赋理：李宁牺牲普通股东利益换取TPG支持

　　现在TPG比李宁的股东更有发言权。这家私募基金对一年前从李宁手中购得的可转换债券合约细则进行了修改，并同意认购李宁近期的可换股融资。这一行为将其他股东的利益放到了后面。

　　2012年1月，TPG与新加坡政府投资公司GIC首次救李宁于水火之中，换来了很慷慨的条件。 他们买下了1210万美元的可转换债券，该批可换股债券年息为4%，发行日起5年到期，可按初步换股价以每股7.74港元兑换股份，在当时这个价格相对于市价来说有少许溢价。

　　对于李宁董事会来说，这样做可能比正常借债更有吸引力。更重要的是，TPG和GIC同时也争取到了对于重大融资的否决权，同时，李宁承诺其债务不能超过三倍的EBITDA.

　　随后，李宁的业务逐步恶化。7月公司CEO被撤职，12月公司宣布清理未售出库存可能将带来29亿美元的经销成本。更糟糕的是，截至7月，公司的债务已经扩大到年均EBITDA的3.5倍，超出了可转换债券协议的范围。

　　这使得李宁的处境十分不利。这家公司正计划在TPG和创始人的认购下，通过发行一种新可转换工具进行24亿美元的融资。但是为了得到TPG和GIC的许可，李宁不得不降低两者可转换债券的换股价格。现在他们可以以每股4.5港元兑换股份，这已经比1月23日收盘价低了27%。

　　TPG看似聪明，但调低的转换价格表明这家公司对李宁“翻身”并无太多信心，尽管其在董事会中占有两个席位。发行新证券的决定能使公司获得经济上的好处，但践踏了普通投资者的利益，因此，如果李宁最后破产，问题就麻烦了。

　　其他的投资者可能感到不公平。去年的交易他们并未能投票表决，而是将发行大量新股的权力给了董事会。在TPG和GIC可转换债券合约细则的调整上也未能投票。而现在。为了避免自己的股权稀释的最好的办法就是参与本次的发行，并祈祷TPG的逆袭计划能够靠谱。

　　赋理(John Foley)是Breakingviews大中华区记者，派驻香港。他写过的论题涉及企业并购、资本市场、消费品、矿业和奢侈品等领域。在2004年加入Breakingviews之前，约翰曾是一家位于伦敦的广告机构的撰稿人。约翰曾在牛津的艾克赛特大学学习英国文学。

　　作者为路透Breakingviews专栏作家，本文仅为个人观点；更多独立评论和分析请访问breakingviews.reuters.com；Breakingviews专栏译文由财经网独自担责，中文版权归财经网独家使用，谢绝一切转载（编译：小蕾）

　　作者：赋理