投资的整体思考逻辑

　　王红英

　　[ 恰恰在股民信心尽失的时候，股市展开一轮强劲的上涨，大盘急涨400点的事实表明政府对股市的正确判断和理性引导的前瞻性。事实上反映了价值投资的本质内涵，即经济景气周期的来临，使得长期处于估值低位的行业展开新一轮行情 ]

　　在过去二十年的投资生涯中，从管制的计划经济到双轨制，再到有特色的中国政策调控下的市场经济，再到近几年与国际市场的接轨。国际游资的投机行为、政府的逆周期政策调控、利益集团的财富垄断、中国企业被动地应对市场化风险、股票市场中小散户无奈地接受非公平待遇等现象都说明市场越来越复杂，投资越来越专业化，过去30年经济高速增长减缓的事实预示靠资产泡沫赚钱的时代一去不复返。未来专业的力量是伟大的、投资环境的净化与政策强力监管也是极为必要的！

　　近几年来，业界学者普遍关注及研究大类资产价格变化与商业周期循环之间的关系，本人也尝试运用系统工程研究方法解决投资的效率、规模化与稳定性问题，偶有小获。尝试将管理科学、金融要素循环、IT程序化整合为一，将模糊思考与定性研究转换为思考逻辑工程及定量研究，将投资的策略与市场的循环结构性相结合，搭建出科学化、智能化的投研体系架构。

　　在研究资产价格与金融市场之间的关系时，有许多的分析指标和分析体系，哪个更适合自己呢？你采用价值投资策略还是趋势投资策略都是个问题，尤其是金融市场的多种因素相互影响使得投资策略问题趋于复杂，所以如何科学地分析指标之间的关联性将是具有决定性的策略价值体现。比如当下，全球经济处于“要素再平衡”的非均衡发展状态，美国的股市一骑绝尘，过去的一年上涨7.62%，如果从2009年计算，上涨幅度更是达到惊人的102%，充分体现了美国式价值投资理念；反观中国股市在过去的五年里，在GDP不断创出领先全球的高水平的同时跌跌不休，下跌幅度达68%，如果你按照西方传统的价值投资理念去管理你在中国的投资，结果可想而知。所以，在具有中国特色的投资市场，不能完全照搬西方经济学的传统理论，要有创造性地思考问题。举例来说，由于中国资本市场还处于初级发展阶段，市场受政策、资金及经济周期的影响比较大，市场呈现出波动性较强的特点，所以板块轮动投资、个股趋势跟踪是个不错的策略选择。此为：橘生淮南为橘、生于淮北则为枳也。无他，文化差异而已。

　　目前的股市情况就很说明以上道理，在2012年三季度，证监会领导倡导“蓝筹价值”投资策略，政府救市之心、关爱股民之意溢于言表，但是大盘就是不给力，再度下跌300点至1949点（上证指数），市场的不配合使得股民信心尽失、市场的波动性表现混乱，这就反映出投资策略与市场之间的非匹配性。但恰恰在股民信心尽失的时候，股市展开一轮强劲的上涨，大盘急涨400点的事实表明政府对股市的正确判断和理性引导的前瞻性。事实上反映了价值投资的本质内涵，即经济景气周期的来临，使得长期处于估值低位的银行、保险、证券、家电等行业展开新一轮行情，尤其是在国际化同比估值的背景下，使这一轮上涨行情更是具有估值修复的明显特点。

　　再扩展一下思路，如何在金融市场找出极具可信度和获利性高的投资模式？这其实是个挑战，思考的逻辑显得尤为重要。例如，我们绝大部分投资者都会认为美联储操控全球的利率政策，所以我们很关注美联储的每次议息会议。其实，真正的结论是：美联储并不绝对控制利率，因为任何一个政策的出台都是为了应对之前市场的不良反应，你可以通过建立超前预警模型的方式，准确预估利率变动的性质（短期微调抑或长期结构性调整），从而预测未来大类资产（股票、债券、商品期货及汇率）的变化趋势。例如近70年以来美元具有11年贬值、5年升值的周期规律，其理论依据是“泰勒法则”。美元指数自2001年末的122点下跌至目前的80点左右，贬值幅度达34%，对股市及大宗商品的价格产生重大影响，随之美联储才会根据金融市场要素的变化调整利率政策，未来随着美国经济的复苏及树立投资人对美元的信心，美联储会采取加息的政策，随之美元未来5年的升值周期将会来临。

　　在这里我们强调的是“凡事预则立、不预则废”的超前策略的制定过程。再比如说经济的循环无非是复苏-繁荣-滞胀-衰退-再繁荣的抽象简单模式，但把这种简单模式套用到你的投资策略中去事实上还是很不容易的，尤其是你还不理解经济循环背景下大类资产的轮动逻辑前提下。事实上，在各种干扰因素的综合作用下，经济与金融的波动性愈加复杂而多变，尤其是很多投资者还要在配合最佳时机、最低风险的前提下去进行投资。

　　投资者无所适从或者讨厌的是短期的价格分析而不是中长期策略研判！就以上我们所举的美联储调整利率的案例，投资者更关注的是如利率调整背景及未来的走势、投资者更需要分析师找出造成利率变动的真正原因。所以我们要去分析所面临的经济与金融形势如通货膨胀的压力等，评估该趋势是否会持续发展等，由此就可以理解经济周期的变化对股票、债券、商品期货、汇率等大类资产价格的影响。

　　制定投资策略的主要目标，是为了维持一定程度以上的获利收益并同时最大程度地降低投资的波动性、维持良好投资心态。如何平衡风险与报酬之间的关系成为投资成败的关键。事实上，对于投资结果而言，你很难找到一个简易可供遵循的公式来清晰地表达这一切。然而，确实有一些特定的指导原则，在经过长时间的验证后，被证明极具参考价值（所以投资有“金融老中医”的说法）。

　　从金融博弈的哲学理论出发：一切为了胜利！谋略甚于道德！尤其是近期2012年诺奖经济学大奖获得者沙利普的合作博弈论也充分展示着一点。具体讲就是将整个投研过程当成一场竞赛，每个人在做决策的时候都要思考对方的出招情况，以选得最佳应对策略：即你要用最低的成本打败那些同样要获胜的敌人！这就要求首先要洞察对手的优缺点、所处的市场位置和环境，然后根据以上情报分析对手的行为，最后制定一套我方获胜的整体策略。

　　从具体的操作来讲，要注意的是：

　　1.没有人能精确地估计与分析到市场下一步会行走到某一精确点位；

　　2.胜率及交易回报只能臆想而无法预知；

　　3.分析师根据要求的投资报酬率、预估的风险及个人可承受风险来进行策略的制定。

　　其实学习的目的就是为了了解市场、逐步掌握投资的内涵与规则！在金融市场有一个不变的真理那就是当参赛者对游戏规则认识越深，便更加容易获胜！

　　（作者为中国国际期货有限公司董事总经理）

　　作者：王红英来源第一财经日报)