强力洗盘还是调整开始 两大交易所喊话引股市巨震

　　编者按：

　　2300点附近连续整理7个交易日后，昨日上证综指再次上演过山车行情。上证综指早盘在金融股带领下急速拉升，最高触及2362.94点，涨幅近2%，创反弹新高。临近11点走势急转直下，午后继续杀跌，尾盘跌幅收窄，最终收跌0.79%，报2302.6点，险守2300点关口。在 机构资金分歧严重的情况下，当前究竟是洗盘还是开始真正的调整，我们拭目以待。

　　又现过山车行情 强力洗盘还是调整开始？

　　交易所喊话

　　上交所：拓展多层级蓝筹股市场深度广度

　　深交所：扎实推进多层次资本市场科学发展

　　证监会澄清IPO传闻

　　证监会火速澄清IPO即将开闸谣言

　　后市分析

　　缺口压力显现 六大机构纵论调整窗口

　　谨慎观点：事件驱动力递减 反弹上半场近尾声

　　乐观观点：趋势仍未破坏 春节前机会大于风险

　　又现过山车行情 强力洗盘还是调整开始？

　　在2300点附近连续整理7个交易日后，昨日上证综指再次上演过山车行情。上证综指早盘在金融股带领下急速拉升，最高触及2362.94点，涨幅近2%，创反弹新高。不料临近11点走势急转直下，午后继续杀跌，尾盘跌幅收窄，最终收跌0.79%，报2302.6点，险守2300点关口。沪指日K线收出带60点长上影的小阴线，单日振幅达3.26%。

　　深成指走势与上证综指类似，收盘跌破5日均线，但仍持稳于10日均线上方。相比主板股指的动荡，中小板与创业板指数更为弱势，收盘分别下跌2.08%、2.65%。全天两市合计成交2540亿元，较前日显著放大。

　　从盘面上看，受钓鱼岛事件继续发酵影响，昨天航天军工板块再度活跃，航天军工指数成为当天唯一收红的行业指数。金融、医药等板块也一度走强，煤炭、有色、批零、电信等行业指数跌幅居前。个股涨少跌多，涨跌比例大致在1比6.6。全天17只非ST股涨停，没有跌停的非ST股，但下跌逾5%的个股达158只。权重股涨跌不一，即使是同板块个股分化也比较大，如银行股中的工商银行（601398）、农业银行（601288）分别上涨1.43%、1.06%，而招商银行（600036）、平安银行（000001）则重挫2.36%、2.99%。

　　昨天上午汇丰控股公布中国1月汇丰制造业PMI预览值为51.9，创24个月新高。分析人士普遍认为，这说明中国经济开始进入实质性复苏阶段，由此A股曾掀起一波急升行情。之后突现下跌，主要是源于有传闻称IPO即将开闸，不过尚未得到明确证实。

　　股指在2300点附近整理多日后放量下跌，且盘中振幅明显加大，市场心态不稳可见一斑。对于后市，有市场人士认为，一天内过山车式的行情已是调整前兆。西部证券（002673）王璐认为，权重股的分化以及热点青黄不接，使得做多合力衰竭。不过也有不少盘后分析仍然乐观，如长城证券认为，结构性的调整将成为消化获利盘的主要方式，1月11日指数低点难以有效击破。

　　值得一提的是，继1月16日扎堆买进28只蓝筹股后，昨天海通证券（600837）国际部再度通过大宗交易平台密集买进招商银行、中国平安（601318）、中国联通（600050）等约30只权重蓝筹，对手盘依然是东方证券东方资财。此外，深市大宗交易上也出现机构席位买卖平安银行、万科A（000002）等权重股。在机构资金分歧严重的情况下，当前究竟是洗盘还是开始真正的调整，答案将在近日揭晓。

　　上交所：拓展多层级蓝筹股市场深度广度

　　昨日，上海证券交易所党委、总办召开中层以上干部会议，传达2013年全国证券期货监管工作会议及全国证券期货监管系统纪检监察工作会议精神，学习贯彻习近平总书记关于厉行勤俭节约反对铺张浪费的重要批示。

