QFII进军期指带来资本市场正能量

　　日前，首批QFII获准正式入市股指期货市场。QFII参与股指期货，使其在积极做多A股的同时，也获得了有效的避险渠道，减轻对A股现货市场的抛售压力。同时，作为继券商、基金、信托、保险之后又一重要机构投资者，QFII进入期指市场，将增加市场的深度和厚度，有利于形成更 为理性的投资理念，为资本市场提供了“正能量”。

　　带来资金和信心

　　由于金融机构入市持有大量股票现货后，需为其在期货市场建立风险对冲机制；而境外资金QFII进入还需审批投资额度。2012年12月外汇管理局修改规定，允许QFII投资上限突破10亿美元。2011年5月证监会颁布《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》，允许QFII在其投资额度内参与股指期货套期保值交易，至今已有207家境外机构获批QFII资格。中金所制订《特殊法人机构交易编码管理业务指南》，明确了QFII参与股指期货交易的各项业务流程。去年四季度，国家外管局加快新批QFII额度，截至年末共有169家QFII累计获批374.43亿美元投资额度，其中2012年新获批66家额度即达160亿美元，相当于同年中国基金业资产管理规模的6.42%。

　　正是中国经济逐步启稳和上述引资政策，加快了QFII入市步伐。据上交所大宗交易信息显示：QFII资本近期显著增持蓝筹股。如1月16至18日，业内知名“QFII大本营”之一海通证券国际部连续出手累计买入5465.7万A股，1月18日再揽入海螺水泥、浦发银行、中国石化等12只蓝筹股，两次金额分别达4.46亿元和2.75亿元。1月24日首批QFII股指期货开户申请获批，25日成为入市首日。

　　根据现行政策，目前QFII交易股指期货不能投机只能套保，按目前15％的保证金比例计算，对应100万元股票市值，只需用15万元建立股指期货空仓，即可对冲现货头寸。故QFII每开一手期指空仓，就必须在股市投入6倍的资金。按目前人民币对美元汇率1:6.2783折算，169家QFII总计374.43亿美元投资额度，“满打满算”可参与股指期货391.8亿元人民币，同时投入股市1959亿元人民币。这无疑将为当前中国股市带来宝贵的资金和信心。

　　推动市场发展

　　中国资本市场主要缺陷之一就是“散户市”，从而导致短期投机和追涨杀跌。而QFII多以海外投行为主，投资理念多属长期稳定持股蓝筹，倡导理性。参与股指期货主要以套保为主，旨在对冲投资组合风险、锁定利润。QFII正式进入期指市场，有利于引进国际市场成熟的风险管理理念，进一步推动期指市场机构投资者的多元化，稳定现货市场持股。也有助于缓解前期国内多空仓位的对比局面，促进资本市场健康稳定发展。

　　熊市持股风险在于股价下跌，故QFII等机构投资者建立空头套保仓位，方可在股市下跌时利用股指期货赢利来对冲现货的亏损，否则只能大规模融券或直接抛空股票，这对股市的打压远大于空头套保。

　　只能套保，并非只能空头套保。中金所对投资者并不存在任何套保方向限制，更从未限制多头套保，实际批复的套保额度也基本多空匹配。机构可依据总资产规模和交易策略自主选择多空方向，一份资产可同时申请等量多、空套保额度。如前期20大主力空头席位净空持仓均大超对应多头，但近期行情转好，净空持仓大幅减少。如1月24日盘中传言QFII即将入市，当天盘后主力席位多空对峙加仓，IF1302合约前20名多、空头席位总计分别为4.3万手和4.6万手，差距逐渐缩小。

　　在美国，套保持仓同样空头普遍大于多头。但美国股市并未因此下跌，反而涨势良好。原因在于我国套保尚以券商自营为主，而美国大部分多头持仓来自资产管理机构，其将股指期货用作现货投资替代品种而非反向对冲工具。且我国机构做多策略不够丰富，面临多头套保认定、会计处理、内部风控等多种执行阻力。许多投资者不熟悉甚至不知道可申请多头套保，对此尚待有关各方的长期努力。

　　“阴谋论”不存在

　　有市场人士担心：QFII前期低位大规模抄底包括银行股在内的蓝筹股，如去年10月中旬，“QFII大本营”海通证券国际部、中金公司北京建外大街营业部、申银万国上海新昌路营业部等频繁现身大宗交易平台，主要购进银行及其他权重蓝筹股。证监会下属投资者保护局也曾证实QFII去年8月以来持续大规模购入蓝筹股，尤去年10月其沪深300成分股净买入额达前7个月总额的40多倍。值此QFII坐拥大量获利盘之际，放其参与股指期货，可能导致QFII用放空A股获利筹码套现，同时利用期指空头仓位平仓出局。

　　笔者认为，首先，此间并无直接证据表明QFII前期大规模买入了银行股。其次，目前QFII都在国外发行人民币ETF，投资A股需求正盛，尚无沽空期指的迫切意愿；相反却乘不少散户被高位洗盘之机大手笔买入。如上述1月24日沪深大宗交易平台共发生59笔交易，涉及56只股票多为权重蓝筹，合计成交11.01亿元，其中期指海通证券国际部等机构席位占比约三分之一。再次，QFII和其他机构投资者一样，也分为不同类型，其投资理念、手法、入市建仓先后等并非一致，老的有想撤退，新的还急着想进来。最后，QFII入市当然是为了赚钱而非送钱，指望QFII只能进不能出，其实任何人都做不到。

　　从这层意义上说，市场交易没有“阴谋”，只有“阳谋”。在一个成熟完善的市场，只要合法赢利不违规，就应予保护而非阻止。这样才能吸引资金源源不断正常流入。且中金所批准QFII套保额度申请，同时要求其提交套保方案等相关材料，并对QFII交易行为进行检查和监控。《指引》还规定QFII交易日日终持有合约价值不得超过国家外管局批准的投资额度，因价格波动等导致合约价值不符合上述规定则应于10个交易日内调整完毕。从台湾和国外经验看，QFII参与股指期货并未对股市正常运行造成冲击，也不可能改变股票现货市场的走势。