ST公司“债务围城”

　　昨

　　日晚间，*ST锌业（000751.SZ）发布公告称被法院判决偿还农业银行借款本金7.46亿元及利息，如不能偿还，则将面临公司资产的拍卖来抵债。其实，这只是ST股债务问题的一个缩影。巨额债务“黑云压城”是许多ST公司需要共同面对的问题。

　　ST是Sepcial Treatment的 缩写，即特别处理。这些名字前被冠以“ST”或者“*ST”的股票无疑是受到了监管部门和投资者的“特别关照”。之所以会受到这样的特殊待遇，这些上市公司糟糕的业绩无疑是其中最重要的原因。而在收入不断下滑的情况下还要继续“保壳”，甚至生存，就必然要大肆举债，但是捉襟见肘的现金流又使得这些上市公司难以还债，于是陷入恶性循环的ST股票就进入了债务的“围城”。

　　《第一财经日报》通过数据梳理，展示几大ST股票债务缠身的重灾区。而如今2012年年报大幕已然拉开，当中有多少ST股能够“脱帽”，又有多少ST股将会告别资本市场，答案很快就会揭晓。

　　“资产负债率之王”:ST联华

　　资产负债率（Debt Asset Ratio），是指公司年末的负债总额同资产总额的比率，表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的。该指标是评价公司负债水平的综合指标。

　　Wind资讯数据显示，截至2012年三季度末，沪深两市A股共有约110只各类ST股票，其中资产负债率超过70%的共有70只左右，而资产负债率超过100%的ST股票就有近40只。这说明这近40家上市公司已达到资不抵债，被负债“围剿”的地步。

　　而其中，Wind数据显示，*ST中华A（000017.SZ）、ST太光（000555.SZ）及ST联华（600617.SH）资产负债率达到了惊人的1000%以上，即总负债是总资产的10倍以上。这其中，ST联华截至2012年三季度末以2283%这令人咂舌的数字高居ST股票“资产负债率之王”。

　　ST联华是ST板块中始终在屡战屡败、屡败屡战，始终游走在退市边缘的一家上市公司。去年6月赵志强夫妇成为其新任实际控制人是其第三轮保壳行动。但是赵志强夫妇当初承诺的年内赠与公司不低于6000万元的资产已延期至今年9月。如今看来，第三轮的保壳行动前景仍十分不明朗。

　　虽然在2012年三季报中，ST联华宣称董事会积极采取措施，解决遗留债务并推进债务重组。但是ST联华仍然在债务的泥潭中苦苦挣扎。

　　ST联华的三季报显示，其截至去年第三季度的总资产为263万元，但负债合计却高达6006万元，所有者权益自然高举“负数旗”，截至第三季度末为-5743万元。在其负债结构中，与主营业务息息相关的应付账款三季度末较年初有所减少，但其他应付款依然高企，截至三季末达5705万元，成为困扰ST联华的主要债务。从其2012年半年报来看，在ST联华的其他应付款中，超过60%的账龄超过1年。

　　而在2012年第三季度，ST联华在等待重组和股东“施舍”的日子里未开展业务，因此当期营业收入为零，要依靠自身循环进行还债看来并无希望，似乎ST联华只能期待债务重组和赵氏夫妇的资产赠与承诺尽快兑现。

　　面对重重危机，ST联华的股东和高管们或许已经对公司失去了信心。1月5日，ST联华发布公告称公司独立董事齐大宏提出辞职，而其正是在董事会审议《关于实际控制人承诺延期履行》议案时投了弃权票。事实上，在过去的半年里，公司的财务总监、监事、独立董事相继辞职。而去年11月，ST联华股东万事利集团有限公司减持公司607万股，占公司总股份的3.63%，几乎出清了其所持股票。

　　1月30日晚间，ST联华发布公告称，预计2012年年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-350万元~10万元。而2012年度公司净资产为负，又无营业收入，ST联华很可能将被冠以*ST的退市风险警示。

　　债务安全性最差：*ST中华A

　　ST股不仅债务高举，而借债之后是否能够还得起债也成为了ST股的债主们最为关心的问题。

　　其中具有实物形态的资产，例如货币资金、应收账款、固定资产等有形资产是企业的主要还款来源。因为如果企业濒于破产，大部分的无形资产常不具备变现价值，实际可用来偿债的往往是有形资产。

　　而在债务中，带息债务（通常包括短期债务、应付短期融资券、应付债券、长期借款、一年内到期非流动负债）往往不能展期，到期必须偿还。因此有形资产与带息债务的比值，是衡量债务安全性的指标之一。