　　会议强调，今后一段时期，我国资本市场发展的基础将更加坚实，资本市场正面临难得的战略机遇。证监会主席郭树清就进一步推进资本市场改革发展提出了“六个坚持”方针，即坚持从新兴加转轨基本实际出发，坚持投资功能和融资功能完全平衡，坚持放松管制和加强监管紧密结合，坚持严格执法和完善法制有机统一，坚持对内开放和对外开放相互促进，坚持近期利益和长远目标统筹兼顾，加快建设一个更加成熟、更加强大的资本市场，在更大范围和更高水平上发挥直接金融服务全局的作用。“六个坚持”明确了我国资本市场发展的阶段、实际和市场建设的依据，积极回应了社会对市场定位、功能的关切，指出了资本市场推进改革工作的核心与关键问题，厘清了市场监管和基础制度建设导向，阐明了深化市场开放与完善市场体系的关系，提出了强化市场改革开放和稳定发展工作的方法论，对于做好今后一段时期的资本市场改革发展工作，具有非常重要的指导意义。

　　会议指出，郭树清对当前资本市场发展面临的环境、形势、使命、重任作出了深刻分析，并从十个方面对2013年重点工作作出了重要部署，上交所结合工作实际提出了落实十项工作部署的初步意见。

　　一是“寓监管于服务”，拓展多层级蓝筹股市场深度与广度。上交所要重点吸引细分市场龙头企业、科技创新和文化创意产业等新兴行业、先进制造业和现代服务业等优质企业发行上市，优化上交所上市公司结构。

　　要总结参与上海、浙江两地股权市场发展的经验，形成有效支持场外市场建设的工作机制，推动多层级蓝筹股市场发展。

　　二是以强化市场约束机制为出发点，推进新股发行改革和退市改革。上交所要研究新的工具和手段，创新大盘股发行方法；推动建立不同市场层次间的转板机制，提供多层次筹融资渠道；研究推出优先股等新产品；严格落实新退市制度，根据实施情况完善配套规则及后续交易制度安排，及时向当地证监局和地方政府通报重点公司退市风险。

　　三是以强化上市公司质量与效益为宗旨，支持上市公司做优做强。上交所要通过标准、过程、措施“三公开”，提升监管透明度；强化对上市公司财务信息真实性监管，开展延伸检查，针对媒体曝光、日常监管中发现的会计问题要及时有效地采取监管措施；推进公司治理建设，引导上市公司完善内部控制和履行社会责任；研究创新并购债券、并购基金、过桥贷款等配套措施，简化并购重组、再融资程序，支持上市公司重组兼并、做优做强，引导上市公司更加注重有质量和效益的增长。

　　四是以形成稳定的市场估值核心为目标，大力发展机构投资者。上交所要通过机构投资者服务平台建设、机构投资者发展计划，建立注册机构投资者服务制度，大力发展银行、证券、保险、基金、信托、专业投资公司等各类机构投资者；同时，分步骤推出证券公司资管产品、基金产品、资产证券化等多种金融产业业务，形成发挥机构投资者市场估值核心作用的有效机制。

　　五是支持跨境交易型开放式指数基金（ETF）产品发展，为投资者全球配置资产提供便利，全面提升国际化水平。上交所要开辟多样、便利、低成本的国际投资者服务渠道，加快跨境ETF产品开发，扩大与境外指数机构的合作范围，充分利用合格境外机构投资者（QFII）、合格境内机构投资者（QDII）规模大幅扩大的良好机遇，力推新的产品和服务方式，提升国际化水平。

　　六是以互动交流为手段，提升投资者服务和交流的实效。上交所要继续优化网络学院建设，通过“上证互动易”、每月问答、面对面交流等方式，提升交易所对投资者的服务水平；鼓励上市公司广泛开展业绩推广会、重大事件说明会，引导上市公司改进与投资者交流的实效。

