刘利刚：中国PMI意外走低 经济复苏面临一定困难

　　中国官方PMI指数今晨公布，出乎市场意料之外，中国官方PMI与上月相比下降了0.2个百分点，至50.4，这也与此前公布的汇丰PMI初值以及不断改善的市场预期，产生了明显的矛盾。

　　需要指出的是，从本月开始，中国官方PMI的样本采集量从此前的820家增加至3000家，同时，覆盖的行业也从此前的31个减少至21个。这样的一个变化可能对指数也产生了明显的影响，但从历史表现和调查能力来看，我们相信官方PMI更能够反映中国经济的状况。

　　从分类数据来看，产出指数从上月的52.0下滑至本月的51.3。从订单指数来看，尽管新订单上升了0.4个百分点，但新出口订单却大幅下滑了1.5个百分点，这也表明中国面临的外部需求仍不稳定。存货数据则显得较为正面，产成品的库存下滑了2个百分点至47.4，但原材料库存则上升了2.8个百分点，这也表明中国企业的“再库存”已经逐步开始，伴随着“再库存”，购进价格也在上月3.2个百分点的上升后，本月再度上涨3.9个百分点，至57.2，这也与近期大宗商品价格的上涨相符合。

　　整体来看，官方PMI的意外走弱，表明中国经济的复苏仍然面临着一定的困难，但由于中国新政府不断推进城镇化进程，各地尤其是中西部省份的投资计划仍然保持在高位运行，因此我们预期中国经济在第一季度的增速仍然将反弹至8%以上的水平。

　　与此同时，我们相信中国央行将保持目前相对宽松的货币政策，尤其是在新年前，央行于本周结束了此前连续四周的公开市场“净回笼”，也意味着整体市场流动性将保持宽松，这也仍将支持中国在未来一段时间的经济表现。

　　大中华区域内资本流入意味着人民币仍将面临一定的升值压力，但中国央行持续的干预也将在很大程度上限制人民币的升值幅度。与此同时，如果央行持续在市场上买入美金，并投放人民币，同时不能完全进行对冲，中国境内市场的流动性也将持续改善，这也可能在未来造成通胀和资产价格泡沫的压力。

　　从中期来看，我们认为中国仍将需要快速推进利率市场化的政策，这也有利于收窄境内外的利差，并减少资本流入的压力。同时，中国也需要加快国内的金融体系改革，并允许民营银行的进一步发展，以更好地服务于中小企业。此外，中国也需要对外资和外贸政策进行改革，并转变此前支持资本流入和鼓励出口的政策。只有对目前的政策进行大幅度的结构性调整，中国才能够避免资产泡沫，并提高资本的运用效率。

　　作者：刘利刚