中信证券：震荡上行是主基调 趋势未变

　　元旦期间重大事件回顾事件：1月 28 日 A股强势上涨。上证综指涨 2.4%，沪深300 涨3.1%，深成指涨2.8%，创业板指涨2.9%。中小板指略微落后，涨2.1%。29 个中信一级行业指数除食品饮料继续深跌调整以外，其余行业悉数收红。其中，银行指数上涨5.3%，领涨大盘。建材、非 银金融、国防军工、汽车、房地产等行业也涨幅居前，上涨均超过3%。

　　触发 1月 28 日股指大涨的积极因素有：1、媒体报道《19 省今年投资增幅目标定20%以上，重大基建项目仍受宠》引发市场对投资超预期的憧憬；2、投资者对1 月新增信贷数据的乐观预期升温；3、证监会拟允许非银行金融机构开展基金托管业务、以及融资融券标的股票扩容至500 只，加强券商基础功能的政策预期进一步强化；4、近期证监会IPO 核查力度加大， 24日两家公司因未及时披露业绩“变脸”等重要信息而受罚，至今已有5 家公司而受罚；5、上周六我国首架军用大型运输机运-20（代号"鲲鹏"）起飞成功，提升大运产业链关注度。财政悬崖问题初步解决，海外主要股市大涨：美国时间2013 年1 月1 日，国会众议院投票通过议案，阻止了美国跌下大规模削减开支和提高税率的财政悬崖。1 月2 日法国CAC40 指数涨幅2.55%。德国DAX 指数涨幅2.19%。伦敦《金融时报》100 种股票平均价格指数涨幅2.2%。美国道琼斯工业平均指数涨幅2.35%；纳斯达克综合指数涨幅3.07%；标准普尔500 指数涨幅2.54%。香港恒生指数涨幅2.89%，韩国成份指数涨幅1.71%

　　中国 PMI 继续显示复苏趋势。中国物流与采购联合会（CFLP）1月 1日公布12 月制造业 PMI 为50.6%，与上月持平。1月 3日发布的 2012 年12 月份非制造业商务活动指数为 56.1%，环比升0.5 个百分点，连续三个月环比上升。

　　评论：

　　财政悬崖在妥协后分步解决，未引发系统性风险，利好A 股，但影响有限。

　　全球资本市场关注的财政悬崖问题最终在妥协后分步解决，海外资本市场反应正面，符合我们关于其不会引发系统性风险的判断，对A 股影响正面。

　　不过白宫与国会就财政悬崖问题达成的协议，并未能全面和根本解决问题，未来仍将对投资者形成困扰。首先，该协议只涉及政府税收收入的部分内容，未涉及政府支出。对政府支出的问题，仍需继续谈判。而剩下的谈判时间只有两个月。预计在乐观情绪消化之后，投资者仍将担心白宫和国会在政府支出问题上的谈判进展。其次，税收缺口仍然巨大。关于税收问题是白宫和国会在各自让步基础上达成的妥协。将税收优惠门槛提高到个人年收入 40万美元之上，与原先奥巴马计划的年收入 25万美元相差甚远，只是覆盖了纳税人口的 1%。最后，此次协议未能从根本上消除投资者对美国政府财政问题的担忧厘清本轮行情上涨主要动力对判断大盘走势有决定性影响：。我们认为此轮行情的主要上涨动力在于新政开启修复投资者中长期信心，此外经济温和复苏以及投资政策可能超预期也对A 股起到推动作用。中长期信心修复导致此轮A 股行情体现为估值修复行情，上述三方面的利好事件都会成为估值修复的催化剂。从目前估值水平来看，A 股与国际主流资本市场相比仍然存在估值修复空间。而如果将此轮行情主要动力定义为经济复苏的话，当前微观数据难以跟上经济复苏乐观预期的情况将促使持此观点的投资者过早踏空出局。这种情况在过去两周屡见不鲜。它并没有就美国政府长远的财政政策思路给出清晰的方向和规划，在福利改革和税法等根本的制度安排上没有任何进展。

　　PMI数据显示经济复苏态势温和，为 A 股上行提供较好的预期环境。制造业 PMI 数据显示国内经济短期复苏持续，但力度有限。非制造业 12 月 PMI数据则显示扩张趋势延续。总体来看，经济复苏态势温和，利于A股上行：

　　如果经济复苏超预期，市场对经济过热、紧缩和调结构的预期将上升，这将对A 股构成负面影响；而如果经济复苏低于预期，则市场对再次探底的忧虑会再度上升，这同样将对A 股构成负面影响。我们认为当前经济温和复苏的态势，既有利于为改革提供一个稳定的环境，也有利于为投资提供一个稳定的需求。目前状况下，这种环境对A 股持续上行最为有利。（详细PMI 数据点评请见附录）对本轮行情上涨主要动力的认识差异将导致行业配置的巨大差别。如上所述，我们判断此轮为估值修复行情，因此低估值的金融蓝筹和周期蓝筹成为行情的领涨板块，而其它行业和板块也存在估值修复带来的上涨机会。而如果将此轮行情上涨动力主要归因于经济复苏，甚至经济强复苏的话，则可能导致投资者将焦点过度集中于早周期、甚至强周期板块，反而会忽略了其它板块的投资机会。从12 月和1 月A 股市场的走势来看，市场运行方式显然更支持我们提出的逻辑。

　　投资建议：震荡上行趋势未变财政悬崖问题对A 股的影响属次要因素，但是它的初步解决对A 股有正面影响。我们坚持判断推动这轮行情的主要因素为：1、新政重构中长期信心：这点仍在不断强化之中；2、经济温和复苏：得到 12 月PMI 的验证；3、投资导向的城镇化政策：预计将在 1月下旬各地“两会”前后进一步强化。因此震荡上行仍是主基调，建议坚持优选金融蓝筹和周期蓝筹中的金融地产、建筑建材、装备制造（汽车、工程机械等）。同时适当关注基于预期的行业景气轮动向中游扩散的交易机会和节假日因素对餐饮旅游和商贸零售的正面影响。主题投资可关注军工和年报高送转主题。我们认为推动本轮行情的三大因素没有发生本质性变化，而估值水平仍然存在修复空间，因此震荡上行仍是大盘运行的主要趋势。

　　不过认为经济复苏是推动股指上涨主要动力的投资者不在少数，而短期内经济复苏难以得到微观数据支持，这些投资者逢高获利出局动力加大，股指承压导致大盘震荡加剧将是大概率事件。中长期配置方面，建议坚持优选金融蓝筹和周期蓝筹中的金融地产、建筑建材、装备制造（汽车、工程机械等）。短期行业配置方面，估值修复行情使得总体板块轮动特征明显。

　　当前建议继续配置估值较低、景气有支撑的金融蓝筹及周期蓝筹，如银行、地产、汽车、建筑装饰、建材等。在主题投资方面，结合“两会预期”的催化，建议关注业绩相对有安全边界的环保和军工相关个股。来源中信证券)