　　深交所：扎实推进多层次资本市场科学发展

　　日前，深交所组织学习2013年全国证券期货监管工作会议和全国证券期货监管系统纪检监察工作会议精神，进一步梳理提炼全年重点工作，扎实推进多层次资本市场科学发展。

　　据悉，深交所今年工作的总体考虑是：全面深入贯彻落实党的十八大精神，在中国证监会领导下，切实按照中央经济工作会议、全国证券期货监管工作会议和纪检监察工作会议要求，努力提高资本市场的透明度、渗透力、覆盖面和包容性，全力加快发展多层次资本市场体系，全面服务加快转变经济发展方式主线。要坚持稳中求进，切实防范化解市场风险，维护多层次资本市场稳定运行，降低实体经济融资成本，大力支持中小企业和科技创业企业；要锐意改革创新，深入落实资本市场改革总体部署，巩固成效，一以贯之，纵深推进；要提升质量效益，始终把投资者放在最高位置，维护最广大投资者的根本利益，发挥自律监管与行政、司法监管“三位一体”的协同作用，积极促进市场主体归位尽责，提高资本市场的内涵发展质量和长期回报能力。

　　今年，深交所将全力做好六项主要工作。

　　一是完善市场体系，加快发展多层次资本市场。继续推进中小企业板、创业板提升质量，放宽创业板行业限制。推动主板公司做优做强，积极推动B股市场改革，继续做好B股转H股有关试点工作。积极支持“新三板”、区域性股权交易市场建设，扩大资本市场覆盖面。加快债券市场发展，健全资本市场结构。

　　二是健全市场机制，巩固深化重点领域改革。落实深化发行制度改革，有序稳妥实施新退市制度，健全市场优胜劣汰机制，提高上市公司治理内控水平。推动建立灵活、快捷的并购重组审核制度，鼓励上市公司进行同行业并购，对没有导致其主营业务发生重大变化的，简化审批程序。

　　三是强化一线监管，提高市场透明度，提升市场主体质量。坚持以信息披露为中心，加大对业绩造假等违法违规行为的惩治力度，完善内幕交易防控体系，强化募集资金监管。建立健全简明高效的业务规则体系，夯实自律监管基础。推进监管创新，强化披露责任和意识，进一步扩大“直通车”试点公司范围和公告类别。落实持续督导，加大董秘专业培训力度，加强诚信建设。

　　四是丰富产品序列，提高培育推广工作水平。

　　发挥现有平台和实证分析支持作用，推动交易型开放式指数基金（ETF）、融资融券、股票质押融资等业务创新和资产证券化等产品创新，为专业机构参与资本市场提供完备的产品序列。继续突出服务重点领域和薄弱环节，加强与地方政府的合作，调动各类中介机构积极性，优化联合培育机制。

　　五是巩固基础服务，持续深化投资者权益保护。构建以投资者为导向的市场化服务体系，不断扩展“投资者呼叫中心”、“深交所互动易”、“投资者调研及信息公开全媒体平台”等系统功能。缩小区域间、群体间差距，为不同投资者群体提供全面均衡的投资者教育与服务。推广远程培训，降低市场成本。

　　六是加强廉政建设和内部管理，积极履行社会责任。认真学习贯彻十八届中央纪委二次全会精神，扎实做好党风廉政和反腐败工作，改进工作作风，厉行勤俭节约，不断增强市场的公信力和队伍的凝聚力、战斗力。加强风险管理，提高市场安全稳定运行保障能力。

　　在扎实开展以上工作的同时，深交所将积极探索推进几项重点创新措施，夯实市场发展基础，进一步将全国证券期货监管工作会议部署落到实处：

　　一是开展“认识你的股东”专项活动。优化完善“互动易”功能，扩大信息覆盖面，及时披露机构投资者调研情况。推进网络视频股东大会试点，优化网络投票系统。持续开展“投资者走进上市公司”活动，引入更多新媒体手段进行在线实时互动，以此为契机促进上市公司建立投资者关系管理的长效机制，强化树立积极服务和回报股东的意识。

　　二是实施深化遏制炒新专项行动。配合发行制度改革和首次公开募股（IPO）在审企业财务专项检查，分析梳理有代表性的“炒新大户”和“参与炒新持续亏损中小投资者”账户，提高投资者适当性管理针对性，以自查、抽查等形式督促会员加强自律管理。事前严防，事中严控，事后严处，加大炒新监控力度。强化风险警示，改进新股交易特征信息揭示，提升透明度，增强市场约束力。

