防套利风险 从区域到全国路有多长

　　“不同地区金融改革试点部分是带有全局性的，部分是带有区域性和专题性的，区域金改试点发挥合力才能共同探索未来金融市场的发展路径。前海模式如果成功，无疑将为形成全国各地适用的游戏规则提供经验。”在广东金融学院院长陆磊看来，以市场化为基础的前海金融改革是具备全局意义的。

　　纵观金融改革的发展历史，我国金融市场系统的改革早已从管制型体制的突破转移到市场化制度的建设。以1993年为界，此前金融改革集中在突破高度垄断的金融机构体系，此后则建立多种金融机构并存的金融系统为主，往往遵循从顶层设计到金融监管的路径。如今随着现代金融市场多元化复杂化发展，金融改革更倾向于解决来自于民间金融资源配置以及市场化金融秩序建设的技术性操作，自下而上的试点推广模式则成为本轮金融改革的主流，这也催生了全国各地的金融改革方案。

　　不难发现，金融改革正在进入快速推进的阶段。仅从2012年来看，3月份，国务院批准设立温州金融综合改革试验区，由此拉开了全国新一轮金融改革的序幕；4月12日，深圳出台加强改善金融服务支持实体经济意见稿，支持前海大力发展股权交易中心、股权投资基金发展；天津滨海新区则出台了包括金融创新的18项举措；北京、上海等城市的金融改革与创新也在快速推进。

　　杨涛分析，上海国际金融中心建设与国家层面的政策突破直接相关，如果贸然做大动作的改革将会影响整个金融系统。而温州金改侧重解决民间资本、小企业融资等“草根金融”的困境，至于南沙、泉州等其他城市区域金改的核心是集聚金融资源，服务于当地经济增长和财税。与上述城市相比，起步于跨境人民币货币试验的金融创新方案，最终指向的目标是金融市场的真正开放。

　　不过，在金融试点推向全国的过程中，基于不完全金融市场开放和传统资本管制的现实背景，诸如前海等试点模式可能给金融市场带来系统风险，使区域金融创新难免遭遇“发展过快、违背改革秩序”的质疑。对此，央行调查统计司司长盛松成强调，利率、汇率改革和资本账户开放并不是简单的先后关系，而是循序渐进、协调推进的关系。在他看来，金融改革“先内后外”的改革次序只是一种理想化设计，而实际情况往往是内外协调推进并相互促进。

　　国务院发展研究中心金融所名誉所长夏斌指出，未来金融战略的取向，必须也只能是在一个历史过渡时期内，国内金融加快“充分的市场化”，涉外金融包括汇率、资本账户和人民币国际化等内容应追求“有限的全球化”。同时，不管是国内的改革措施还是对外的开放措施，无论何时采取、采取力度有多大，都必须始终警惕是否有利于构筑抵御外部风险冲击网。

　　陆磊表示，只有保证民间草根等多元化金融主体参与、防止套利风险的预案安排以及设置宏观金融安全网这三方面，才能做到从试点推向全国，实现在控制风险的基础上推动整体金融市场改革。“如果这三者都考虑周全，金融市场完全放开都没有问题，改革完全可以遵循试点、总结经验、推广、放开的路径来进行操作。”