终结B股会带来改革红利

　　本月21日万科A、B股复牌后，毫不含糊地封上了涨停板。同日，公告了B股回购预案的上柴A股、B股, 也一同封上了涨停板，意味着沪市解决B股遗留问题的第一步已经迈出。

　　B股的存在，是国内股市在过去20多年里的一种独特历史遗留问题。独特之一，是在相当长的时间里，一 直到当下，除万科等个别例外，B股与A股同股同权却不同价而且不乏价差巨大的空间，这在全球股市都是绝无仅有的。A、B股的制度设计存在着天然的缺陷。B股市场的这种现象，对于所谓的价值投资者而言，是一种极大的讽刺，只要B股与A股这种同股同权不同价的现象继续存在一天，国内资本市场就不可能建成由投资价值主导的健康市场。独特之二，先是境外的机构和个人投资者可以买卖B股，后是国内的个人投资者也可以买卖B股，但以公募基金为主体的国内机构投资者却始终不准买卖B股。这直接导致了B股向国内个人投资者开放后，造成了他们中的绝大部分被套的局面。国内机构至今仍不准进入B股，显然有违市场经济的三公原则。任何违背三公原则的行政管制行为，都无助于改善市场的交易环境。

　　对于国内股市，B股如阑尾，不仅可有可无，而且其继续存在下去，不利于国内证券市场的平稳健康发展。证监会要做个好医生，就应尽早割除B股这个国内股市的阑尾。如果在这个阑尾尚未完全妥善割除的未来某一时段，就匆忙推出国际板，显然会增加整个市场估值的紊乱，无助于维系市场的三公原则与公平的交易环境。

　　在终结B股的现在进行时与未来进行时中，存在着多元的途径。

　　途径一是B股转H股，转股条件有二，一是在持股量上，公众持股量需占至少25%、持股量最高的3名公众股东持有的股份不得超过50%。二是财务上，企业过去3个年度盈利至少5000万港元、最近1个年度收入至少5亿港元、上市时市值至少达到2亿港元等。符合这些条件的企业，显然是类似万科、中集等那些业绩较好、现金较充裕、主营业务明确且有再融资需求的优良企业。

　　途径二是如丽珠集团、长安汽车、鲁泰、南玻和上柴等回购B股，之所以能触发回购，必要前提是相关企业具有回购的现金与意愿，客观缘由则是相关企业发行的B股股价因持续走低而低于合理估值，已经明显背离公司实际的经营状况和盈利能力。

　　对于那些既不符合转H股，又无现金回购B股的企业，可以考虑的其余途径，或是增发A股以回购B股；或是B股在一定前提条件下转A股。纯B股公司的改革相较A、B股兼有的上市公司，存在更多需要跨越的规则与市场障碍，也就需要更多的创新。对于符合退市条件的企业，则应在合适的时段退市。另外，如南玻、丽珠集团、长安汽车等回购B股，仍仅是部分地回购B股,并不能完全解决本企业已发行的B股问题，市场期待着相关企业能迈出全面回购B股的第一步，那市场将会更为之一振。这些都涉及创新，更需要相关的路径设计和稳步落实。

　　改革才有出路，改革还会有红利，在新兴加转轨的国内证券市场，尤其如此。对于现在正在开展的终结B股市场的改革，结合中集B股转H股后的凌厉走势，结合南玻、长安汽车等回购B股的现有个案，再结合万科B股是少有的比A股股价更高的B股等现象，不难发现境内外资本对现阶段B股估值的高度认可，沪深B股和与B股相关的香港股市相关个股的最近市场价格所反映出的信息，是积极和正面的。B股已经进入了其历史的最后时光段，在这个时光段里，部分B股所蕴含的投资价值，正在被市场的纠错机制所不断发现并不断在价格的上涨中体现出来，这也再次证明，对于诸如B股市场等问题的解决，始终离不开市场的路径，始终离不开市场化的解决思路与方法。

　　作者：黄家章