　　三是打造“中小企业之家”。整合服务资源，为中小企业和创业企业群体搭建涵盖上市、培训、信息、研究、展示、商务六类增值服务为一体的综合性服务平台，促进市场各参与主体之间的交流互动，充分利用网络空间，突出公益性、开放性服务。

　　四是搭建基金超市。做大做强ETF、分级基金、上市型开放式基金（LOF）等传统品种，大力发展跨市场跨境ETF、债券ETF、黄金ETF、货币ETF等产品，把深市基金市场建设成为投资者高效、便捷、低成本配置境内外各类资产的重要平台，服务包括养老、保险、住房公积金在内各类投资者的财富管理需求。

　　五是建设固定收益产品创新平台。总结中小企业私募债试点经验，完善业务规则，推进私募债、可交换债、并购债券、证券公司次级债等债券产品创新。持续推进资产证券化产品论证和市场培育，完善制度建设，有序地为基础设施与市政建设提供融资，发挥证券化融资工具服务实体经济的作用。

　　六是探索改进“境外投资者信息接口”服务。推广新版深交所英文网站，增进境外投资者对深市的了解，即时翻译上市公司信息披露主要指标，引导上市公司信息披露英文摘要发布，服务境外投资者信息需求。推动境外主要指数机构将深市股票纳入投资指数。积极开展国际合作，提高深市对外开放度。

　　证监会火速澄清IPO即将开闸谣言

　　昨日有传闻称A股IPO即将开闸，间接造成盘中大盘出现剧烈震荡，一度下挫逾30点。昨日盘后证监会火速辟谣，表示IPO财务大检查将持续到3月底。也就是说，在3月底之前，证监会都不会进行新的IPO项目审批过会。

　　多数业内人士认为

　　IPO短期内不会重启

　　有券商人士在接受商报记者采访时表示：“IPO即将开闸的消息毫无根据，也说不通。因为证监会近期刚刚开始启动IPO在审企业年度财务报告专项检查，检查短时间不会结束，所以IPO更不可能在近期就重新启动。”

　　证监会近日启动首次公开发行在审企业年度财务报告专项检查，要求中介机构和企业进行自查，之后由证监会抽查，以遏制财务造假。这被市场解读为很多新股制度政策还在陆续酝酿过程中，所以短时间内IPO不会开闸。

　　一位业内人士分析指出，企业2012年度的财务报告才刚刚开始陆续披露，现在正是企业递交年报数据的高峰期，证监会根本不可能在这个时期开闸放行IPO。“预计IPO起码要到二季度才会开始逐步放行，因为在3月底之前，证监会要进行财务检查。而4月份，企业又要逐渐发布2013年一季度的业绩报告，有些企业也需要递交一些补充材料，所以IPO还会往后推一段时间。”

　　安信证券资深投资顾问张德良也认为，IPO最终要开闸的，因为这个不可能停掉，但是时间上可能稍稍会有推迟是正常的。目前各方面很多新的制度安排还没有安排到位，所以短时间内IPO还不会出来。

　　2013年或将出现

　　IPO终止审查狂潮

　　为了疏通882家新股“堰塞湖”，证监会也已经开始了行动。证监会最新公布的IPO申报企业信息显示，仅在1月7日－1月13日的短短一个星期之中，就有6家企业的IPO申请被终止审查。

　　另有统计数据显示，2012年全年，A股共有68家拟上市公司的IPO申请被终止审查。业内人士认为，2013年初的一个星期内就有6家公司终止审查，而待核查的还有800余家公司，或许预示着未来将有“终止审查潮”的出现，可能会有约300家企业逐步退出IPO的待审队伍中。

　　证监会主席郭树清近日也公开表示，2013年证监会将落实以信息披露为中心的审核理念，修订完善首次公开发行股票管理办法等规则，继续完善新股定价机制。同时，开展对首发在审公司财务专项检查工作，依法严惩虚假记载、误导性陈述和重大遗漏以及帮助发行人过度包装、合谋造假等违法违规行为。

