招商：茅台业绩平滑力度加大 增速低于预期

　　【证券网】（记者 杨现华）1月24日晚间贵州茅台(600519.CH)发布2012年业绩预增公告：经公司财务部门初步测算，预计2012年实现归属上市公司股东净利润较上年同期增长50%左右。业绩增长主要系销量和价格均较上年有所增提高。但四季度业绩创下全年新低。

　　招商证券(6009 99.SH)对此评论如下：

　　公司业绩预增50%左右，如果最终业绩增长接近50%，则低于预期。上年每股收益为8.44元，按预告的50%左右增长计算，2012年每股收益在12.66元左右。市场一致预期在13元以上，也即同比增长54%以上。

　　公司于2012年初的财务预算显示，2012年公司计划实现收入增长51%，预计净利润增长接近60%。2012年1-9月，公司实现收入增长46.10%，净利润同比增长58.62%，由于公司9月初提高飞天茅台出厂价约32%，全年原有较大概率完成预算目标。

　　我们估计公司年报略低于预算的原因主要是：1)上年第四季度收入基数高而费用基数低导致2012年第四季度增速环比有一定回落；2）新的政治经济和市场环境下，公司业绩释放节奏有所调整。

　　2011年末以来，一线白酒对形势估计同实际情况有所偏差。泸州老窖(000568.SH)对国窖1573大幅提价，零售价提高到1389元，一批价要求到890元一线，实际销售情况自提价始即不乐观，中间出现削减计划量、回购挺价等标志性事件；贵州茅台提出2012年50%收入增长预算也未曾预料到高端白酒面临的市场形势出现如此巨大之变化，以至于在财务上出现预收账款持续缩水，业绩释放节奏开始调整。

　　我们认为高端白酒面临较为严峻的市场形势，限三公消费新政可能持续推进，政务和军队消费萎缩以及经济不景气情况下消费整体疲软导致高端白酒的供需形势同2011年出现较大变化，前期价格上涨过快正在理性回落，渠道利润体系正在重新架构。

　　我们认为公司当前股价已经很大程度反映了诸多不利因素对公司的影响，自2012年春节以来，高端白酒持续面临渠道库存较高和终端动销疲软事实情况，投资者已经有较为清晰的认识。我们认为贵州茅台如果对业绩增长节奏有所调整，预计其2013年业绩仍是一线当中增速最快、业绩最好的。结合公司估值情况，我们不改变公司的买入评级。

　　作者：杨现华