　　本报据Wind资讯数据计算，从目前ST股的2012年三季报来看，*ST中华A、*ST科健（000035.SZ）、S*ST聚友（000693.SZ）、*ST关铝（000831.SZ）以及*ST国商（000056.SZ）五家公司的有形资产期末余额与带息债务期末余额的比值小于1，即这五家公司即使以账面价值变卖所有有形资产也不足以偿还所有带息债务，其债务的安全性令人担忧。

　　在这其中，走在破产边缘的*ST中华A就是重灾股，其截至2012年三季末扣除无形资产后的有形资产期末余额仅占同期带息债务余额的19.2%。

　　“国际经济环境对国内消费市场的强大冲击，大量外销型生产企业转攻国内内销市场，自行车、电动车市场面临以进行价格战为主要竞争手段的复杂市场环境。”*ST中华A在其2012年半年报中如此描述行业环境。显然，在这样的行业环境下对*ST中华A的经营结果带来了重大的影响。

　　*ST中华A 2012年三季报数据显示，其上年前三季度归属于母公司所有者净利润为亏损4817.5万元，截至2012年三季末归属于母公司所有者权益为-17.06亿元。而其审计师深圳市鹏城会计师事务所有限公司表示，*ST中华A已严重资不抵债，无法获取充分、适当的审计证据以确证公司能否有效改善公司的持续经营能力，因此无法判断其按照持续经营假设编制的2011年度财务报表是否适当。

　　在无法自身“造血”的前提下，偿还债务自然成了奢望。去年三季报数据显示，其截至三季末的短期借款为3.59亿元，而应付利息也达到了2.3亿元，其三季末的资产总计仅有1.8亿元，其中有变现难度较大的无形资产2394万元。从去年半年报中可以看出，*ST中华A截至去年上半年的3.589亿元短期借款全部都为已到期未偿还的短期借款，而公司也表示短期借款均逾期多年，尚无法预计还款期。除此之外，半年报中披露的1年内到期的长期借款高达4.54亿元，而这部分也全部为逾期借款，且无法预计还款日期。

　　尽管*ST中华A于今年1月17日发布公告称，其最大股东及债权人深圳市国晟能源投资发展有限公司在经历了2010年初对*ST中华A的重整申请折戟后于2012年10月总算被法院受理其重整申请并开始重整，目前重整工作正在推进。但*ST中华A表示，约19亿元的巨额债务问题依然是公司所面临的最大问题。由于欠债年限长、情况复杂、债权人众多，债务问题的处理难度相当大。

　　1月30日晚间，*ST中华A公告显示，2011年调减预提债务和预计负债计入营业外收入使得公司得以盈利3972万元的“好戏”在2012年并未重演，使得2012年度归属于上市公司股东的净利润预计约为-5300万元。

　　逾期贷款大户:*ST锌业

　　如果企业发生资不抵债的情况，那债务发生逾期就是早晚的事。在债务围城、资不抵债情况多发的ST股中，逾期贷款情况更是不少见。而在ST股中，*ST锌业绝对是逾期贷款的大户。

　　*ST锌业1月28日发布的最新逾期贷款公告显示，截至今年1月25日，*ST锌业在银行的逾期贷款（含承兑汇票及信用证敞口部分）总计27.79亿元，占公司2011年经审计净资产1.22亿元的2276.48%，2012年9月末公司净资产为-6.88亿元。

　　事实上，由于2010年及2011年连续两年亏损，锌业股份从去年4月26日开始正式“披星戴帽”。当时公司表示要采取多项措施来确保持续健康发展。但事与愿违，被冠以“*ST”之后，*ST锌业的状况可谓每况愈下。不仅归属于母公司所有者的净亏损逐渐加大，在2012年半年报中，其归属于母公司所有者权益也从2012年初的1.22亿元恶化为-1.76亿元。而到了2012年三季末，*ST锌业总负债达71.03亿元，其中包括30.72亿元的短期借款，应付利息达6500万元，前三季度的财务费用也高达7877万元，而归属于母公司所有者权益则已变为-6.88亿元，彻底陷入资不抵债的债务黑洞。

　　2012年8月2日晚间，*ST锌业首次发布逾期贷款公告，当日的逾期贷款金额为2亿元，从此便一发不可收拾。本报根据巨潮资讯粗略统计所得，从2012年8月至今，*ST锌业共发布了27次逾期贷款公告。而逾期贷款数额也从当初的2亿元达到了最近的27.79亿元，涉及的银行包括中国银行、盛京银行、中信银行等各大商业银行。

　　债主当门，没钱还，只能以资抵债。*ST锌业今年1月17日晚间发布公告称，公司收到辽宁省葫芦岛市中级人民法院执行裁定书，拍卖公司位于葫芦岛经济开发区北港工业园区四块国有土地使用权，拍卖保留价为1.43亿元。但因最终流拍，最终抵偿给债权人之一的盛京银行用以偿还债务。