　　据了解，证监会此次财务专项核查分为自查、复核和抽查三个部分，将耗时5个月以上。具体而言，今年1月至3月为自查阶段，以保荐机构和会计师为主，对企业报告期内全部财务状况进行自查。4月至5月为复核阶段，由证监会审核部门对每家在审企业的自查报告进行全面复核，预审员还要结合审核中发现的主要问题进行反馈，发现有该查不查的，直接移交稽查立案。此后，证监会还将抽调系统内100多位人员进行现场检查形式的重点抽查。

　　在申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明看来，要缓解IPO重启给市场带来的冲击，关键还要提高上市公司的质量，把提高包括监管质量、交易质量、信息披露质量以及上市公司质量等放到更重要的位置上，才能确保市场实现可持续的发展。

　　新闻链接

　　证监会就业绩变脸再开罚单

　　国信证券二度受罚

　　来自中国证监会的消息显示，由于所保荐项目上市后业绩大幅下滑，国信证券和光大证券（601788）（601788）被出示监管警示函，相关保荐代表人亦被采取监管措施。

　　经证监会调查，隆基股份（601012）（601012）于2012年4月10日刊登招股说明书，4月11日上市。上市后的一季报显示，隆基股份2012年一季度净利润同比下降90.59%。康达新材（002669）（002669）于2012年3月30日刊登招股说明书，4月13日刊登上市公告书。上市公告书显示，康达新材2012年一季度的营业利润同比下降39.27%。

　　证监会称，上述两个案例中，发行人和保荐机构在提交会后重大事项时未如实说明相关情况，发行人亦未在招股过程中作相应补充公告。

　　为此，证监会对隆基股份、康达新材分别采取了出具警示函的监管措施对两家公司的保荐机构国信证券、光大证券采取了出具警示函的监管措施对隆基股份的保荐代表人王延翔、曲文波采取了12个月不受理与行政许可有关文件的监管措施，对康达新材的保荐代表人张曙华、王苏华采取了3个月不受理的监管措施。

　　这是今年以来国信证券第二次因为所保荐项目出现“业绩变脸”而被出示警示函。而且，其保荐代表人业务被暂停12个月也是近期证监会针对“业绩变脸”开出的最严厉罚单。

　　缺口压力显现 六大机构纵论调整窗口

　　分析人士认为，目前股指止步于去年6月初形成的缺口下方，体现出缺口一带压力巨大

　　五利好PK四利空

　　主持人：周四沪深股指冲高回落，23个申万一级行业指数全线下跌。请问，市场的调整是受哪些因素影响的呢？

　　申银万国：昨日，股市大幅震荡，显示2350点上方压力较大，目前，市场主要特征是：首先，经济数据多数超预期，市场向好的宏观基础更加稳固。其次，获利筹码松动，二八分化不利于市场活跃度的提升，仍需震荡换手。第三，向好趋势未变，2350点阻力较大，短期2300点还需要一定的震荡整理。技术上看市场向好趋势未变，除年线之外，中短期均线系统已呈现多头排列，60日均线上穿半年线，年线开始走平上行。

　　巨丰投顾：昨日，五大利好消息促使指数创反弹以来新高。首先，汇丰银行公布的数据显示，中国2013年1月制造业采购经理人指数（PMI）预览值为51.9，去年12月终值为51.5，创24个月新高。其次，国务院办公厅23日发布了国务院关于印发能源发展“十二五”规划的通知。第三，多省今年地区生产总值拟增长10%。第四，两大水利规划将出台，节水灌溉产业投资超2500亿。第五，物联网发展意见即将出台，产业规模是互联网的30倍。

　　同时，还有四大不利因素阻碍指数继续前行。第一，1949点大盘反弹以来，银行板块充当了同期的领涨角色，带动其A股总市值也水涨船高。短期内使得市值快速增加，必然导致后继上涨逐渐乏力，调整的窗口或将开启。第二，两把达摩克斯利剑始终高悬。1.近期偏股型基金的持仓比例达到83.4%高位，根据以往基金持仓比例统计，80%是分水岭，超过80%指数将有下行风险。2.历史经验钢铁往往是最后表现的一大板块。昨日钢铁是早盘上涨的主要推动因素，是指数上涨的主力军，所以钢铁开始成为指数的中坚力量，短期指数或将回调。第三，技术指标严重背离。第四，指数在冲击前期缺口2365点未果之后，开始迅速跳水。

