宇通客车或再次迎来50%以上的增速

　　频繁的雾霾天气使环保问题成为资金关注的焦点，新能源汽车概念的炒作也渐入状态，而上海两会期间充电桩入选小区议案的消息，更强化了资金炒作新能源汽车股激情。

　　在资金的追捧下，宇通客车股价一路高歌，从2012年12月4日的20.52元（收盘价），飙升至2013年2月4日的2 7.84元，短短两个月时间累计上涨36%。

　　据老虎财经观察，近几年宇通客车表现出了良好的盈利能力和增长速度。归属于母公司的净利润近五年的年复合增长率为33.05%，而扣除非经常损益后的加权净资产收益率在2011年末更是达到了39.07%。博主 @面朝大海通过对宇通客车近几年增长周期研究，指出如果2013年经济复苏，在产能保持高弹性的情况下，宇通客车完全有可能再次来个50%以上的增速。

　　产能提升空间大

　　1月4日，宇通客车公布了2012年12月份产销数据，其中产7000辆，销7360辆。产销都创历史新高，环比大幅度上升。@面朝大海称，在全年和11月份低增长的情况下，2012年12月份的产销量超乎市场的预期。

　　图表1.宇通客车2011-2012年产销量表


　　@面朝大海称宇通客车一直受困于产能，他目前了解的情况，宇通客车的订单已经排到了2013年4月份。在订单饱满的情况下，月产7000辆对宇通来讲具有历史意义，这样全年的产能可望达到7000*12=84000辆。而2012年全年的产辆仅51435辆，提升空间为63.3%。如果2013年客车需求量增加，宇通具有极大的产能提升空间。

　　2012年辆车净利比2011年高

　　本文最后将对宇通客车的周期性做分析。下面根据宇通客车的销量与历史相关数据对比，来分析2012年宇通客车的业绩，由宇通客车2011至2012各季报可整理出如下数据：

　　图表2.宇通客车2011-2012年各季报主要财务数据

　　我们再把2011年与2012年辆车净利润对比，可得下表：

　　图表3.宇通客车2011-2012年辆车净利润对比表

　　换成图表如下：

　　图表4.宇通客车2011-2012年辆车净利润对比折线图

　　
　　由上图可知，2012年宇通的辆车净利明显高于2011年，其中同比，一季度高出0.19万元，二季度高比0.64万元，三季度高出0.64万元。我们假设四季度同比仍然高于0.64万元。那么2012年四季度辆车净利就是2.99+0.64=3.63万元每辆。2012年四季度的10、11、12三个月销量合计为：3321+5310+7360=15991辆。

　　那么净利为3.63*15991=5.8亿。除总股本7亿，合5.8/7=0.83元每股。全年收益1.48+0.83=2.32元每股。以今天收盘价24.34元算，合10.5倍市盈率。

　　当然，这个推算并不严谨。

　　2011年三季度宇通客车销辆14812辆，随后的四季度销量14970辆，两季度销量相差不大，但营业收入分别为46亿和59亿，差别很大，这说明该年四季度的单辆车售价明显高于三季度，同样，辆量净利分别为2.1和2.99万元，四季度也明显高于三季度。造成这种结果的原因是四季度所销客车的大型车占比较三季度高，大型车的单车售价和毛利率都比中轻型高。如图5所示。

　　宇通客车大型、中型、轻型车销量图表：留意大型车在2011年和2012年6月及11月销量比例的差别。

　　图表5.宇通客车2011-2012年大型、中型、轻型车销量图表


　　2012年四季度还会重复2011年四季度的情形吗？可能稍差一些。

　　一是2012年三季度7月份大型车比2011年多，8、9两月与去年相似，这拉高了2012年三季度的辆车净利增幅。二是2011年11月份与2012年11月份大型车销量差别较大，10、12月份比例变化不大。11月份的大型车一多一少，也影响12年四季度单辆车的售价和净利。所以简单的延续三季度每辆净利增0.64万元可能会比实际偏高。具体比例是，12年四季度销大型车7325辆，占总销量的15991辆的45.81%，11年四季度销大型车7318辆，点总销量14970辆的48.89%，相差三个百分点。

　　再与2012年二三季度环比看，二季度大型车占比为47.52%，辆车净利3.02万，三季度大型车占比43.63%，辆车净利2.74万。四季度大型车占比在二三季度大型车占比之间。即：45.81%在43.63%和47.52%之间。

　　同时，有利的因素是，2012年四季度销量同比增加了6.8%，可摊薄部分费用。但摊薄效应较小。综合以上，按辆车3.63元算可能过于乐观。按3万元算更为合理。3*15991/70000=0.685元，1.48+0.68=2.16元。即年报可能在2.16元左右。还有三费支出、单辆车涨价等因素的影响，宇通客车2012年每股收益在2.16元至2.32元之间可能性较大。

　　或迎来50%以上增速

　　2013年宇通的业绩会怎样呢？先看看宇通客车近几年的销量与主要财务数据。

　　图表6.宇通客车2005-2012年销量与主要财务数据：

　　
　　可以看出，宇通客车的销量和主营业务收入在稳步提升，从2005年到2012年保持每年增长。特别是在经济极其低迷的08年和11年都保持了正增长，非常难得。

　　图表7.宇通客车2005-2012年营业利润与净利润表：营业利润与净利润基本保持一致，宇通客车发展非常稳健。

　　图表8.宇通客车2005-2012年销量、营业收入、利润总额、净利润、扣损益净利润的增速表


　　应该来讲，这是本文最有价值的一张图表。它表明宇通的强周期性。在表中我们可以看到，05、06年，08、09年，11、12年，宇通均保持着正增长，但增速较低，但在07年和10年，经济低迷后的发展阶段，宇通客车的各项指标匀保持了50%左右的增幅，特别是净利润和扣损益净利润保持了50%以上的增长。如果2013年经济复苏，在产能保持高弹性的情况下，宇通客车完全有可能再次来个50%以上的增速。 2013年每股净利可达3.3元左右，给15倍市盈率，股价在50元左右。目前股价24元左右。

　　目前，旅游客车、城际交通、城市公交、校车都处于需求高增长阶段。

　　旅游车：国家富民政策，中等收入阶层增加更快，旅游业处于加速发展期，给旅游车带来快速发展机遇。

　　城际公交：最新提出的城镇化建设，为中小城市发展带来机遇，市际、县际、甚至乡镇际间的城际公交方兴未艾。为城际公交发展带来机遇。

　　城市公交：城市交通拥挤倒逼政府下大力气发展城市公交，从宇通客车公交汽车发展来看，处于提速期，速度要高于旅游车。新能源汽车也将是宇通客车城市公交车另一大增长点。

　　校车：校车是宇通汽车的长项，成为国内校车的规则制定和标杆，据统计校车市场出口激增，国内市场占据50%份额。宇通校车也处于高速发展阶段。

　　从宇通客车四个主力品种看，宇通客车处于较好的发展阶段。管理团队稳定可靠，方向把握精准，产能弹性大。另外，2012年底10000辆新能源客车建成投产，其中节能型客车6000辆，主要为公交车，4000辆混和动力和电动客车。也将成为2013年新的利润增长点。（据老虎财经）