警惕欧债风险死灰复燃

　　本报记者 陈听雨

　　数据显示，欧洲房地产业和银行业在刚刚过去的1月份通过债市融资成绩显赫，但债市面临的违约风险、货币政策调整风险及股市走强吸引大量资金导致债市资金减少等风险，都可能使拥有大量债券的投资者承受损失，债市风险需引起各方警惕。

　　《金融时报 》2月1日发布研究报告表示，今年1月欧洲房地产企发行债券134种，平均票面利率为4.74%，债市融资规模达154亿欧元，较去年全年融资总额83亿欧元高出近86%，创纪录新高。债市融资增加并不意味着欧洲房地产业将有新一轮的并购或扩张，而只是替代了其以往的银行融资渠道。

　　房地产业复苏需要资金支持，但目前欧洲银行业尚未从本轮房地产泡沫导致的债务危机中走出来，仍在减少房地产信贷风险敞口；此外，明年初开始实施的《巴塞尔协议Ⅲ》，将提高银行有关房产支持债务的风险拨备，一些大型银行为增加资产负债表现金流量，大幅收缩了房贷业务。在银行融资渠道不畅的环境下，资本市场对房地产业的风险定价低于银行，许多房地产公司纷纷转向债市以拓宽融资渠道。

　　在欧洲房地产业忙于发行欧元债券的同时，欧洲银行业新年伊始奔赴大西洋彼岸的美国融资也旗开得胜。据数据提供商Dealogic数据，欧洲银行业1月在美国市场发债规模总计达153亿美元。其中意大利联合圣保罗银行发行规模最大，3年期和5年期扬基债券获3倍超额认购，规模达35亿美元，票息分别为3.125%和3.875%。

　　追逐高额回报，是美国投资者抢购欧元区银行债券的根本原因。美联储连续推出量化宽松措施及超低利率政策刺激投资者涉足高风险资产，以替代美国国债及高评级公司债等低收益产品。目前，美国国债及高评级公司债的回报率处在历史最低水平，而欧元区银行债券相对较高的风险回报令美国投资者满意。以穆迪评级均为Baa2投资级的美国银行和联合圣保罗银行企业债为例，1月，美国银行发行了3年期和5年期债券，票息分别为1.25%和2%；联合圣保罗银行同期债券高出近两个点的回报率显然更具吸引力。

　　此外，去年下半年以来，欧洲央行“不惜一切代价捍卫欧元区完整”的承诺，为欧元区银行赴美发债铺平了道路，同时改善了欧洲房地产企业发行欧元债券的环境。当下，投资者的逐利欲望似乎战胜了对欧债危机的恐惧，市场风险偏好上升，风险溢价下降，债市投资风险已在市场升温中逐渐增加。

　　首先，最大的风险莫过于借款方违约。欧债危机的惨重教训之一就是房地产贷款违约，以西班牙为例，房贷违约导致的银行坏账率近7%，引发该国整个银行业危机。而1月欧洲房产债市融资中，不乏一些资质参差不齐的家族控股式小企业，筹资规模一般在100万至500万欧元之间。一旦发生违约，投资者损失将很难补偿。

　　其次，各经济体央行利率未来的变化，令投资收益存在很大不确定性。随着经济复苏和通胀迹象显现，货币政策随时可能调整，一旦基准利率上调，投资者在低利率期间大量购买的企业债券，不仅无法兑现高回报率，反而可能蒙受损失。

　　第三，近期全球股市的上升态势吸引了大量资金介入，债市流动性可能受到一定影响，一旦市场出现波动，那些大规模持有企业债券的投资者将很难及时调整资产配置。