　　震荡积蓄做多动能

　　主持人：周四两市强势震荡，上证指数杀跌18.31点报收于2302.60点，日K线图上，股指收出一根带有长上影线的阴K线，下方5日、10日均线的支撑均被股指予以跌穿。请问，从技术角度来看，后市会如何演绎？

　　西部证券（002673）：日益突出的技术调整要求一直困扰着市场，虽然反弹期间曾经历了数次短暂调整，但回调幅度并不十分理想，MACD指标顶背离和均线系统偏离的问题并未得到有效修复。同时自沪指重回2300点上方以来，沪指屡次冲击2350点一带未果，资金高位入场意愿减弱，加大了股指继续强势上行难度。值得关注的是，股指以盘中剧烈震荡的方式止步于2012年6月形成的缺口下方，体现出缺口一带压力的巨大。能否有效回补跳空缺口，是确立反转的信号，在缺口阻挡下，股指上行难以一蹴而就，还需通过反复清洗筹码的方式来积蓄做多动能、酝酿新热点，从而完成该缺口的回补并实现有效突破。

　　申银万国：技术上看市场向好趋势未变，除年线之外，中短期均线系统已呈现多头排列，60日均线上穿半年线，年线开始走平上行。本轮反弹呈现明显的阶梯式上行节奏，以强势横盘震荡代替回调确认，也算稳步。反弹幅度达20%后，上行阻力增大也属正常，因此，近期2300点一带震荡加剧，整固时间拉长。上证指数2012年6月4日2348点2365点的缺口构成向上引力，也同时是多空争夺的阻力区间，周四上试缺口尚余3点补足，显示2350点附近阻力较大，2300点一带还需要一定的震荡整理，难免上下反复。

　　湘财证券：后市大盘的走势有两种可能，但结果是一样的。第一种可能是直接拉一根中阴线，之后的一段时间在这根阴线的下半部震荡构筑一个抵抗性平台。第二种可能是指数看上去没太大变化，但重心在下移，重心下移初段是很难被人发现的。无论哪种走势，大盘都会在未来一段时间震荡下行。

　　把握春运受益股机会

　　主持人：从盘面看，航天军工、银行等板块表现强于大盘。相比之下，农林牧渔、环保等板块表现较弱。请问，后市如何把握热点？

　　中金公司：春运，年年景气，但票价可能超预期，催化航空股向上。虽然春运期间需求强，旅客量难超预期；但今年铁路较往年提前6天发售春运期间客票，给予航空公司充足的时间来观察各地市场需求变化、调整供给和制订价格政策，因此，今年春运机票价格存在超市场预期的可能，为全年业绩奠定良好开端，短期内催化股价向上。

　　国金证券（600109）：除了春运，铁路货运价格“市场化”改革，将导致结构性货运涨价。由于2012年铁道部将略亏，铁路货运公益性主要体现在“1-3”号运价，其“4-6”号运价市场化改革后涨价空间较大。目前我国铁路货运价格总体运价水平为11.6分/吨公里，其中铁路建设基金收费标准为3.3分/吨公里，占整体收费大约30%。除此外，铁路运输企业的实际收费水平大约为0.0821元/吨公里。相比公路运价30-50分/吨公里价格水平具有巨大比价效益，换句话，铁路货运价格上涨空间巨大。首推货运代表公司大秦铁路（601006），同时推介广深铁路（601333）和铁龙物流（600125）将受益长期改革推进带来红利效益。

　　事件驱动力递减 反弹上半场近尾声

　　周四A股市场大幅震荡后收阴，反弹上半场趋于结束。事件驱动的刺激效应开始边际递减，A股内在的调整压力显著强化。展望下一阶段，情绪因素难以继续主导市场，A股市场将进入经济与政策的观察期，一致预期的证伪或证实将决定下半场行情的最终高度。

