种虽略上涨12个基点，但仍在2%左右的低位；7天期品种则继续下跌14个基点，至2.8%左右。上海银行间同业隔夜拆放利率（Shibor）涨12.56个基点至2.0665，一周期Shibor跌16.08个基点至2.8240。

　　市场流动性超宽松，最近银行间市场隔夜回购成交量和债券成交量都接近历史高位，主要是央行的SLO（短期流动性调节工具）稳定了资金预期，机构的杠杆率都有所放大，一位国有大行交易员称。1月18日，央行发布公告，决定从即日起启用SLO，作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。这一工具的启用可谓在银行间市场投下“重磅炸弹”，不少市场人士将此解读为“中国版QE”，货币市场流动性有了“稳定器”。

　　广发证券报告指出，SLO如果降低了短期利率的波动（相当于降低了市场流动性的不确定性），有利于债券投资者增加杠杆，加大对高票息债和低流动性债的投资。

　　这一效应已在债券市场体现出来。“不管是长期国债，还是评级为AA-的城投债，都受到市场追捧。只要回购利率保持平稳，机构杠杆养券的操作就有空间。”上述交易员表示。

　　尽管临近春节，但机构对资金面的预期仍然乐观。

　　“7日shibor目前已经回落至2.8%左右，在同期逆回购利率及外汇占款影响下，估计下限应在2.5%附近。进入1月下旬后企业税的上缴将给流动性带来一定影响，但7日shibor的波动中枢难以突破3%。1月末受春节前银行的备付压力影响，资金利率将呈逐步回升的趋势。预计SLO将有效缓解春节前后的流动性波动，7日shibor在今年春节前的极值或较难突破6%。”中金公司报告称。

　　指标7 天回购利率近年来波动加剧，如2009 年和2010 年春节前回购利率冲高至1.0%和2.8%，而2011 年和2012年春节前，则冲高至8.2%和7.7%，可以推断SLO 的推出主要是为了避免回购利率继续出现大起大落的情形。

　　与此同时，SLO的推出与下调存款准备金率亦非完全排斥的关系。交行首席经济学家连平认为，SLO期限短，操作灵活，一般在公开市场常规操作的间歇期使用，主要起到熨平短期资金供求和利率骤然波动的作用。“有助于完善公开市场流动性调节工具体系，可以增强当局对短期利率的调控能力，为货币政策调控从数量型为主向价格型为主转变创造条件。准备金率功能在于中长期，两者不是替代关系。”

　　中金亦指出，SLO主要限于调解短期流动性，即便大量发行短期逆回购，也难以有效代替降准对放松银行信贷从而缓解社会流动性的作用。

　　作者：刘兰香