曹中铭：融资融券的无奈

　　曹中铭

　　根据沪深证券交易所的安排，自1月31日起，沪市融资融券（“两融”）标的股票范围将从180只扩大至300只，深市则从98只扩大至200只。至此，沪深两市“两融”标的股票总量将达500只，占2472只上市A股的20.2%。

　　“两融”标的股票的扩容，其实见证着这项业务在A股市场的平稳发展。更重要的是，不同类型的企业与板块相关上市公司的入围，无疑为投资者提供了更多的选择空间，而且也将为今后更多上市公司加入标的股票阵营打下基础。

　　自2010年3月31日“两融”业务开展试点以来，其余额呈现出快速扩张的态势。2010年末“两融”规模仅仅只有127.72亿元，2011年末上涨至382.07亿元，2012年末则大幅飙升至895.16亿元。今年已突破千亿大关，至1月25日，“两融”余额又突破1100亿元，达到1110.25亿元。与之相对应的，是“两融”账户的大幅增长。

　　“两融”规模虽然增长迅猛，但融资与融券业务的发展却极不平衡。从试点至今，融资余额占比一般情形下都超过95%，极端时甚至超过98%，相对而言，融券余额就显得微不足道了。仅仅从“两融”余额占比上看，该项业务的发展表现出“跛脚”的特征。

　　“两融”业务推出后，市场一直期待转融通能早日开闸。但所谓的转融通，只不过是转融资先行，转融券后推出。至于何时推出转融券，目前还没有时间表。虽然监管部门先推转融资与去年股市极度低迷的行情有关，但如此格局也造成券商在开展融资业务时畅通无阻，而在开展融券业务时由于受到自身持有证券的限制而显得捉襟见肘，明显不利于投资者的融券卖空。从另一个意义上讲，监管部门不推出转融券，其实是在变相鼓励市场做多。

　　需要指出的是，尽管“两融”标的股票已达到500只，并且涵盖不同类型的上市公司，但其仅占两成的比例亦明显偏低。前不久，证监会主席郭树清在中国香港出席亚洲金融论坛时曾表态称蓝筹股 “优质不优价”，笔者以为个中原因除了蓝筹股股本大需要较多的资金撬动股价之外，也与其普遍已成为“两融”的标的股票不无关系。而在目前的市场中，一些垃圾股或资产重组股的股价往往比蓝筹股高出许多，有的甚至达数倍，估值明显畸形。因此，监管部门今后有必要将挂牌的股票（包括ST股）全部纳入“两融”的标的股票中，以便能够在平衡市场紊乱的估值现状方面发挥作用。

　　其实，监管部门推出“两融”业务，其作用不仅是A股市场有了一种做空工具。更重要的在于，“两融”业务能够对个股的估值起到一种修正作用。当个股被高估时，市场上有融券卖出；而被低估时，有自发的融资买入，并形成良性循环。从目前的事实看，无论是“两融”的余额占比，还是在矫正个股估值方面，都存在明显的差距。