　　事件驱动力边际递减

　　在市场估值出现明显修复之后，我们预计1月市场将出现显著震荡。不过，事件因素改变了短期市场运行的轨迹，并导致指数出现了阶段性的逆向波动。但从近期来看，事件的驱动力似乎呈现出边际递减的迹象。

　　从海外来看，美日的故事主导了1月以来的全球市场。在财政悬崖延迟两个月之后，美国再度成功延后债务上限，市场风险指数急速下降。日本无限量的量化宽松带来套利交易再度活跃，推动全球商品货币及风险资产价格上涨。不过，在风险指数降至极端值之后，随时也面临向上反弹的可能，而日本以非常规的货币政策来拉低汇率，对已经萎缩的中国出口制造业雪上加霜。短期而言，我们预计A股市场投资者将从海外躁动中逐渐冷静下来，A股市场的情绪面存在逆转可能，或将导致部分获利盘回吐。

　　从国内来看，境外合格机构投资者（QFII）额度有望增加、深圳农村集体土地入市试点、万科复牌、九大行业兼并重组及1月汇丰采购经理人指数（PMI）等信息显著影响市场的日间波动。在仔细分析单日市场涨幅之后，我们发现事件驱动力也呈现出显著的边际递减效应。值得一提的是，本周四公布的1月汇丰PMI预览值51.9，创出两年新高，验证经济温和复苏预期，但A股市场却呈现出冲高回落态势，资金流出迹象明显。

　　综合来看，事件驱动力边际递减，情绪因素难以继续主导市场。我们认为未来市场上涨需要更加扎实的推动因素出现，这需要在基本面或政策面再度形成新的一致预期。因此，伴随短期调整的是，A股市场正在进入经济与政策的观察期，一致预期的证伪或证实将决定下半场行情的最终高度。

　　内在调整动力强化

　　从上半场行情的运行轨迹来看，主要分为三个阶段。初期反弹以估值修复为名，随后事件驱动推波助澜，但微观业绩改善却难以立即跟上，短期市场确实难以演绎“戴维斯双击”。我们认为，在事件驱动力边际效应递减之后，A股市场正式进入第三阶段，即自发性释放内在调整压力。

　　一是“二八现象”再度出现。反弹初期，估值较低的大盘蓝筹股如银行、地产、非银行金融及建筑建材等板块率先上涨，“二类”股票表现强于“八类”股票；反弹中期，“八类”股票开始补涨，以高送转、军工、环保及3D打印等板块为主；反弹末期，“二类”股票继续冲高，以近期的银行股为代表。一般来看，“二八现象”的再度出现，意味着反弹的小周期进入尾声阶段，市场短期震荡难以避免。

　　二是资金面影响反弹进程。本轮反弹以机构主导，A股去散户化进程仍在延续。从2012年的数据来看，QFII与社保基金为净买入最多的机构，分别达到427亿元、428亿元。不过，2012年QFII全年净买入已占年度增加额度的45%，社保基金净买入也约占权益类投资规模的5%。因此，在QFII额度变化不大、社保追加投资比例不变的情况下，我们估计2013年社保基金与QFII可动用的资金大致与2012年类似。此外，机构资金的影响力会被大小非减持大幅对冲，我们预计2013年1月大小非净减持的规模或超过100亿元。

　　三是成交量约束短期向上空间。临近春节，市场成交量将趋于清淡，量能突破的难度明显加大。从历史经验来看，2012年上证综指自2132点反弹的过程中，曾受制于1400亿元左右的成交量峰值，最终见2478点高点后回落。在本轮反弹之前，沪市成交量维持在300亿元到400亿元左右，与上一轮反弹前的量能大体类似。近期沪市成交量也逐步稳定在1000亿元到1400亿元之间，预计下一阶段面临后继乏力的考验。从这个角度来看，未来市场若选择向上突破，沪市量能需要上升至1500亿元到2000亿元的平台，但短期如此强烈的推动信号似乎很难出现。

　　趋势仍未破坏 春节前机会大于风险

　　1997年，美国的债券天王Bill Gross在《Bill Gross的投资》一书里写道，虽然投资是个很短周期的工作，业绩在每天都会改变，但是，你仍必须有一个3到5年的战略性判断，以确保你的投资方向不出大的偏差。