　　但这对于深陷债务“无底洞”的*ST锌业来说无疑是杯水车薪。1月10日晚间，*ST锌业发布公告称葫芦岛银行龙港支行以公司不能清偿到期债务2.07亿元，且资产不足以清偿全部债务为由，向法院提出对公司进行破产重整的申请。

　　看起来，27.79亿元显然不是*ST锌业麻烦的全部。由于2010年和2011年公司分别亏损5.83亿元以及10.85亿元，而*ST锌业1月30日晚间发布的业绩预告显示，初步预计2012 年度公司将亏损37.09亿元，*ST锌业将被暂停上市。保壳行动似乎势在必行。

　　*ST锌业2月1日晚间发布的公告称，法院如今已受理公司重整计划，同时，其控股股东中冶葫芦岛有色金属集团有限公司也进入了破产重整程序，*ST锌业的控股股东可能发生变化。

　　但对于*ST锌业的重整计划，公司表明“若法院未在2013年3月12日至公司2012 年年报披露日（4月25日）之间裁定公司的重整计划，且公司披露2012年报后因连续3年亏损被深圳证券交易所暂停上市，公司股票将无法复牌，直接进入暂停上市阶段。而若公司被宣告破产清算，公司股票将终止上市。” *ST锌业命悬一线。

　　还好，前任控股股东中国中冶（601618.SH）的一纸公告让深陷债务漩涡的*ST锌业得以喘息：“本公司母公司对葫芦岛有色应收款项和长期股权投资分别计提了人民币约69亿元坏账准备和人民币5.9亿元长期股权投资减值准备。”计提减值预示着中国中冶可能会放弃债权的追索权，这无疑将有利于*ST锌业的重整进程。

　　“涉诉之王”：*ST海龙

　　ST类公司不但是业绩方面的“坏孩子”，而且更是些爱惹麻烦的家伙。在债务“兵临城下”却无力招架的窘境下，逾期仅是第一步，而当债权方忍无可忍的时候，ST公司就会成为被告席上的常客。

　　本报根据Wind资讯统计，2012年全年A股市场的ST类公司共有超过230起诉讼案件，其中有将近60起牵涉到*ST海龙（000677.SZ），约1/4的高比例使得*ST海龙成为了“冠绝”ST股的“涉讼之王”。

　　而细看*ST海龙所牵涉的案件性质，几乎都是缘起*ST海龙及旗下子公司拖欠各种款项所致。Wind资讯数据显示，在这近60起诉讼案件中披露的金额总计至少就有11.5亿元。

　　2011年9月1日，山东海龙被扣以ST大帽。理由是“未履行担保程序亦未履行及时披露义务对外担保（未包括合并报表范围内的担保）所涉金额达4.23亿元，占2010年期末经审计净资产的43.9%。截至公告日，公司仍未解决上述违规担保，且2011年上半年公司新增违规对外担保1亿元”。

　　而从2012年开始，不仅违规担保的问题困扰着山东海龙，由于净资产的降低，使得诉讼金额达到了披露要求，因此*ST海龙的诉讼开始在公众面前“纷至沓来”。如果翻看深交所*ST海龙2012年的公告信息可以发现，几乎每一页都有“重大诉讼”跳入眼帘。

　　在2012年半年报中，在*ST海龙截至2012年上半年的货币资金一共只有2272万元，其中由于诉讼被冻结的银行存款就达1000万元左右，占去将近“半壁江山”，而未决诉讼就有10亿以上。除此之外，*ST海龙的债务问题还面临一颗“不定时炸弹”，那就是巨额担保问题。截至2012年上半年，*ST海龙在自身资不抵债的情况下面临近8亿元的对外担保金额，其中将近7亿元担保已经逾期。

　　几乎无法支撑的*ST海龙在2012年末迎来了“重生”的希望。在经历了股权拍卖、转让等一系列行动之后，*ST海龙看到了保壳的曙光。

　　更重要的是，*ST海龙得以扭亏为盈。1月30日晚间*ST海龙发布的业绩预告显示，借助重整计划削减的债务确认为重整收益，*ST海龙在2011年亏损10亿元的基础上在2012年实现扭亏为盈，预计2012年归属于上市公司股东的净利润为9亿元。虽然本次扭亏并不是公司业绩好转所形成的，而是运用“财务手段”造就的，但无论如何，重整收益使得*ST海龙暂时避免连续亏损三年而暂停上市的命运，破产重组也成为许多ST公司得以“咸鱼翻生”的契机。

　　作者：杨倩雯来源第一财经日报)