　　那么回到中国，就让我们先来看看未来3到5年的市场演进可能是怎样的。

　　纵观偌大一个中国资本市场，目前的情况是，几乎所有的资产都存在泡沫。一线城市的房地产考虑潜在税收、装修折旧等因素以后的租金回报率只有大约1.5%，对应PE估值高达60到70倍；信用债券、信托理财产品的收益率在过去一年中急速下滑，同时发行机构和投资管理机构又在代理人机制的作用下一味追求高收益率，从而忽视了信用的风险，使得当前的收益率已经难以弥补潜在的信用风险；同时，在延续了数十年的、人为压低基准利率的央行政策下，国债的收益率和中国的经济增速差距仍然巨大；即使是股票，在整个市场的2400多只股票中，真正低估的也并不多，占到公司家数80%以上的、大部分的中小公司仍然有平均30到40倍的PE估值，PB估值也高到让人胆寒。

　　在如此众多的资产里，唯一低估的基本上只剩下蓝筹股票了。从上证综指13倍不到的PE估值来看，未来这类资产在回报率上超越其它资产的可能性是很高的。唯一剩下的问题是：A股的蓝筹股中，银行股占了太大的比重，其低估值也拉低了整体蓝筹股的估值。那么，银行股到底靠不靠得住？

　　不同于一般的企业，由于其高杠杆率、负债经营的特性，银行的盈利在经济上升的时候盈利经常很高，但是一旦经济出现减速、甚至是衰退，则银行的风险也不容小视。以最近陷入泥潭的希腊为例，从2008年底全球股票市场触底至今，希腊的银行板块居然又下跌了将近90%，目前的总资产/净资产的比值高达大约80倍。那么，中国的银行业也会如此吗？

　　由于机制的非市场化和与政府的紧密合作关系，中国的银行业在风控的把握、企业的分析上虽然较十几年前的不良贷款大爆发时期有了很大改善，但仍难以与西方发达经济体的银行比肩。同时，由于缺乏绝对市场化的竞争，中国的评级机构在债券、信托等影子银行的产品评级分析中起到的作用极为有限。最后，中国的经济与房地产、基础设施建设关联性极高，导致银行和影子银行的资产质量同质性非常高，对抗经济下滑风险的能力更弱。在这些因素的作用下，中国的银行业绝对不是铁板一块。

　　但是中国的银行业也有欧洲、美国、日本、南美那些出过问题的银行们所不具有的两个优势。其一是极为强力的政府：中国政府不但拥有欧洲国家政府所不具有的印钞权，也具有南美国家政府所不具有的巨额外汇储备。其二是中国经济当前较低的基数：日本和美国在爆发银行业危机的时候，其人均经济水平已经达到全球之巅，希腊在欧债危机以前的人均GDP也接近3万美元，这些都意味着这些国家的经济已经很难从溢出效应中获益，而政府也难以保持高速的税收增长。中国则不同，更低的经济发展水平意味着制度、技术的改进可以带来更高的生产力和经济发展速度：即使是在银行业出现危机的情况下。

　　从以上的讨论来看，A股市场的银行板块存在潜在的危机，但并非不可救药。相较基本面，其股价的发展以及以其为标杆的蓝筹股的价格发展则更难预测一些：危机的发展速度、政府的救治措施和由此带来的市场心理的改变将共同决定价格的变化。

　　就当前的市场来说，抛开不可能用于解释短期市场波动的基本面，有两条信息也许会对判断市场起到帮助。

　　一是市场的趋势仍然没有被破坏。我们基于指数移动平均线所做的四分位趋势判断模型显示，沪深300指数还要下跌1.99%才会触发第一分位卖出，下跌6.13%才会导致所有分位全部卖出。二是在自从有春节假期以来，过去十多年中，春节假期以前市场的表现总是不错，尤其是假期前5天的上证综指甚至从未下跌过。在这两条信息的帮助下，我们倾向于认为，市场仍然有继续走强的可能。不过，对于高估的中小股票，我们仍然感到需要保持谨慎：即使今年以来它们的表现已然远远超越了蓝筹指数。来源证券时报)